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在阅读本文之前，可先看笔者在雪球关于港股系列的拙作，链接如下： 港股杂谈系列5之投资策略 http://xueqiu.com/6180156458/54922112 港股杂谈系列4之港股通汇率释疑 http://xueqiu.com/6180156458/54756385 港股杂谈系列3之如何应对风险 http://xueqiu.com/6180156458/53799848 港股杂谈系列2之港股的风险 http://xueqiu.com/6180156458/53522038 整理重发：港股杂谈系列1之如何投资港股 http://xueqiu.com/6180156458/53631848 写在前面：目前的港股市场里面可谓充斥着大量的便宜货，不过有的是沙中珍珠，有的则是裹着黄铜外衣的垃圾，投资者应睁大眼睛，仔细筛选，并对捡到手的“宝贝”报以足够耐心，等价价值回归、股价绽放的时间到来！ 港股杂谈系列6之搜罗便宜货 一 什么样才算便宜货便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不同寻常的收益--风险比率，因此他们就是投资者的圣杯。（摘自霍华德-马克斯的著作《投资最重要的事》） 如果一份资产的售价比它真正的价值低50%甚至更多，那这就是我们想要的便宜货，也如巴菲特所说的值1美元的东西仅以0.5美元在市场出售。 便宜货一般仅出现在市场估值比较低，成交低迷的时候，高估的市场里往往只有相对便宜的公司，挖掘便宜货的难度大大增加。港股市场目前整体的市盈率仅有10倍左右，恒生国企更是只有8倍市盈率，市场估值处于全球洼地，成交低迷，显然这是便宜货滋生的温床，也是低价股猎手梦寐以求的地方。 这种情形正如1974年10月初道·琼斯指数从1000点狂跌到580点，美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。然而，在市场一片悲观声中，巴菲特高声欢呼。他在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国，投资的时候到了。” 二 为什么会出现便宜货为什么会有便宜货，而且是不合常理的便宜货？我们首先要试着接受市场有时是无效的这一观点，因为便宜货就是意味着市场的定价错误。 市场何时会出现定价错误？ 投资市场是由一个个活生生的个体组成的，尽管有越来越多的程序式交易，但背后的主体还是人，人类不是冰冷的机器。投资是一种人类行为，事实上，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌、从众及其它破坏客观思索逻辑，导致重大失误的情绪驱动。 不同的人使用同样的分析方式分析同一投资标的可以的估值结论，但在人性的驱使下，恐惧使人卖出，贪婪使人买入；而在市场笼罩在悲观情绪下，大多数从众的心理会加速市场向下，估值重心不断下移，衡量价值的标尺已经被丢弃，市场体现无效性的一面，便宜货开始大量出现。 这个时候，只有具备深刻洞察力，并能承受巨大心理压力的投资人才敢于在这个时候入场，与错误的人站在相反的一边，利用市场的无效性买入大量定价错误的便宜货。 三 便宜货的筛选 在打算买入便宜货之前，投资者应首先思考下面几个问题？ 交易总是双向的，你是否真的比资产的买家知道的更多？ 便宜货的背后是否隐藏了其它我们没有估计到的风险？ 你是否真正弄清了它的真正内在价值？ 我买了这些便宜货之后如果更便宜怎么办，我能持有多长时间？ 总而言之，在买入便宜货之前，投资者一定要全面考察所选择的便宜货是否真的便宜而非自是我们自身一厢情愿的这么认为。 什么样的公司才有可能是便宜货呢？一般来说具有以下一种或几种特征: u 公司拥有大量不错的资产，但却被市场所忽略，而公司一般按成本法入账且没有重估过或没有体现在账面上的无形资产； u 公司的短期经营不甚理想，但却拥有大量的现金，财务状况十分理想； u 公司的股价相对账面资产大幅折价，公司的资产并非无效资产； u 公司遭遇行业周期低谷，业绩下降，而股价过度下滑； u 公司经营正常、派息优厚；但所处行业非常冷门，不被一般投资者所关注； 在从以上这些特征的公司中找到了便宜货之后，投资者还需再用一些更严格的条件来筛选过滤目标公司，以防止踏入价值陷阱或老千圈套。 