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格力电器2010年报分析
文/秋水
格力电器2010年报（共计136页）日前已经公布
三张报表已经中审亚太会计师事务所有限公司出具标准无保留意见的审计报告。
先看它的利润表：
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
营业总收入 608.07
426.37
42.62%
其中：营业收入
604.31
424.57
42.33%
利息收入
3.72 1.77
------
营业总成本 581.91
396.71
46.68%
其中：营业成本
474.09
319.55
48.36%
利息支出
0.64
0.15 -------
营业税金及附加 5.38 4.03
33.50%
销售费用 84.10
57.97
45.07%
管理费用 19.78 15.66 26.31%
财务费用
-3.08
-0.97 217.53%
资产减值损失 0.99
0.29
-------
（毛利润） 130.22 105.02 24.00%
（毛利率） 21.54%
24.73%
-3.19个百分点
加：公允价值变动收益
0.69
0.02 -------
投资收益 0.62 0.06
-------
营业利润 27.46
29.74
-7.67%
加：营业外收入
23.53
4.17
464.27%
减：营业外支出
0.43
0.11 290.91%
利润总额
50.56
33.80
49.59%
减：所得税费用 7.53
4.48 68.08%
净利润 42.75 29.13 46.76%
（销售净利润率）
7.03%
6.83%
0.2个百分点
扣除非经常损益后净利润 40.27
27.55
46.15%
营业外收入中，政府补助22.43亿元，包括节能推广补贴21.47亿元。
财务费用为负的，说明没有利息负担，相反还可以获得利息收益，不错。
营业收入中主营业务占比92.68%，说明营业收入主要来源于主营业务。
扣除非经常损益后净利润/净利润=40.27/42.75=94.20%，说明净利润主要来源于经常业务。
所得税率为15%，属于高新技术企业，从2008年开始享受这个待遇。
营业收入、营业成本、三项费用同比增长，比较合理；但是毛利润同比上升，好，毛利率下降不理想；净利润增幅大于营业收入增幅，相当好；扣除非经常损益后净利润小于净利润，还可以！
百分比（单位：%）
2010年
2009年
营业总收入 100.00 100.00
营业总成本
95.70 930.04
其中：销售费用 13.83 13.60
管理费用
3.25
3.67
财务费用
-0.51
-0.23
（毛利润） 21.42 24.63
营业利润
4.52
6.98
利润总额
8.31
7.93
减：所得税费用
1.24
1.05
净利润 7.03
6.83
扣除非经常损益后净利润 6.62
6.46
营业成本占比高达95.70%，而净利润仅占7.03%，净利润率相当低，属于微利经营，可知家电行业处于竞争相当激烈的一片红海中。
小结：从利润表可知，格力电器毛利润同比上升，而毛利率、营业利润同比都在下降，值得警惕！
接下来分析现金流量表：
现金流量加减号说明：（+）表示为现金流入；（-）表示为现金流出
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
一、经营活动产生的现金流量
销售商品或者提供劳务收到的现金
359.31
420.51
-14.55%
收到其他与经营活动有关的现金
68.98
9.57
620.79%
经营活动现金流入小计 431.41
451.85 -4.52%
购买商品或者接受劳务支付的现金
341.19 181.94
87.53%
支付给职工的现金
23.19 16.28 42.44%
