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进出口贸易顺差是过去多年以来人民币升值的基础，也是巨额外汇储备的来源，更是金融流动性宽松的基础。一般而言，顺差的主要来源是一般贸易项下出口的大幅增加，进口增幅相对小，就会出现顺差。 但是，2012年后，出口增幅就开始下滑，此后逐渐进入负增长，这对顺差是一大扰动。不过，出口下滑的同时，进口也开始下滑，这是由于中国经济低迷，内需疲弱。尤其是从去年四季度开始，由于中国需求低迷，大宗商品一路下滑，大幅下跌，是这几年国际经济领域最令人瞩目的事件，这造成的后果是中国经济仍然是顺差，学界把这种顺差称为“衰退式顺差”。 更是由于这种衰退式顺差导致的外汇流入支撑了人民币汇率升值，因此才使得最近几年人民币尽管大幅波动，但还算保持在一个相对平稳的状态，外汇储备消耗也不算太多。 但是这种衰退式顺差可能已经难以为继。 11月份以人民币计算进口同比下跌5.6%，跌幅较上个月的-16.0%收窄。11月份贸易顺差维持在3,431亿元的高位，但低于上个月的3,932亿元。这是进口下跌开始逐渐收敛，这导致顺差可能会很快消失。到今年四季度，大宗商品的持续下滑已经进入尾声，很可能未来的情况是，随着美元的升值，中国需求的进一步下滑，大宗商品还会下跌，但是跌幅明显收窄，或者低位盘整，或者还会有脉冲式的上涨。 那么今后大宗商品价格对中国进口额的持续拉低效应就会很快消失，持续多年的衰退式顺差就会萎缩，这对人民币汇率的支撑作用就会弱化。 过去三个月中国的贸易顺差平均为580亿美元，10月中国贸易顺差为616.4亿美元，与2014年同期相比上升36%，是至少1995年以来的最高值，11月的顺差换成美元大约也在570亿美元以上银行，如果算上11月份的贸易顺差，中国在11月流出的资金达到872亿美元，则流出资金在1400亿以上。当然由于美元持续升值，11月欧元和日元相对美元贬值，这样我国外汇储备美元价值应该减少300亿美元左右，那么11月我国资金流出在1000亿以上。这当然是粗略计算。 重要的问题是，如果持续经年的衰退式顺差不在，仅仅依靠存量外汇储备如何抵御未来资金流出的压力，这对央行是一个极大考验，人民币汇率潜藏极大贬值压力。 |
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