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禾欣股份深度报告:影视龙头再腾飞,网络剧霸主地位奠定 慈文传媒,影视龙头借壳上市获批,迎来新机遇。慈文传媒是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视公司,7月20日,公司借壳禾欣股份（002343）上市获批通过,公司是影视行业龙头,以电视剧为核心业务,以自有 IP 为核心资源,着重拓展电影、动画、新媒体和艺人经纪等相关业务领域,构建全媒体平台。 行业分析:网络剧具备大空间。14年是网络剧元年,我们认为16年网络剧有望迎来爆发性增长。随着网络剧制作质量的提升以及内容营销的深度植入,16年网络剧将在受众和广告主两端均有较大的扩展。网络剧相较传统电视剧,广告主与在线视频用户的链接更加紧密。其营销优势体现在:内容营销占比更高、易于进行精准投放、营销方式灵活多样和互动性强等。网络剧已经成为IP创作的重要源头,并带来多种衍生产品。 公司IP储备丰富,网络剧奠定龙头地位。首先,公司制作实力强,瞄准年轻受众,今年制作的传奇仙侠大剧《花千骨》,已经成为今年的现象级电视剧;其次,IP储备丰富,已储备的版权超过40部,其中原创小说(含网络小说)改编权超过20部,包括《左耳》《爵迹》等;第三,慈文传媒是传统影视公司转型网络剧的先锋,具备先发优势。公司与腾 讯视频合作的《暗黑者1》播出期间排名网络剧榜单首位,播放量超过4亿。第四,动漫布局早,原创动画+国外优秀版权引进打造动漫运营平台。第五,公司的维搜数据库通过大数据提升作品成功率,以IP为核心的泛娱乐布局值得期待。 给予“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿,2.91亿和3.74亿,每股收益分别为0.63元、0.93元和1.19元,若考虑赞成科技明年并表和非公开发行后股本增加,2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿,4.01亿和5.04亿,每股收益分别为0.63元、1.12元和1.41,对应当前股价PE分别为72.0x、40.5x和32.2x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧具备爆发力,以IP为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们给予公司未来12个月PE在60x-65x,12个月的合理股价为67.2-72.8元,给予公司“推荐”评级。 风险因素:(1)电视剧行业的政策波动风险;(2)电视剧制作进度不达预期的风险;(3)泛娱乐布局不达预期的风险。(国联证券徐艺 ) 责任编辑：hpf
商赢环球:主业脱胎换骨,并购星光进军国际服装业 主业多次更替,如今虚席以待。商赢环球（600146）前身为大元股份,公司最初是一家以炼油化工为主的国资控股公司,之后随着控股股东的多次变更,主营业务先后经历油气、塑料板材、整樘门、黄金等多次变化,继2014年公司出售子公司嘉兴中宝41%股权后,目前正进行另一子公司世峰黄金的资产出售,2015前三季度,由于2014年出售嘉兴中宝41%股权,合并范围发生变化,营业收入仅394万元,归母净利润-2062万,公司目前并无核心主业。 定增28亿注入优质资产,步入服装新主业。2014年10月,公司公告称,将向商赢控股有限公司、旭森国际控股(集团)有限公司、旭源投资有限公司等10名投资者定向增发不超过2.69亿股,作价10.41元/股,募集资金不超过28亿元,以其中18.8亿现金认购环球星光公司股权95%股权,步入纺服新主业,其余资金用于品牌推广、购买物流基地以及补充流动资金。 公司此次收购的环球星光质地优良,亮点颇多。环球星光的业务主要可以分为三大板块:(1)设计和品牌管理板块,主要包括Oneworld公司和Unger公司,为环球星光的品牌管理、研发设计和销售中心,主要从事女性服装的设计和经营,具有较强的时尚前沿感知和设计能力;(2)高端运动服制造板块,包括APS-Global和APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工;(3)供应链管理板块,包括StarAcc、OrientGate、DiamondDragon和StarProperty等4家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM产品。 环球星光设计、销售、生产等优势皆具。