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本周猪价小幅回调，鸡价保持低位运行，维持“猪”击长空、“鸡”翔浅底的行业景气度上升观点不变，猪价上涨趋势尚在半山腰上，鸡价还在底部寻求向上的拐点。能繁母猪存栏量环比下降远低于农业部“4800 万头”的预警线，虽然父母代鸡仍处于持续去产能的阶段，但美国祖代鸡的禁运及行业协会规范行业发展的举措，使得目前祖代鸡引种量已出清至接近合理水平的位置，四季度至春节前季节性因素所带来的需求提振将支撑猪价保持相对高位、鸡价有望迎来拐点。建议重点关注生猪养殖四大金刚温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧、正邦科技，白鸡板块四小龙圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份。 市场表现：本周农林牧渔板块涨幅达6.19%，在所有一级子行业中排名第八，在二级子行业中，上涨幅度位于前列的是林业、畜禽养殖、动物保健，分别上涨10.15%、8.46%、7.9%。 行业动态：11 月4 日人大常委会审议通过修订后的种子法，简化种子审定制度，保护知识产权，激发制种工作者及企业的积极性，极大提升了市场效率。未来行业整合趋势明显，集中度有望进一步提高，建议长期关注研发能力较强的育繁推一体化龙头企业登海种业(玉米种)、隆平高科(水稻种). 生猪价格延续小幅回调的趋势。本周22 个省市生猪均价为16.14元/千克，周环比下降1.7%；仔猪均价为35.06 元/千克，周环比上涨7.4%，结束十一长假后连续三周的跌势；猪肉均价为24.26元/千克，周环比下降3.9%；猪粮比为8.21。随着北方雨雪天气增多，屠宰企业已着手为冻肉储备库存，收猪量会逐步有所增加，南方温度尚不算太低，腊肉制作或有望在中下旬开启，预计短期内猪价跌幅逐步放缓，中下旬或有望回暖，但由于总体供应尚足，加之季节和疫病风险会降低压栏积极性，11 月猪价平均值仍会低于十月份价格，大概在16.0-16.5 元/公斤的区间之内波动。 禽类价格继续保持低位运行。白羽肉鸡均价为6.5 元/千克，经过10 月最后一周的较大幅度上涨之后，本周保持稳定与上周持平；肉鸡苗均价为0.83 元/羽，周环比下降22.4%，经过上一周上涨之后大幅下降重回低位；主产区毛鸭均价5.9 元/千克，与上周保持持平；鸭苗均价2.3 元/羽，周环比上涨16.7%。上一周鸡价上涨的趋势未能延续至本周，鸡价仍处于低位，主要原因是父母代鸡存栏量仍处于较高的水平，前两年祖代鸡引种量过多造成的商品代鸡产能过剩仍在消化中。未来决定鸡价反转的最主要因素是祖代鸡引种量减少传递至后代商品代鸡的供应趋紧。 个股点睛 温氏集团上市，将成 A 股最大畜禽养殖公司。 2015 年 11 月 2日，大华农终止上市并注销法人资格；温氏集团的股票将在创业板上市流通，成为 A 股最大的畜禽养殖标的，其股票代码为300498，简称为温氏股份，发行价 16.15 元/股。温氏集团向大华农全体股东发行 A 股股票，以取得该等股东持有的大华农全部股票。经除权除息事项调整后的换股比例为 1:0.8070，即温氏集团将新发行 4.35 亿股，发行后总股本为 36.25 亿股。 稳健发展肉鸡业、大力发展肉猪业是温氏股份未来战略方向。公司肉鸡和肉猪养殖业务占全部业务收入的 94%以上，肉鸡和肉猪出栏量均居全国第一， 2014 年肉鸡业务体量是圣农发展 2倍多，肉猪业务体量是牧原股份 6 倍多，养殖毛利率水平领先行业。未来公司定位是稳定发展肉鸡业、大力发展肉猪业， 2019年计划上市肉鸡 12 亿羽、 肉猪 2750 万头。如果按往年增速计算，我们认为这一目标可能提前实现。 几大明显优势推动公司持续强劲发展。 一、 公司独创的紧密型“公司+农户”轻资产养殖模式促进快速扩张， 30 年从广东复制到华南、 华东等 23 个省市， 和农户利益、 风险共担的理念贯穿始终。二、 公司极具成本和费用控制优势，养殖效率高，可持续健康发展。 