Passion启航：学会这三招，摆脱被韭菜宿命避免被市场收割

luckyjohn97 2017-02-25

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Passion启航：学会这三招，摆脱被韭菜宿命避免被市场收割

摘要：

在作为格雷厄姆式投资者的@Passion启航看来，在A股市场摆脱韭菜的命运，需要做到这三点：首先，你需要将预期收益率降低到实际水平，别抱着股市赚快钱的幻想。其次，关注本金安全，再关注收益。再次，熟悉各种股票在股市各个阶段的运行规律，很多规律会在未来的投资生涯中多次重复上演。

【投资起源】“混沌中，逐渐变成格雷厄姆追随者”

问：入市多久了？现在负责什么工作？
Passion启航：我是2007年大学毕业的，学的是国际经济与贸易专业。2008年进入股市，到今年快十年了。那时候想在工作之外增加被动投资收益，比较了下发现投资股票的长期回报率最高，就入市了。目前是独立投资人。

问：这些年赚钱了吗？收益如何？
Passion启航：入市前几年主要是学习，一点一点摸索，没什么投资体系，那时刚刚毕业，投入的资金也不多。由于资金不断地进进出出，年化收益率不太好算，不过从每年年终的总资金量和总资金投入来估算，从2011年到2016年的年化收益率肯定是高于15%以上。

问：现在管理几位数的股票资产，预期年化收益率是怎么样的？
Passion启航：目前个人账户管理着七位数的股票资产。随着投资体系的完善，未来应该可以在保证本金安全的前提下，取得超大盘5%以上的长期平均年化收益率。
未来的年化收益率是不能轻易预测的，未来年化收益率的取得是需要市场配合的。如果未来股市足够愚蠢，A股，港股，美股大幅波动起来，而且三个市场的涨跌时间不一致，对理性的价值投资者来说，面对的机会就越多，未来取得超高收益的可能性就越高。

问：人都说股市里，七亏二平一盈，您凭什么觉得您能赚到钱？
Passion启航：我是格雷厄姆门徒，完全按照格雷厄姆的方式进行价值投资。价值投资的有效性早已经在全世界范围内，被无数次的证明过了。巴菲特在他最著名的演讲《格雷厄姆-多德都市的超级投资者们》中列举了七位格雷厄姆门徒非常成功的收益记录，这些收益记录并不是他事后从几千人里选出来的。他们其中几位曾是格雷厄姆商学院的学生，另外几位曾经在格雷厄姆的公司工作过。这些价值投资者多年的收益表现足以证明价值投资的可靠性。

【投资经历】“厌倦了基金公司的主动投资，最终回归格雷厄姆价值投资”

问：您的投资之路可以分为几个阶段？这个过程中，是如何学习、思考投资这件事？

******一篇演讲改变了信仰，也引起了对投资的困惑******
Passion启航：2008年，我第一次接触股票投资。读了《胡立阳股票投资100招》和《新涨停板敢死队》等短线投资书籍。好在2008年中旬，股市一直跌，偶尔反弹一下，我怎么实验这些短线技法都不管用。现在回头看看，可笑极了！刚开始确实走了一些弯路，直到有一天，偶然读到了巴菲特最著名的演讲“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”，才彻底被说服：就是价值投资了，这是我想要的。但是，A股市场中完全符合格雷厄姆投资标准的投资机会几乎没有，一直比较困惑。
刚开始，我主要是学习，刚毕业投入的资金也不多，一点一点摸索，没什么投资体系。直到2011年，一件事对我投资风格影响很大，第一次我在网上找到了沃尔特.施洛斯的演讲视频和一些采访施洛斯的英文报刊扫描文件，后来经过反复学习发现，施洛斯完全按照格雷厄姆的投资方式，50年的投资生涯中取得了1000倍的投资收益。施洛斯让我完全确信了格雷厄姆的投资方式并没有过时，而且一直很有效。确定了自己格雷厄姆式价值投资的投资方式。
2011年，港股从24000点跌到16000点，我第一次买港股，直到这时我才明白，港股才是真正的市场，A股就是个与海洋不连通的高原内陆湖。2011年-2012年我在港股找到了几十只股价跌破清算价值的股票。2011年之后这些年，就是一个不断悟道并完善投资体系的过程。