支付的各项税费
33.15 24.06 37.78%
支付其他与经营活动有关的现金
40.86
78.95
-48.24%
经营活动现金流出小计
425.25
357.35
19.00%
经营活动产生的现金流量净额 6.15 94.49
-93.49%
二、投资活动产生的现金流量
收到其他与投资活动有关的现金
9.79
0.40
------
投资活动现金流入小计
10.87
0.42
------
购建固定资产等
24.82
7.16 246.65%
支付其他与投资活动有关的现金
0.06 16.59
------
投资活动现金流出小计 29.74
31.35
-5.14%
投资活动产生的现金流量净额 -18.87
-30.92
38.97%
三、筹资活动产生的现金流量
取得借款收到的现金
35.78
10.22
250.10%
筹资活动现金流入小计
35.78
14.89
140.29%
偿还债务支付的现金
13.61
0.67
-----
分配股利等
9.64
3.89
147.81%
支付其他与筹资活动有关的现金
26.67
11.13
139.62%
筹资活动现金流出小计
49.93
15.69 218.23%
筹资活动产生的现金流量净额
-14.15
-0.80 -----
四、现金及现金等价物净增加额
-27.62
62.90 -143.91%
加：期初现金及现金等价物余额
94.73 31.82
197.71%
五、期末现金及现金等价物余额
67.11
94.73
-29.15%
2010年销售商品收到的现金359亿元，比2009年的420亿元下降了14%。说明销售回款不是很好。
经营活动产生的现金流量净额大幅减少93.49%，主要是公司减少了票据贴现，同时前期应付票据大量到期增加了现金流出。
收到其他与经营活动有关的现金中，政府补助22.43亿元。
支付其他与经营活动有关的现金中，销售费用支付33.67亿元；管理费用支付5.43亿元。
支付的各项税费为33.15亿元，而利润表中显示所得税费用仅为7.53亿元，又报道称2010年格力电器的纳税额为37亿元，三者数据相差如此之多，何也，有知道的网友吗？
自由现金流量净额= 经营现金流量净额+投资现金流量净额=6.15亿元-18.87亿元=-12.72亿元
现金净增加额=自由现金流净额+筹资现金流净额=-12.72亿元-14.15亿元=-27.62亿元
上一年度结余现金 94.73亿元
本年度结余现金=上一年度结余现金+现金净增加额=94.73亿元-27.62亿元=67.11亿元
由上可见，格力电器在经营活动中共赚到6.15亿元现金，再投资需要资金18.87亿元，筹资需要资金14.15亿元，经营活动所赚到的资金不足以弥补再投资和筹资所需资金，只能动用了上一年的结余资金27.62亿元，本年度还留存资金67.11亿元，本年度共消耗了27.62亿元的资金。
购建固定资产等为24.82亿元，占净利润的比重为：24.82亿元/42.75亿元=58.06%，比较好。上一年该公司的这一比重为：7.16亿元/29.13亿元=24.58%。看来2010年有较大的投资项目在建。
销售商品或者提供劳务收到的现金/营业收入=359.31亿元/608.07亿元=59.09%
相当得不好（理想情况为117.00%）但考虑到应收票据为银行承兑汇票220.55亿元，那么现金占营业收入的比重提高到了（359.31+220.55）/608.07=95.36%，还可以。
经营现金流净额（扣除折旧费用）/净利润=（6.15亿元-4.28亿元）/42.75亿元=4.37%
相当得不好（理想情况为100%），据查是存货和应收帐款增加所致，但考虑到应收帐款占比高的应收票据主要为银行承兑汇票220.55亿元，因此情况并没有想像中的糟糕。
小结：从现金流量表可知，格力电器销售收入并没有带来同样数额的现金流入，同时净利润含金量也相当的不理想，但情况并没有想像中的糟糕!