三、环保投入及研发力度大，建立了创新的、完整的畜禽生态健康养殖模式。 四、 科学有效的员工激励机制，实现了股东和员工利益的相对统一， 最大限度地调动了员工创业积极性。 五、 全面信息化管理，大幅提升了管理效率。 养殖链景气有望中长期持续，利润增加。 在需求逐渐企稳的情况下， 能繁母猪存栏数连续 25 个月下降 24%，生猪供给中长期难以放大， 且养殖户补栏十分理性，积极程度不及 2011 年。目前猪价调整快接近尾声， 北方地区猪价正呈现出缓慢回升的态势， 是良好布局时点。 预计温氏 2015-2016 年 EPS 为 1.76/2.96 元， 给予 2016 年 24 倍PE，目标价 72 元，给予“推荐”评级。 预计 2015-2017 年归属于母公司的净利润分别为 6.4 亿元、 11.8 亿元、 13.9亿元，对应 EPS 分别为 1.32 元、 2.44 元和 2.87 元，对应 PE 分别为 37.89X、20.54X 和 17.49X。生猪养殖行业高景气度延续，加之公司自身的成长性良好，维持“推荐”评级。 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营业收入 19.46 亿，同比增加11.61%；实现归属上市公司股东净利润为 2.8 亿元，同比增长10235.59%；基本每股收益为 0.58 元。公司同时公布了全年业绩预告，预计 2015 年全年盈利 5.6——6 亿元，同比增 598.27%至 648.15%。 负债率略有下降，三大费用率稳中有降： 三季度公司资产负债率为60.64%，较上季度末下降 1.02 个百分点；销售费用率为 0.22%，较上季度下降 0.02 个百分点；管理费用率为 3.43%，较上季度下降 0.37 个百分点；财务费用率为 4.88%，较上季度下降 0.53 个百分点。 猪价走高助力三季度经营业绩大幅改善： 出栏量方面，三季度公司生猪出栏为 44.8 万头，同比和环比变动不大。猪价方面，生猪价格逐季走高， 2015 年前三季度，公司出栏生猪均价分别为 11.78 元/公斤、 14.05元/公斤和 17.53 元/公斤，而公司养殖成本约在 12.5 元/公斤的水平，猪价大幅走高助力公司经营业绩大幅改善。公司三季度单季实现营业收入8.21 亿元，同比增加 23.44%，环比增加 31.47%；单季度实现归属母公司股东净利润为 2.32 亿元，同比增加 179.19%、环比增加 246.27%。 能繁殖母猪存栏下降速度趋缓，生猪存栏底位回升： 9 月能繁殖母猪存栏量为 3852 万头，较 2012 高点下降幅度为 24.14%，较过去五年均值低 18%；从时间维度上看，连续 18 个月低于过去五年平均存栏量。生猪存栏于 6 月见低点 38461 万头后逐月小幅回升， 9 月存栏量为 38946万头，较 2012 年高点下降 17.59%，较过去五年均值低 12.1%；从时间上看，连续 21 个月低于过去五年平均存栏量。 猪价虽有调整，长期依旧看涨： 猪价方面，生猪价格经历前期快速上涨后， 8 月后开始出现调整，截止 10 月 23 日， 22 个省市平均生猪价格为16.55 元/公斤，较前期 8 月初 18.7 元/公斤的水平下降幅度为 11.5%。而本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度，供应偏紧的格局对未来猪价构成支撑。 风险提示： 生猪价格波动；饲料价格波动；疫病的风险。 雏鹰农牧发布 2015 年三季报， 前三季度， 公司实现营业收入22.15 亿元， 同比增长 100%， 归属于上市公司股东净利润 1.06 亿元， 同比增长 243%，实现每股收益 0.11 元；三季度单季度实现营收 9.65 亿元，同比增长 113%，实现净利润 1.01 亿元，同比增长37%； 同时，公司给出了 15 年业绩预测为净利润 2~2.5 亿元。 点评： 三季度生猪行情创年内新高， 公司业绩改善明显。 