******在对冲基金的日子厌倦了主动投资，回归格雷厄姆价值投资******
后来有机会去一家对冲基金，主要做深度行业研究，虽然我掌握了专业的研究方法，基本功有了很大的提高，但我发现，专业机构是主动投资，全世界那么多的行业研究员通过跟踪最新的数据和调研来比拼着谁能更准确的预测一家公司下一期的利润，这种研究方式是与全世界最顶尖智商的人群近身肉搏，你只有对某一个行业的认识超越市场整体，才有可能最终胜出。
我发现自己还是更喜欢格雷厄姆式的被动投资的方式，因为格雷厄姆式价值投资更加符合商业逻辑，它利用商业思维和金融思维的差异做套利。比如贵州茅台这只股票前一年最高260元，第二年最低跌到120元，一家公司的内在价值是很难在一年的时间内发生一倍上下的变化的，如果股价相对于内在价值明显低估，就可能是投资机会。
李嘉诚是不会因为一家公司当年收益增长30%就加价30%收购一家公司的，而且也完全没有必要和主流机构进行近身肉搏。格雷厄姆用绝对低估和长时间的耐心等待来避免与主流机构正面竞争，这种方法对公司下一年的收益预测不要求特别准确。
通过这些年不断地修正完善，自己的投资体系已经越来越成熟，对股市运行规律的理解也更深了，更加熟悉各种类型股票在股市各种情况下的表现。
详情参考：https://xueqiu.com/5780378715/57215412

问：变化主要在哪儿？
Passion启航：比如，2016年这次港股跌到18000点，我采用了格雷厄姆另外一种投资方法，半价买入了很多低迷行业的龙头，而不是像2011年那次那样买的全都是低于清算价值的烟蒂股。因为，低迷行业的龙头股是行业公司中是受不利影响最小的，收益恢复的也是最快的。如果有机会以0.5元买到龙头股，就没必要以0.25元买价值1元烟蒂股了。买烟蒂股是最逆向的一种投资方式，这些公司确实遇到了问题，股价才可能那么低。多年前我在雪球上做过买入烟蒂股实盘记录，最终这组烟蒂股4年以后才大幅涨起来，整体收益很高，但是需要耐心等待很多年。

******创业板那热闹是他们的，我一点也没有******

问：感觉您应该没有参与过创业板？
Passion启航：2012年以来，我完全没有碰过创业板，创业板中很多价值1元的股票卖5元甚至10元，这种价位，我是完全接受不了的。即使后来创业板这些股票又上涨了很多，我也从未动心过，因为那份钱根本就不是我要赚的钱。
我用0.5元买入价值1元的股票，即使短期内股价跌到0.4元甚至0.3元我也能放心的拿着，因为我知道它价值1元，这样的投资组合早晚会回归价值。但是如果10元钱买入价值1元的股票，股价的继续上涨只能靠市场的热情，市场的热情可能随时发生转变，股价随时可能向1元价值回归，这种下跌会造成永久性损失，而且跌下去就很难再涨起来，泡泡被戳破了是很难再一次被吹起来的。这一点可以看看2000年以后美股的科技股和2015年以来的A股创业板。

问：2015年几次股灾中，您的回撤大吗？您有哪些投资新想法？
Passion启航：我受沃尔特.施洛斯的影响很大，一直满仓操作，只在防守型股票和进攻型股票间进行资产配置。准确预测大盘顶底是不可能的。2015年大盘5000点时，我A股主要拿的是一些防守型股票，我认为当时拿的这些股票价值回归的还不充分，不能说是物超所值也至少是物有所值。所以就一直拿着，大盘跌下来，我的组合整体肯定也回撤，但是整体比大盘跌的少很多。2017年初，我的投资组合已经完全涨回到5000点的水平，这些价值股跌下来，根本不用担心的，因为他们物有所值，很快就能涨回去。
投资家@sosme 演讲中的两句话对我的投资风格影响很大，帮助我完善了投资体系：牛市就是用来兑现收益的。现金是一种期权性质的资产，是一种未来一段时间里买入各类资产的权利。现金也有价值，股市整体下降的过程就是现金价值提升的过程！当大家都更愿意持有股票，不愿持有现金时，现金的价值也会被低估！

【投研思索】“太多人误会了格雷厄姆，他不仅仅教我们捡烟蒂”