下面分析资产负债表：
资金用途
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
货币资金
151.66 229.04 -33.78%
应收票据、应收账款等 235.65
119.08
97.89%
预付款项
25.59
14.88
71.98%
存货
115.59 58.23
98.51%
固定资产
55.27
46.08
19.94%
在建工程
1.00
2.11
-52.60%
无形资产
10.49
5.04
108.13%
可供出售金融资产
10.93 7.57
44.39%
交易性金融资产
0.72
0.02
------
长期股权投资
0.21
0.07
------
投资性房地产
1.71 1.14
------
（流动资产）
545.32
426.10
27.98%
资产总额
606.04
515.30
17.61%
货币资金减少比较多，高达77.38亿元，而现金流量表显示现金及现金等价物净增加额减少27.62亿元，那么差额49.76亿元流向何处，存疑，有知道的网友吗？
应收票据有220.55亿元为银行承兑汇票，可视作货币资金，因此不会有坏账风险。应收票据增长103.53%，主要原因是，公司国内市场销售继续执行先收款后出货的销售政策，经销商以银行承兑汇票形式预付货款，预收款项大幅增长所致。
预付款项增长71.98%，主要原因是预付供应商货款所致。
存货增长98.49%，主要是公司为了应对材料价格波动，主动调整生产计划、原材料及成品库存量。
应收票据、应收账款等增长97.89%、存货增长98.51%，都远高于营业收入增长42.62%，但经分析情况并不是想像中的糟糕！
百分比（单位：%）
2010年
2009年
货币资金 25.02
44.45
应收票据、应收账款等 38.88
23.11
预付款项 4.22
2.89
存货
19.07
11.30
固定资产
9.12
8.94
资产总额
100.00
100.00
应收票据有220.55亿元为银行承兑汇票，可视作货币资金，那么现金占总资产比重为61.41%，这样的资产结构很好；固定资产占比较小，看上去像轻资产类公司。
资金来源（向债权人融资）
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
短期借款
19.00
9.61
97.71%
长期借款
18.53
----
----
应付票据、应付账款等 237.28
209.49 13.27%
预收账款
120.06
88.71
35.34%
（流动负债）
496.74
408.39
21.63%
总负债
515.92
408.77
26.21%
备注：应付票据有89.44亿元为银行承兑汇票
由上可知，格力电器比较强势，可以免费用别人的钱（不用支付利息）做自己的生意，表现为占用供应商的应付票据和应付账款，以及占用客户的预收账款，其总额为357.34亿元。
百分比（单位：%）
2010年
2009年
短期借款
3.68
2.35
长期借款
3.59
-----
应付票据、应付账款等 45.99
51.25
预收帐款
23.27
21.70
总负债
100.00
100.00
由上可见，格力电器借银行或者债权人的钱比较少，仅占7.27%，占用供货商的货款高达45.99%，占用客户的购货款也达到23.27%，这两项货款是不用支付利息的，而且预收账款已是未来的利润来源。所以从负债结构看，虽然负债看上去很高，其实并不值得担心。
资金来源（向股东融资）
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
实收资本（股本或注册资本）
28.17
18.78 50.00%
资本公积 1.90
1.83
3.83%
盈余公积
22.36
19.67
13.68%
未分配利润
80.30
59.02
36.06%
净资产（股东权益）
133.02
99.69
33.43%
实收资本2010年增加50%，主要为实施2009年利润分配（每10股送红股5股）所致。
盈余公积+未分配利润比去年增加30.46%，而不是净利润增长46.76%，可能是2010年分现金红利的缘故吗，存疑，有知道的网友吗？
百分比（单位：%）
2010年
2009年
实收资本
21.18
18.84
资本公积
1.43
1.84
盈余公积
16.81
19.73
未分配利润 60.37
59.20
净资产 100.00
100.00
由上可知，净资产中，77.18%由经营业绩的增长而获得，仅有22.61%是由融资和再融资，即全体股东入资取得。
小结：从资产负债表可知，格力电器现金头寸减少，债务头寸增加，不妙；现金总量372.21亿元远高于向银行所借款项，比较安全，但是预付款项、存货大幅增加，而且增速远高于营业收入增速，这绝不是一个好现象！