生猪价格在三季度创出了年内新高， 生猪价格达到 18.7 元/公斤，仔猪价格突破43 元/公斤， 生猪养殖盈利同比大幅上升；同时， 饲料原料价格处于低位，玉米价格更是一路下滑，也给生猪养殖腾出了利润空间，自繁自养出栏生猪盈利突破了 800 元/头，创出了 11 年以来的新高。生猪养殖行情的高涨，大大推动了公司业绩的改善，公司 3 季度生猪主业实现利润 6243 万元。 能繁母猪存栏量依然延续下滑趋势。 从近几个月的数据来看，能繁母猪存栏量延续下滑趋势， 15 年 1 月能繁母猪存栏量为 4190 万头， 9 月存栏量跌至 3852 万头，较 8 月继续减少 8 万头， 下滑幅度逐渐减小，伴随着猪价的持续回暖，能繁母猪的底部已不远； 随着生猪养殖盈利高涨，养殖户补栏积极，生猪存栏量有所增加，供给也略有增加，但考虑到能繁母猪的量依然处于低位，后备母猪补栏到育肥猪的上市仍需要一个较长的过程，所以我们对于后面生猪行情依然看好，生猪养殖企业业绩的改善是确定的。 雏鹰的增量叠加较好的生猪行情，业绩改善更加值得期待。 雏鹰农牧吉林 400 万头和内蒙古 300 万头生猪项目的建设将使公司生猪出栏量持续的增长，如我们上面的判断，我们认为生猪行情有望持续到 16 年，公司业绩增长将持续；公司的轻资产运作有效降低了成本，以及电商等平台的搭建将给雏鹰的发展增加新的动力。 盈利预测和投资评级： 15~17 年 EPS 分别为 0.22 元、0.73 元和 0.45元， 生猪行情有望延续， 雏鹰出栏量也将持续增长， 我们继续给予“ 推荐” 评级。 风险提示： 产品价格的波动， 密切关注疾病情况。 养殖板块：迎“行业周期+公司经营”双拐点 1、 行业周期拐点： 全国生猪出栏均价自 4 月份起开始加速上涨，到8 月份达到 18.7 元/公斤，年内猪价最高涨幅约 50%，目前仍在约 16.5元/公斤。 9 月份能繁母猪存栏量 3852 万头，同比下降 15.4%， 同时据我们草根调研了解， 因资金短缺、环保压力、对行情持续性担忧等因素， 当前补栏量与淘汰量大体相当，并没有出现养殖户普遍大量补栏现象， 预计未来一段时间能繁母猪存栏仍将持续在低位，预计 16、17 年猪价将维持高位运行，从而拉长养殖企业盈利周期。 2、 公司经营拐点： 14 年起公司开始精细化管理，同时产能利用率提升，推动公司养殖成本大幅下降，单头盈利出现好转。 2014 年公司肥猪平均成本为 14 元/公斤， 预计 2015-2017 年肥猪平均成本为 13.5元/公斤、 13.2 元/公斤、 13.0 元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长，预计 15-17 年出栏 160 万头、 240 万头、 300 万头，公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。 战略升级：转型“现代农业综合服务商”。 在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，达到多重协同作用，实现 1)为客户实现一站式采购服务； 2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户(种植户)提高生产效率； 3)完善数据收集，为农户提供金融服务。 估值及投资建议。 我们预计公司 15/16/17 年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7 亿元，对应 EPS 为 0.63/1.52/1.96 元。养殖板块行业景气度仍在继续，公司成本逐渐下滑，未来 2 年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地， 我们给予“买入-A”投资评级。 风险提示。 猪价反转不达预期；生猪销量不达预期。 |
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