问：能否讲讲您的投资理念？
Passion启航：我的投资理念是冬天以极低的价格买入不受市场欢迎的短裙，耐心等到夏天，当市场又重新对短裙产生兴趣时，以正常价格将短裙再卖给大家。50分买入价值1元的股票。股价涨到1元就卖掉，再换其他半价的股票。让投资组合整体一直保持半价的状态。根据市场整体价格的高低在防守型股票，进攻型股票和现金类资产（包括各种套利）中做资产配置。
很多人误以为格雷厄姆的投资方式就是捡烟蒂，是美国经济大萧条时代的产物，现在已经过时了。其实并不是这样的，格雷厄姆为投资者提供了很多种很好的投资方式，而且今天都依然有效。

问：您为何说格雷厄姆的投资方式不是捡烟蒂呢？
Passion启航：捡烟蒂只是格雷厄姆投资方法中的一种，他还为我们提供了以下这些方法：
一.债券；
二.优先股；
三.基于整体经济扩张的投资方法（指数基金）；
四.美元成本平均法（定投）；
五.50%：50%股债平衡；
六.25%-75%股债平衡；
七.基于成长股选股；
八.基于安全边际选股；
九.套利；
十.对冲；
十一.可转换债券；
十二.认股权证。

问：具体到选股上您是如何做的，有哪些标准？
Passion启航：我会在大股东增持，公司回购股票，股价创新低，公布最新业绩公告的股票中寻找被低估的投资机会。
我没有偏爱的行业，只要符合定量和定性分析标准，就可能成为我的备选研究对象。我是采用定量分析为主，定性分析为辅的方式，定性分析方面我会更加强调公司业务的内在稳定性。定量方面，我比较强调资产的保护，高于资产付出的任何溢价，都必须有充分的理由。

“格雷厄姆投资法，追求一眼辨胖瘦”

问：对于个股的估值是如何做的？
Passion启航：格雷厄姆式价值投资采用的是相对估值法，追求的是一眼辨胖瘦。采用定量分析为主，定性分析为辅的分析方式。通过将股价与资产，收益，股息，债券，同行业其他公司，股票的历史股价等多把尺子进行比较，来发现明显被低估的股票。很多人低估了轻视定量分析的作用。其实以定量分析为主，定性分析为辅的股票分析方式完全可以做好投资。
比如，2015年末兴达国际这支股票股价低于公司的清算价值，股价最低达到1.2元港币，从定量定性的角度分析都完全符合标准，而且当时公司还有催化剂，就属于一直非常典型的烟蒂股，2016年股价已经上涨到了3.9元港币了。

问：您是如何把握个股介入的时机的？
Passion启航：抄底是不可能完成的任务，我只看股价是否足够便宜，另外我会关注各种有利于推动价值回归的催化剂。
我要看公司股价向下是否有各种保护。买入股票之前，我会做最坏的假设，如果最坏的情况发生，最大可能的损失是多少，收益和损失的比例和概率是否对我足够有利。另外，还要研究股票是否有多条退出路径，以及各种价值回归方式的可能性。

问：您觉得理解市场的逻辑重要吗？
Passion启航：投机主要就是这样一种活动，即 A 想要弄清楚 B、C 和 D 可能会怎么想，而 B、C 和 D 也是在做同样的事情。每年都会有一部分股票受市场欢迎，而另外一部分股票受市场冷落。当年收益率最高的投资者往往是买入了当年最受欢迎的这部分股票的投资者，市场的喜好每年都在变化，每年都猜对市场的喜好是不可能的，这也是每年的当红短线股神的神话一个接一个破灭的原因，没有人可以每年都猜对市场的喜好的。就像投资家杨天南说的，一个半牛熊之后，这些短线投机者都会一个接一个的现出原形。
我们价值投资的做法就是，不去预测市场的喜好，只寻找被市场低估的便宜货。

【风控】“做到以下三点，就可以摆脱韭菜被收割的风险”

问：您是如何分布仓位？
Passion启航：我一般会持有至少30只股票，如果发现从定量到定性都符合标准的股票，我第一次会买入总仓位的3%，如果股票继续下跌我会加到5%。偶尔发现价值回归概率特别高的投资标的我会加到总仓位的10%-20%。
总的原则就是，假如其中一家公司破产，我是否可以轻松摆脱它的影响。另外，分散投资要做到有效的分散，要研究清楚影响一家公司未来收益最重要的三个变量是什么。举个例子，假如投资组合中分散买入的很多股票，但大部分股票的收益都是受油价影响的，就属于无效分散。

