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来源：浙商证券杨云的研究报告 基于坚定看好新能源汽车长期增长空间，我们以2020年130万-250万等不同情景下新能源汽车销量为依据，测算出各细分子版块可能的市场空间和潜在增速，对一些影响股价的短期因素做出解释。进一步我们以当前股价为依据，测算出各版块的投资排序。 一、新能源汽车全板块均存在投资机会 据测算，目前新能源汽车板块估值基本反应2020年130-160万的保守情景假设。而市场预期正向200万迈进，并且有可能进一步超预期，整个板块均存在估值修复行情。 二、动力电池和驱动电机为长期最佳投资标的 动力电池和驱动电机在零部件中行业空间最大，且未来五年复合增速分别在28.8%-47.5%与35.7%-56.1%，PEG在各板块也处于底部，是长期配置的最佳标的。 1、动力电池产能会不会出现过剩 我们根据上面测算的2020年动力电池需求，并假设其在未来五年平滑增长。同时考虑到产能的释放是分布在年内的，因此给予其25%的折扣。从测算结果我们发现，动力电池的产能过剩就算出现也只是短期性的，按照乐观测算在2017年初，保守测算2018-2019年，动力电池产能就会再次出现短缺，新的投资计划势在必行。 2、磷酸铁锂厂商的市场空间还有多大 （1）磷酸铁锂仍有增长空间，但16.0%-34.8%的增速区间将显著低于28.8%-47.5%的行业整体增速。但考虑到主要磷酸铁锂电池厂商都有三元材料电池方面的储备，因此对它们的影响没有实际想象的大。 （2）三元材料电池将迎来非常快速的增长（实际增速将远高于上表中以乘用车电池简单测算数据），因此多氟多、猛狮科技等市场新入者均以三元材料为突破口。 3、韩国电池厂进军中国市场的影响有多大 （1）2016年动力电池市场将开始受到韩国厂商冲击，预计其市占率将超过10%。 （2）长期来看，国内厂商将继续占据主导地位，国产化率将如2020规划一般稳定在80%以上。 4、动力电池原材料市场测算 （1）动力电池可以贡献原材料行业未来五年平均15%-25%的增速； （2）各原材料之间的增速差异并不明显，主要原因为低端产能过多，龙头企业增速将会明显快于行业； （3）随着行业产能的不断消耗，、产品价格与毛利率将会双双回升，行业盈利迎来戴维斯双击； （4）电池技术的进步将会是业内企业结构性收益的机会。 5、驱动电机市场空间将达780亿-1465亿元 （1）动力电池2020年行业规模将在361.6亿-727.6亿间，对应五年复合增速为35.7%-56.1%； （2）行业规模的增速低于产量增速，主要原因为系统整体售价的降低； （3）驱动电机厂商将会成长为解决方案供应商以获得更大市场空间。 三、注意高速增长市场给新进入者带来的机会 从绝对增速上看，新能源乘用车与三元材料电池是最高的细分领域。高速增长的市场将会为新进入者带来机遇，建议投资者关注在这些领域实现确实性转型的厂商。 1、2020之后，行业远不是终点 尽管到2020年，新能源汽车行业能够发展成为200万辆左右近5000万亿的庞大市场。但一定要注意的是，我们讨论的是一个年销2500万，未来甚至有可能达到3000万年销量的庞大市场。根据我们的测算，以220万年销量情境下测算，2020年新能源汽车渗透率也仅为8%。 对比智能手机（其它科技产品也类似），我们以渗透率为标准对产业周期有如下划分： 导入期（渗透率0%-10%）：产品从实验室进入小批量供应市场，产品价格高，技术有待完善，应用场景和生态都有所欠缺，客户对其接受度偏低； 成长期（渗透率10%-40%）：技术快速发展，产品更加成熟，相比旧产品不存在明显缺点，而新技术优势开始发挥，消费者接受程度变高，开始大规模取代传统产品； 成熟期（渗透率40%-80%）：产品全面超越旧产品，消费者认可度非常高，行业竞争格局稳定，已经全面替代旧产品。 根据上述划分与行业对比，我们认为新能源汽车现在处于导入期早期，2020年将达到导入期末期，2021-2030年行业将进入成长期。行业当前的快速增长只是开胃菜，我们的征途将远不止于此。 2、各板块投资策略 长期而言，我们看好新能源汽车全产业链，短期近似无天花板。就目前而言，综合板块空间、成长性与PEG估值，我们的板块投资排序如下：动力电池、驱动电机、锂电设备、电池材料、新能源乘用车、新能源客车。 整车板块看“转”：看好传统车业务薄弱，新能源乘用车转型积极的标的，如比亚迪、力帆汽车、江淮汽车等； 动力电池看“三”：看好以三元材料为切入口的新进入企业，如多氟多、猛狮科技、智慧能源等，以及即将转型三元材料的电池龙头国轩高科； 驱动电机看“优”：看好具备渠道优势的龙头企业大洋电机、正海磁材、方正电机； 锂电设备看“双”：看好锂电设备龙头双子星先导股份和赢合科技；电池材料板块看“弹”：看好供需关系逆转带来的价格和业绩弹性品种天赐材料、新宙邦、当升科技、杉杉股份、天齐锂业、赣锋锂业等。 版权说明：感谢原作者的辛苦创作，如转载涉及版权等问题，请作者与我们联系，我们将在第一时间处理，谢谢！ |
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