环球星光销售主要面对美国市场,拥有一体化经营的优点,一般采用终端买断制销售模式,将库存积压风险转嫁商场,而公司优势包括:(1)自主研发、设计能力强劲,同时拥有覆盖全年龄段的三大女装自有品牌;(2)下游客户端稳固,下游零售合作商多为Nordstrom、Topshop、JCPenney,Macy's,Target等知名商场,而代工客户为UnderArmour和TommieCooper等高端运动品牌;(3)工厂和生产设施遍布全球,制造和采购网店全球化分布,有利于有效整合分配全球资源,寻找人工和原材料成本洼地等;(4)一体化经营,库存销售高效率,通过有效的供应链管理实现经营模式一体化,公司库存周转率超过行业平均水平。 环球星光外延动作不断,发展有望加速。环球星光实际控制人100%控股的Arlington于2015年6月就收购BigStrike公司100%股权达成协议,其主业与环球星光相似,2015年销售额预计为8500万美元;此外,环球星光现正在洽谈其他3个美国收购项目,该3个收购项目于2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。以人民币兑美元6.3:1汇率来算,即使保守估计只给予新收购企业10%的净利润率,且不考虑环球星光本身主业,也将使商赢环球归母净利润增加2.60亿人民币,显著增厚公司业绩。 投资建议:整体而言,公司收购标的环球星光质地优良,拥有成熟主业和稳定盈利能力。而且环球星光的实际控制人罗永斌、大元股份实际控制人杨军共同承诺,自目标资产完成交割之日起连续12个月、13-24个月、25-36个月,对应的合并报表下扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润应分别不低于6220万美元、8460万美元、1.187亿美元(按6.3:1汇率折算对应人民币3.92、5.33、7.48亿元),归属上市母公司净利分别增厚3.72、5.06、7.10亿元,显示出对未来业绩的强烈信心。在原主业剥离完成后,根据公司定增后最新总股本4.69亿股计算,2016、2017、2018年公司EPS分别为0.79、1.08、1.51元,对应PE分别为34、25、18倍,维持“买入”评级。 风险因素:定增和收购推进不及预期。(中信建投证券花小伟) 中颖电子:成长稳健,后劲可期 公司专注于单片机集成电路设计与销售,并提供相关的售后服务及技术服务,是国内首批被工信部及上海市信息化办公室认定的IC设计企业。公司的IC产品以MCU应用类为主,主要分为家用电器类、节能应用类、电脑数码类三条产品线,产品广泛应用于家电、手机、笔记本电脑、医疗电子、电表、键盘、鼠标等。近年来,公司准确把握市场趋势,在锂电池管理芯片、AMOLED驱动芯片等领域积极投入研发力量,实现了技术上的突破,带动公司业绩在MP3芯片衰退的背景下实现持续稳定增长。从公司今年的三季报情况来看,2015年前三季度公司营业收入3.03亿元,同比增长10.6%,归属于上市公司股东的净利润3292.94万元,同比增长35.62%。 1.家电类芯片稳定增长 公司前三季度家用电器类主控芯片的销售额同比增长6.28%,实现营收1.65亿元,占公司整体销售额的54.39%,连续3年实现稳定增长。公司家电主控芯片主要用于小家电、家用医疗电子和白色家电等。其中小家电占三分之二,细分领域市占率居于全球前二,主要终端产品应用包括微波炉、电磁炉、豆浆机等等,白电主控芯片在当下的市场占有率大约是5-10%,主要应用于电冰箱、电视机、定频空调等。芯片产品广泛供应给国内一线品牌大厂,主要客户包括美的、九阳、苏泊尔等,公司将持续专注耕耘于这个领域,预计未来几年内家电类主控芯片销量仍将保持平稳增长,并有望逐渐取代海外竞争者,实现进口替代。 2.锂电池管理芯片明年有望取得突破 公司从2007年开始切入锂电池管理市场,09年开始为南方一些二线厂商供应笔电电池管理芯片,同时为一些低速电动车、电动工具等产品提供电源管理。易见,公司在锂电池管理领域布局已有多年,积累了大量的技术经验和客户服务基础,这种时间上的壁垒是非常难被超越的。由于民用助力电动车市场衰退,公司今年在锂电池管理领域的销售受到一定拖累,预估全年营收与去年并不会有太大的增长,但我们认为笔记本应用锂电池领域经过了这么多年的酝酿,来年有望实现重要突破: 在目前二线笔电的锂电池芯片供应商中,公司是唯一有实力切入一线品牌供应链的。与竞争对手相比,公司的优势在于相对低廉的成本,以及更为贴近客户需求的定制化服务。我们认为公司在这么多年的服务与送样验证,今明年内有望实现初步供应。一旦进入一线笔电大厂的供应链名单,能带来的营收增长还是相当可观的。笔电电源管理芯片市场基本被TI所垄断,替代空间巨大,除公司外的其他二线厂商的技术与服务能力都还未及切入标准,我们看好公司在明年这一领域的表现。 3.AMOLED:未来成长的重中之重 公司今年前三季度节能应用类芯片的销售额同比增长34.32%,达到1.09亿元,销售占比由去年同期的29.55%提高至35.87%。