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来源：平安证券 作者：励雅敏 黄耀锋 袁喆奇 1、浙江经济增长出现产业结构及地域的明显分化 今年以来，浙江部分地区如杭州在新兴产业及新经济（IT、互联网、电商、传媒等）的带动下整体经济已明显呈现出触底反弹的趋势，当相比而言，绍兴、萧山、金华等传统制造业比重较高的地区仍处在经济继续下滑的通道之中。相比而言，温州、宁波由于风险暴露较早、政府处置及干预提升，目前整体状况已度过最差阶段。因此，我们认为浙江在经过1）民间借贷；2）担保链断链以及3）房价暴跌、落后产能淘汰等一系列的危机之后，目前危机处理已到中后期，经济状况已处在“L型”底部。产业结构及地域发展已有分化，但传统产业调整淘汰及升级仍需要时间。今年可能将是浙江第一个工业增加值无法达到年初目标的年份。 2、加大处置核销严控资产质量，对冲新生成不良 截止2015年3季度末，浙江省不良率为2.35%，不良贷款余额为1778亿元。虽然仍维持双升但逐季度增量有所放缓，9月当月不良贷款余额、不良贷款率实现环比“双降”。在计提完拨备之后，拨备覆盖率单季度环比出现上升。我们认为浙江地区经济转型及风险出清仍有待时间，这令资产质量未来仍不免出现反复，且官方数据不排除有“窗口指导”的水分存在。就目前而言，资产质量在近年来持续暴露之后，前期不良贷款进入核销处置清收阶段，对新生成部分有所对冲。 3、银行授信依然偏好低风险信贷资产，政府投资加快弥补有效需求不足 银行明显体会到信贷投向上的有效需求不足。目前浙江省内银行表示重点做：1）有收费的交通运输等公用事业项目；2)新兴产业，包括环保、医药、装备制造等；3）政府主导支持项目，如水利、养老和文化产业。 适度去支持：1）地产；2）建筑；3）汽车相关产业 不支持：纺织、化纤、高耗能的行业。在企业有效投资需求无法短期内刺激反弹的情况下，浙江地区部分政府在今年以来依然加大投资力度，且表示到年底及明年的投资力度不会减弱。 4、43号文执行已有变通，银行及政府创新投融资近月来有所放大 去年底财政43号文虽然仍对新增地方政府平台融资有所制约限制，但今年中期以后，基层银行通过政府服务购买、PPP、产业基金等创新模式有效绕过财政43号文，而银监43号文从实质上也为存续地方政府项目继续融资提供了政策窗口。目前对地方政府项目银行仍表示十分欢迎，同时项目利率也从前期9%下行到目前的7%左右的水平。 风险提示：资产质量恶化超出预
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