财务风险：
营运资本=流动资产-流动负债=545.32亿元-496.74亿元=48.58亿元>0
好
名义资产负债率=总负债/资产总额=515.92亿元 /606.04亿元=85.13%
好吓人
实际资产负债率=（总负债-预收账款-应付票据-应付账款）/资产总额=（515.92亿元-120.06亿元-89.44亿元-137.94亿元）/606.04亿元=27.80%
好（理想情况为小于50%）
流动比率=流动资产/流动负债=545.32亿元/496.74亿元=1.10
还可以（理想情况为大于2.0）
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=（545.32亿元-115.59亿元）/496.74亿元=0.87
不好（理想情况为大于1.0）
经营现金流净额/流动负债（扣除应付账款等）=6.15亿元/（496.74亿元-235.65亿元）=0.02
相当得不好（理想情况为大于1.0）
运营效率：
应收账款周转率=销售收入/平均应收账帐款=608.07/[（9.14+11.98）÷2]= 57.58（次）
应收账款周转天数=360天/应收账款周转率=360天/57.58次=6.25（天）好
存货周转率=销售成本/平均存货=581.91/[（58.23+115.59）÷2]=6.69（次）
存货周转天数=360天/存货周转率=360天/6.69次=53.81（天） 不太好
盈利能力;
净资产收益率（ROE)=销售净利润率×资产周转率×权益乘数=7.03%×100.33%×4.56=32.16%
（式中：销售净利润率=净利润/营业总收入=7.03% ；资产周转率=营业总收入/总资产=100.33%；权益乘数=总资产/期末净资产=4.56）
由上可知，格力电器的高盈利能力是通过高资产周转率实现的，属于薄利多销的盈利模式，赚的是辛苦钱。在一片红海的家电行业中还能有如此高的赚钱能力，实所不易。
总资产收益率(ROA)=净利润/总资产=42.75 /606.04=7.05%，比较低。
净资产收益率今年比去年增长了2.92个百分点，毛利率下降了2.66个百分点，销售净利润率增长了0.2个百分点
今年营业收入为608.07亿元，增长42.62%；净利润为42.75亿元，增长46.76%；经营现金流为6.15亿元，增长-93.49%；目前总市值为680亿元左右。
基本情况
实际控制人： 珠海市国资委
↓
格力集团
↓ ↓51.94%
↓
西安格力地产股份有限公司
↓
↓100%
↓ 珠海格力房产有限公司
19.45%↓
↓1.22%
格力电器
董事长：朱江洪 男
65岁持股0.21亿股 薪酬265万元（税前）
总 裁：董明珠 女
56岁持股0.21亿股 薪酬252万元（税前）
员工情况：在职职工62，044人（估计人均工资为3.74万元，依据为现金流量表中支付给职工的现金为23.19亿元）
专业构成：科研人员
4，012人（6.47%）
硕士以上
296人（0.48%）
营销人员
806人（1.30%）
本科
4，489人（7.24%）
财务人员
228人（0.37%）
大中专
26，801人（43.20%）
行政人员
2，353人（3.79%） 高中及以下30，458人（49.09%）
生产人员54，645人（88.07%）
董事会报告：1、2010年公司掌握的空调行业三项核心技术--“新一代G-Matrik(G10)低频控制技术、高效离心式冷水机组和新型高效定速压缩机”分别应用于变频空调、中央空调和定频空调领域，经鉴定，其主要技术指标超越美、日、欧等国际同类产品，达到国际领先水平。
2、公司在全国版图内完成了“以珠海总部为核心，合肥、武汉、重庆、郑州四大基地辐射全国市场”的战略部局，另外在巴西、巴基斯坦、越南建有三大国际基地。
3、公司主营业务范围：生产销售空调
主营业务（分行业） 营业收入（亿元）
比重（%）
家电
563.54
100
合计
563.54
100
主营业务（分产品）
营业收入（亿元） 毛利率（%）
空调
551.09
22.54
漆包线
2.84
8.04
压缩机
0.60
11.02
电容
0.43
14.49
小家电
7.87
12.18
模具
0.69
26.05
合计
563.54
22.31
主营业务（分地区）
营业收入（亿元） 比重（%）
内销
466.03
82.70
外销
97.51
17.30
合计
563.54
100.00
4、公司向前五名供应商采购的金额占比27.71%，向前五名销售商销售的金额占比27.98%
5、“十二五”期间，国家将建设3600万套保障房，而2011年将完成1000万套的开工建设任务，增加了家电产品的需求量。
6、2011年是公司创业20周年，也是新的五年规划的开篇之年，将继续加大科研投入。