销售占比大幅提高的重要原因之一就是今年推出的AMOLED芯片实现了量产销售。相对于传统的TFT屏幕,AMOLED具有更薄更轻、主动发光、无视角盲区、高清晰、能耗低、可实现弯曲、柔性显示等应用场景优势,三星旗舰机型均以AMOLED为标配,而这也是未来高端智能机除LTPS-TFT以外的重要发展方向之一。 目前全球80%以上的AMOLED产能来自于三星,其他厂家的AMOLED产能寥寥可数,而且良率与三星相比差距相当大,产业链生态与话语权基本被三星所把控。中颖是国内唯一的AMOLED驱动芯片供应商,随着柔性显示以及曲面显示应用的逐步增多,AMOLED在显示领域的应用未来空间越来越广阔,京东方深天马以及和辉光电在未来三年内持续增加产能是相当确定的发展趋势,中颖电子（300327）AMOLED驱动芯片的成长预期将持续酝酿,目前公司的首颗AMOLED芯片已得到了客户的量产采用。我们预估后续AMOLED驱动芯片产品也将能很快取得客户的采购订单,该领域业务发展值得期待。 4.员工持股计划彰显公司信心 公司在今年5月发布股权激励计划,向87名激励对象授予286.70万股限制性股票,约占公司总股本的1.85%,授予价格为11.83元/股。公司对此指定的考核目标为:以2014年为固定基数,2015~2018年扣非净利润增长应不低于25%、50%、80%、116%。公司2015年前三季度扣非后归属上市公司股东净利润同比增长51.71%,不出意外今年的考核目标不难实现。公司过去几年业绩增长并不明显的主要原因是部分产品验证周期较长,以及MP3等芯片下游应用市场的衰退,经过这几年的努力,目前公司的产品结构已经相当稳健,当下推出员工持股计划正是时点。 4.给予中颖电子增持评级 公司的主营业务条理非常清晰,三大产品线各有所长。公司家电类芯片技术成熟,业绩增长稳健,未来随着锂电池管理芯片切入一线厂商供应链和国内AMOLED驱动芯片市场逐渐成长,将给公司业绩以广阔的成长空间。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.247、0.315、0.400元,公司目前股价对应15-17年EPS的估值分别为100.44倍、78.77倍和62.05倍。在同方国芯（002049）800亿定增方案的催化下,整个半导体行业的估值将持续维持较高水位,考虑到短期内公司涨幅较大,当下给予公司增持评级。 风险提示: 1.国内AMOLED市场发展前景不及预期。 2.锂电池管理芯片验证失败风险以及市场开拓不及预期。 3.家电类芯片产品业绩下滑的风险。(国海证券（000750）王凌涛) 万润股份:技术优势明确,战略眼光独到,有望受益国企改革浪潮 核心技术明确,业务布局眼光独到,有望受益国企改革浪潮 成立至2012年,万润股份（002643）专注于液晶单体、液晶中间体业务。2012年起,利用核心技术--有机纯化技术,万润股份开始进行多元化战略布局,搭建起目前的业务框架,四大业务板块业已成型:显示材料、环保材料、医药材料以及功能性材料。整体看,万润股份核心技术明确,盈利能力持续稳定高位,业务布局完成,且有望受益国企改革浪潮。 医药业务:收购MP公司,仅是公司丰富医疗产业布局的起点 万润股份拟收购美国MP公司。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断的全球性企业。体外诊断(IVD)全球超500亿美元空间,且仍将持续高速增长。同时,也是我国医疗卫生体系中发展最快的分支之一,未来5年将保持15~20%的年均增长速度。目前,我国近60%体外诊断为国外垄断。万润股份收购MP后,将有助其开拓国内市场,保障MP持续成长。同时,借鉴国外企业发展经历,外延并购将是医疗公司发展捷径,收购MP公司将是公司外延标的的起点。 环保材料:进展超预期,前景可期 公司制造的沸石环保材料主要用于制造欧VI标准汽车尾气催化剂载体。受益于2014年9月欧VI标准在欧洲等地区全面推广以及“大众”事件影响,公司环保材料需求将迎来发展机遇,一期项目处于满产状态;同时,募投项目“5000万吨沸石系列环保材料二期扩建项目”预计2016年可陆续投产,是未来几年重要的业绩增量。 液晶材料:单晶受益于产业细分趋势;OLED有望成为新的利润增长点 预计15-17年业绩为0.63、0.85和1.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期,新项目拓展低于预期。(广发证券（000776）王剑雨,郭敏) 盛和资源:整合稀土上下游,涉足锆产业 重大资产重组并购 公司公告:拟以8.53元/股的价格增发3.3亿股收购晨光稀土100.00%股权、购买科百瑞71.43%股权、文盛新材100.00%股权;同时拟增发1.8亿股配套融资15.36亿元,用于文盛新材“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”、科百瑞“6,000吨/年稀土金属技术升级改造项目”、支付标的资产现金对价、补充流动资金和支付本次交易相关费用。 