问：您觉得投资最大的风险在哪儿？在投资的风控的方面您是如何做的？
Passion启航：股市本身是有其运行规律的，按照这个规律进行投资，就能够安全稳健的实现资本增值。股市中最大的风险是不按照股市运行规律进行投资，妄想人定胜天，误将每年股市中某些公司股价的大幅波动当作股市赚快钱的可能性，抱着快速赚钱的心理进行各种投机操作。只要做到以下三点，就可以摆脱韭菜被收割的风险。
1.将预期收益率降低到一个结合实际的水平，别抱着股市赚快钱的幻想。
2.先关注本金安全，再关注收益。承担高风险的情况下取得的高收益，没什么可羡慕的。
3.熟悉各种股票在股市各个阶段的运行规律，很多规律会在未来的投资生涯中多次重复上演。总之，熟悉各种股票在股市各个阶段的运行规律，对未来的股票投资是非常有帮助的。

问：您使用杠杆吗？如何控制杠杆风险？
Passion启航：2013年-2014年买茅台和五粮液时曾经加过20%的杠杆，这是我用杠杆的极限了。现在完全不用杠杆了。投资者如果杠杆过高，相当于将投资的主动权拱手让给债权人，股价极端下跌的情况下甚至要被迫卖出股票；在别人被迫卖出股票时，我更愿意让自己成为买入方，将投资的主动权掌握在自己手里。
资产的雪球可以稳健安全的滚大，没必要玩的那么刺激，晚上能够安心睡觉才最重要。

问：长线满仓持股面对市场剧烈波动，您是如何调整心态的？
Passion启航：股票操作中最难的就是控制自己的情绪。我会尽量远离浮躁的主流群体意见，多和投资理念差不多的价值投资者交流。
不要只关注投资，我关注了很多个不同领域的微信公众号，每天读很多不同领域的文章，关注的东西多了，股票对心态的影响就小了。
索罗斯对各种哲学都研究，他甚至专门找人为他讲解老子，庄子的哲学和王阳明心学。我们的所有行为都是由我们的理念决定的，读老庄的哲学，练太极拳，有助于调整心态，对投资很有帮助。

“很多从A股市场总结的投资体系和经验，还需要拿到国际市场验证一下”

问：您现在是如何配置股市资产的？
Passion启航：现在我在防守型股票，进攻型股票和现金类资产（包括各种套利）中做资产配置，没有人可以准确抄底和逃顶，我们只能对未来可能发生的各种情况做准备，尽量做到攻守兼备。
另外，根据自己过去一年操作结果总结的经验往往靠不住，如果2015年A股完全疯掉了，没有从5000点跌下来，而是疯狂地冲上了10000点，很多人当年总结的经验都得改写。
A股只有25年的历史，很多从A股市场总结的投资体系和经验，还需要拿到国际市场验证一下，才更可靠一些。

【投资修养】“只有真正行了才算是知”

问：您觉得投资最难得地方在哪儿？在这方面您做了哪些尝试？
Passion启航：做价值投资最难的就是要有价值投资的基因。价值投资，用0.5元买价值1元的东西，道理很好理解，但对大多数人来说永远都接受不了，不论这些人智商有多高。

问：您如何看待投资中，知行合一这个问题？
Passion启航：所谓知行合一，只有真正行了才算是知。比如在书籍中学了一种投资方法，如果从来没有实践应用过，就不算是知。

问：什么时候到雪球的，雪球上你最粉哪几位球友，为啥？
Passion启航：我是2012年来到雪球的，最粉的几位球友包括@管我财和 @SOSME。这两位都是格雷厄姆风格的价值投资大家，和我自己的投资风格类似，我从他们身上，学到了不少东西。

问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
Passion启航：推荐格雷厄姆的《证券分析》和《聪明的投资人》这两本书。在谈论价值投资时人们经常会提起《证券分析》，很多人都觉得这本书过于晦涩难懂。为解决这个问题，格雷厄姆又为普通投资者写了一本《聪明的投资人》。
《聪明的投资人》是《证券分析》的普及版，更注重的是投资的原理和投资者的态度，并没有详细讲解证券分析中的技巧，全书为不同类型的投资者提供了多种组合投资策略，但按照书中的策略筛选出股票后，投资者并不知道怎样对这些筛选出来的个股进行进一步的价值评估。投资者知其然而不知其所以然。
另外，对《证券分析》研究得越多，越会发现其中有很多重要的观点是《聪明的投资人》没有涉及的。可以说《证券分析》是不可替代的。
为了解决《证券分析》过于晦涩难懂，而《聪明的投资人》又过于简略的问题。我写了这这本《格雷厄姆之道》，相信可以帮助投资者们更好的理解格雷厄姆的投资方式。