7、利润分配方案：10股派3.00元（含税）分红额8.45亿元占净利润42.75亿元的19.77%
前三年分红情况：07年分红额占净利润19.73%
08年分红额占净利润19.11%
09年分红额占净利润32.24%
最近三年累计分红占净利润76.37%
再融资：公开增发待证监会核准
公司治理：完善
品牌价值：
专卖店家：
交叉持股：无
股权激励：无
回购股票：无
高管买卖本公司股票：无
更换会计事务所：无
关联交易：公平市价
对外担保：无
抵押贷款：无
诉讼事项：无
公开谴责：无
内部控制自我评价报告：无
社会责任报告：无
会计政策
应收帐款的坏账准备计提比例
帐龄
1年以内
1-2年
2-3年 3年以上
计提比例 5%
20%
50%
100%
格力电器的过往业绩
1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年
2002年 2003年
2004年
营业收入增长率%
----- 21.47
24.54 20.17
22.78 3.86
6.71 42.86
37.74
净利润增长率%
----- 13.51
2.38
6.51 10.91
7.08 8.82
13.85
24.62
净资产收益率%
33.43 34.91
22.44 21.67
15.74
15.81 16.17
15.53
17.24
毛利率%
28.49 27.01
39.47 34.37
29.37 21.89
20.78 17.56
16.50
销售净利润率%
6.53
6.09
5.0
4.43
4.01
4.14 4.22
3.35
3.04
净资产增长率%
----
8.46 59.13
10.33 53.07
6.55 6.43
18.36 12.38
2005年
2006年
2007年 2008年 2009年 2010年
营业收入增长率%
32.04 44.18
44.33 10.58
1.01 42.62
净利润增长率%
20.71 36.29
83.64 54.92
48.16
46.76
净资产收益率%
18.81 20.87
22.56 28.12
29.22
32.16
毛利率%
18.58 18.26
18.13 19.74
24.73 21.54
销售净利润率%
2.77
2.62
3.34
5.0
6.86
7.03
净资产增长率%
10.40 22.93
69.84 30.46
35.79
33.43
上市以来复合增长率
最近五年复合增长率
增速
营业收入增长率
24.50%
23.20%
放缓
净利润增长率
25.10%
57.70%
加速
净资产收益率
22.98%
26.58% 上升
毛利率
23.76%
20.48%
下降
销售净利润率
4.40%
4.47%
上升
净资产增长率
25.50%
41.60%
加速
由上可知，格力电器上市以来ROE从来没有低过15%，赚钱能力极为出色；而且从来没有亏损过，钱越赚越多，表现为净利润从来没有负的增长，平均增速在20%以上，如果按照彼得.林奇对公司的分类，可以归类于稳定增长型公司。
简单估值
目前家电行业已呈现双寡头格局，格力电器目前总市值还仅为680亿元左右，迈向1000亿元市值可期，那么股价还有50%左右的上涨空间，现总股本为28.1789亿股，目标价可定为35.50元。
又，格力电器总裁董明珠在"首届中国创造院士论坛"上表示，格力电器在"十二五"的目标
是，要实现产业升级和核心技术的突破，同时承担更多的社会责任和产业责任，在"十二五"末将实现年税收达到100亿。2010年格力电器的37亿元的纳税额，对应净利润为42.75亿元，那么2015年税收要达到100亿的话，净利润将达到115.54亿元，即EPS=4.10元，年均增长21.90%
盈利预期如下：
2010年
2011年
2012年 2013年
2014年
2015年
EPS
1.52元
1.85元
2.26元
2.75元
3.36元
4.10元
增长率
21.9%
21.9%
21.9%
21.9%
21.9%
21.9%
PE
12.5倍
12.5倍
12.5倍 12.5倍
12.5倍 12.5倍
股价 19.00元
23.12元
28.25元
34.38元
42.00元 51.25元
PE
15倍
15倍
15倍 15倍
15倍
15倍
股价
22.80元 27.75元
33.90元
41.25元
50.40元
61.50元
PE
20倍
20倍
20倍 20倍
20倍
20倍
股价
30.40元
37.00元
45.20元
55.00元 67.20元 82.00元
上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。据此操作，后果自负。
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