四 搜罗便宜货我把便宜货的类型大概归类为几种，比如高资产折让、高隐蔽资产、高现金低市值、高股息率、行业困境等类型，实际上不少公司甚至都具备几种特征，比如处于行业困境的公司往往也是资产折让大；根据上面的思路，我们试着来寻找几类便宜货，当然这些是否真正便宜需要看官自己分辨，仅仅是提供一个思路供借鉴。 1）高资产折让型公司 比如达利国际(HK:00608)，為全球知名的絲綢紡織及服裝企業，2014北京APEC领导人新中装真丝面料供应商。截止2015年中期，账面资产8.32港币，股价2.55港币，市帐率0.3倍。资产中投资物业高达10.58个亿，达利国际同时也是一个净现金公司，达利国际账面净现金约3032万港币，达利国际多年持续坚持派息，近5年派息分别为10仙，20仙，20仙，22仙及18仙，相对现在的股价，股息率也及其吸引，同时达利的股东持续增持公司股份。 2）高现金比例公司 例如天津发展(HK:00882)，截止2015年中报披露，账面现金及存款合计高达61.36亿港币，而有息贷款长短期相加仅约27.12港币，毛估估的净现金即达34亿港币，天津发展目前市值也不过56.53港币而已，净现金占比高达6成。 这里仅仅指出天津发展具备高现金市值比这一特征，至于天津发展的主营业务有多大价值，读者可自行研究。股价为何这么低，是否真正的被低估是有很多复杂的因素，计划投资这一类的公司之前还是应该做更多的工作，提高确定性。 港股持续的低迷，早就不少公司都非常保守，常年拿着一堆现金，也有部分是由于资产出售，例如粤海置地(HK:00124)，卖掉了金威啤酒后转型地产公司，目前也处于高现金状态，但这类公司由于要转型所以实际这些现金是不会派发的，投资者要注意。 3）高股息率公司 目前的港股市场，实际上可以很容易找到不到常年股息分配比较稳定，股息率也不错的公司，这类公司往往具有很稳定的主营业务，现金流好因而也具备持续分红的条件。笔者试着举例如下： 谭木匠(HK:00837)，主营业务很不出众，无非就是梳头的木梳而已，再加上一些配饰；但翻看年报，则会发现谭木匠主营业务的毛利率常年维持在60%~70%之间，相当惊人。同时谭木匠作为零售型企业，有众多连锁门店，现金流非常好；正因如此，谭木匠可以常年保持非常好的派息水平，近5年如下：  按目前的股价，股息率高达6.7%，而港币一年的定存甚至不及1%；其它的高派息股例如AEON CREDIT(00900)、ROAD KING INFRA(HK:01098)、华厦置业(HK:00278)、WAI KEE HOLD(HK:00610)、龙记集团(HK:00255)、信佳国际(HK:00912)等等，名单还可以列出很长一串，读者可自行去筛选。 4） 行业困境的便宜公司 世道不好，很多靠天吃饭的公司业绩往往一落千丈，反应在股价上更是“飞流直下三千尺”，惨不忍睹；不过一旦周期反转，不少行业里优秀的公司盈利能力会大幅提升，而股价自然也是一飞冲天。这类型的公司往往跟经济基本面结合的非常近，在中国固定资产投资下降、国际油价大幅回落的时机，处于行业困境的公司也注意集中在水泥、煤炭、钢铁、油服、实体零售及二线地产等板块。试列举部分公司如下： 亚洲水泥(中国)(HK:00743)、宏华集团(HK:00196)、中国建材(HK:03323)、珠江钢管(HK:01938)、中国奥园(HK:03883)、新城发展控股(HK:01030)、大悦城地产(HK:00207)、粤海置地(HK:00124)、中国神华(HK:01088)、伊泰煤炭(HK:03948)、建滔化工(HK:00148)、迪生创建(HK:00113)等等。 列举的公司，不少基本面都比较差劲，一旦行业的寒冬如果足够的长不少公司可能挺不过去，股价比现阶段腰斩再腰斩也仍然有可能。但也有如中国神华这样竞争力强的公司，股价看似便宜，但投资难度仍然比较大，原因就在于难以洞察行业何时反转；如果投资者属于行业内人士或具备深刻的洞察力，能够提前感知春天的到来，投资这类便宜的公司结果是很美妙的。 不同的便宜公司具有不同的特征，关键是确定便宜背后的深层次原因，同时在找到了我们所能确定的便宜货之后，投资者最需要做的是什么呢？毫无疑问就是静静的等待，等待市场先生的热情再次高涨，便宜货被充分挖掘争先买入，价值得以兑现的时机到来。 $中国神华(SH601088)$ $宏华集团(00196)$ $龙记集团(00255)$ $信佳国际(00912)$ $新城发展控股(01030)$ $AEON CREDIT(00900)$ $建滔化工(00148)$ |
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