整合稀土上下游,涉足锆产业 本次交易完成后,公司将取得晨光稀土、文盛新材和科百瑞100%的股权。晨光稀土是我国南方知名的中重稀土生产企业,拥有稀土冶炼产能3000吨/年,稀土指令性生产计划约1200吨/年;同时拥有钕铁硼废料处理能力达到5000吨/年,荧光粉废料处理能力达到1000吨/年。公司通过重组并购将稀土冶炼分离能力将大幅提升至8400吨/年,并增加稀土金属加工业务和下游稀土应用产品废料回收利用业务,既增加了现有业务的产能规模,又延长了公司产品链条,增强业务的完整性。文盛新材具备合计年产77万吨锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石的能力。交易完成后,公司成为全国最大的锆英砂加工企业,并同时取得文盛新材的海外矿产品进口渠道。 业绩承诺 根据晨光稀土、文盛新材和科百瑞等实际控制人签署的《业绩补偿协议》,本次交易完成后,对公司2016年-2018年的净利润增厚分别为2.30亿元、2.98亿元、3.61亿元;为公司未来3年盈利增长奠定了良好的基础。 给予“买入”评级 根据相关盈利承诺,考虑增发对股本的摊薄后,我们预计公司15-17年EPS分别为0.22元、0.34元、0.40元。对应动态PE分别为50倍、32倍、27倍。公司各项产品价格均处于历史低位,未来向上具备较大弹性。综合考虑公司历史估值和行业平均估值后,我们给予公司16年50倍PE,对应合理价值为17元,维持“买入”评级。(广发证券巨国贤,宋小庆,陈子坤,赵鑫) 华讯方舟:“腾笼换鸟”乘风破浪转型国防信息化 资产置换,战略成功转型军工通信产业。公司由恒天天鹅改名而来,恒天天鹅原主业生产粘胶长丝等化纤产品,1)2014年9月,深圳华讯方舟（000687）科技公开协议受让天鹅大股东中国恒天所持6.05%股份和恒天纤维所持23.75%的股份,转让价格5.94元/股,转让金额13.4亿元。2)2015年4月,公司公布重大资产置换方案,以华讯科技所持军工通信业务和配套资产置换天鹅所持传统亏损的化纤业务,置入资产包括南京华讯100%股权及成都国蓉100%股权: 南京华讯主要产品智能自组网通信系统级系统所需终端设备 成都国蓉主要产品无线电监测(频谱管理)系统、测控系统、模块化产品、仿真软件级给予GIS 平台的线控软件。 置换完成后,形成智能自组网数据通信台站、小型数据链终端、无线数据中心站、无线数据转发站及配套软件系统、无线电监测(频谱管理)系统、测控系统、模块化产品、仿真软件及基于GIS 平台的显控软件等产品系列。预测置入资产2015年-2017年净利润1.64亿元、1.89亿元、2.20亿元。 向大股东定增提升控股权,扩大军工通讯信息化产业。2015年5月8日,公司公告增发议案,以9.50元/股向10名特定对象增发,其中华讯科技控股子公司前海华讯及董事长吕向阳控股溶解投资参与8.6亿元和1.4亿元,合计占募资金额23亿元的43.4%,定增完成后,华讯科技持股比例由29.8%上升至33.15%。所募资金主要投向:新型超宽带相控阵天线、全彩、通透型头载显示设备、电磁信息系列产品及电磁信息研发平台,及补充流动资金。募投项目完全达产后,每年将新增营业收入13.8亿元,年新增利润4.1亿元。 我国军工通讯信息化未来千亿市场规模。“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”是我国国防工业发展的战略方向。其中,C4ISR 是国防信息化战略的关键,是“武器系统化、国防信息化”最高水平。美国1999年C4ISR 市场规模109.5亿美元,2012年达到755.3亿美元。我国C4ISR 尚处于起步阶段,假定我国国防开支增长10%-15%,2018年C4ISR 占比提升到美国2012年水平,2018年我国C4ISR 相关开支近1440亿元。 给予“买入-A”投资评级。不考虑募投项目达产情况下,我们谨慎预计2015年-2017年净利润1.64亿元、2.01亿元、2.39亿元,对应EPS 为0.22元、0.27元、0.32元,考虑到未来公司的各项业务及发展规划在军民用通讯及信息化市场上拥有广阔的发展前景,因此我们首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:核心技术人员流失风险;业务整合风险;定增方案未通过风险。(安信证券邹润芳,王书伟) |
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