宏观观察—宝能万科之战说明股价低估的风险一、市场热点：
1、宝能收购万科战斗升级：随着宝能系收购万科之战的演绎，在王石发表不欢迎宝能系成为万科第一大股东的讲话后，这个收购事件立即成为中国资本市场的热点，王石和姚振华几乎成了连续剧的主角。险资举牌成为这一轮中国资本市违并购浪潮的标志。 2、资源货币崩盘：随着美联储加息原油再创新低，资源国家又一轮货币崩盘风暴袭来，加息后不到24小时，阿根延比索崩盘一度暴跌41%，原因是阿总统宣布取消外汇管制，同时阿央行透露还会将31亿美元的人民币储备资产换成美元，以提高流动性。这说明人民币国际化进程绝非坦途，后面还要面临诸多挑战。加元、卢布、澳元、纽元均大幅下挫。资源国家最惨烈的竞争时期已经到来。 3、中美长期利率均有所下行：美联储加息之后，美国短期利率均上扬，但长期利率却不升反降，短期美债（2 年期）与长期美债（30 年期）之间的利差进一步缩小到 200BP 以下创9个月新低。这种央行加息后长期利率基本不受影响现象被称为“格林斯潘难题”。与美国相比中国长期利率下行更为剧烈，上周五10年期国债利率跌破3%，中美利差缩窄至80个基点。 4、全球债市遭遇两年来最大抛售潮：根据EPFR Global的数据，截至12月16日当周，全球投资者从债市共撤出基金131亿美元，创下2013年6月以来最高。其中，投资者从垃圾级债券基金中撤资53亿美元，从银行贷款基金中撤资18亿美元，创下年内单周最大撤出额。美国股市下挫显然是受到高收益债券崩盘的拖累，因为企业债遇冷，将令上市公司融资加购股票受阻。 二、宏观分析： 我们对宝能收购万科事件持正面看法，这一事件对资本市场定价是有进步意义的，中国股票二级市场定价有两大偏差： 一是对“坏企业”定价过高，原因有二点：1、缺乏对欺诈和内幕的公众诉讼法赔偿律保护体系；2、没有全面完善的做空机制。 二是对“好企业”定价过低，原因是资本并购不发达。 宝能收购万科事件告诉市场：企业股票定价过低，经营层是有责任的，而且让管理者明白没有公允的定价是有巨大风险的。王石认为只有在13元以下回购股票才有价值，但姚振华认为20元的股价仍是有价值的，那么双方下赌博弈即可，有利于真正的价值发现。 新兴市场又一轮是本轮之前明确的判断，可以说这一轮新兴市场货币危机是美联储加息造成的，但也可以说是由于人民币贬值造成的，在过去美元升值的几年里，人民币强势保护了很多新兴市场国家，如今没有了这一保障新兴市场国家便进入了最残酷的竞争阶段。但阿根廷央行抛售人民币换取美元的行为，为人民币国际化敲响了警钟，也是新兴市场国家对中国的一种反筮。但我们再次强调：与中国匹敌的是美国，绝非新兴市场国家，如果中国崩了，其他新兴市场国家早就没了。 在联储加息之后，中美长期下率均下行，说明全球长期低利率环境不会改变，这是由中、美均是高债务现状决定的。所有货币和经济崩溃的国家都有一个共性：那就是在经济下滑时利率反而暴涨。只要这一现象不出现，就不会有大问题。而中美长期低利率实际上都是对未来的一种贴现，美国贴的新技术革命的现，中国贴的是新一轮改革的现，无论中美若预期可以实现就是成功，如果不能实现就要面临危机。 三、国内资本市场 股票市场：本周A股以一根中阳线报收，周线仍处于盘整态势。本周经历了美联储加息、全球垃圾债崩溃、新兴市场货币危机和全球股市暴跌。外部环境风声鹤唳A股能有如此表现非常难能可贵，A股的涨跌短期决定于资金面状况，长期完全取决于制度改革力度。中国历史上向来是无危机不改革，当下全球衰退和国内经济结构矛盾已经到了不得不改的地步了。2016年股市为核心的资本制度建设应该会大刀阔斧的展开。股市的投资策略还是遇暴跌即买进，长期持有，以资产配置的态度来对待。 图1：暴跌即买点
期货市场：本周国内大宗商品与外盘显著背离，黑色、有色、粕类、化工均展开反弹，上周五黑色系列的反弹升级，可以看出反弹力度稍强的品种均是产业链有实质性减产动作的。除了产能方面人民币贬值造成了价格重估也已经在市场上展开，从周五表现看螺纹钢已经扩大了一个反间级别，下周仍有反弹空间。价格重估可能还要经历三到四周时间。 图2：螺方钢期货周线
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