|
核心观点 1、美元升值给阿根廷货币带来的贬值因素是最为突出的。 2、美元升值是阶段性的，美元贬值是它的基本方向。 3、市场将美联储加息过早定义为货币紧缩，实际上它不是在紧缩，而是从极度宽松进入正常化。 4、不要盲目联系中国的市场，因为外部市场的货币价格变动，对人民币没有太大的冲击力，甚至人民币利好的态势还是非常明显的。 这里是《财经观察家》，我是谭雅玲，我们今天讨论的话题跟阿根廷的货币和股市危机有关。 新闻背景 当地时间5月14日，阿根廷比索兑美元狂泻超过7%，再创纪录低位。5月以来，阿根廷比索累计跌幅已经超过15%，尽管此前阿根廷央行已连续三次加息，利率已高达40％，并动用了外汇储备的10%，花了50亿美元干预汇市。阿根廷总统马克里上台后，宣布取消延续四年的外汇管制，允许汇率自由浮动，比索对美元的汇率一路下跌。去年11月开始，阿根廷通货膨胀、财政赤字等各项指标全面恶化。2017年底，阿根廷宣布发行面值为1000比索的纸币，这是近30年以来该国发行的最大面值的纸钞。阿根廷经济长期依靠出口原材料和农产品，结构单一，对外依赖性强。此外，据阿根廷国家统计局统计，2017年阿根廷外债规模为2329.52亿美元，美元升值势必使外债偿还负担雪上加霜。经济总量曾居世界前十名的阿根廷，曾在1980年代因债务危机陷入衰退，2001年底爆发严重经济危机，当时IMF要求阿根廷实施惩罚性的紧缩政策以换取支持，最后又突然切断了援助。阿根廷因此面临了创纪录的1350亿美元债务违约，数百万阿根廷人失去了工作。时隔十七年，阿根廷再次向IMF求助，阿根廷比索是否会面临失控的风险？ 阿根廷的货币贬值可能在近一段时间显得比较明显，因为它的贬值幅度一天会达到8%，年内到现在是达到了40%，这种走势可能是跟美元的连接还是比较紧密的。无论它是固定汇率制还是浮动汇率制，它的标的都是美元，所以美元的升值给阿根廷货币带来的贬值应该是最明显的，也是最为突出的。阿根廷货币的贬值不是现在的历史，而是从2000年到现在长达18年的阿根廷的动荡的局面，因为2000年的时候有巴西的金融动荡，随后就出现了阿根廷危机，阿根廷危机不叫金融危机，它是一个全面的社会经济和金融的危机。 它为什么会出现这种状况？还是跟2000年之后阿根廷的货币制度的改变有特别重要的关系。因为阿根廷它盯住美元以后实行了固定汇率制，所以美元的升值和贬值对阿根廷的货币影响比较大。到了2014年阿根廷的货币又变成了一个浮动汇率制，但是它的标的依然紧密的集中在美元，所以美元对它的影响力可能占到整个阿根廷市场的80%，而比索本身对它市场的影响只有20%。所以它的浮动汇率制依然是以盯住美元为主，所以它的货币制度导致了它的这种结果，是跟美元的走势有特别密切的关系的。 美元指数到现在为止，可能走升值的路线已经走了四周，将近一个月。而这个幅度走的也比较快，四周大概上涨了5%的范围。但是美元指数升值是它未来的取向吗？现在看来应该不是。因为美元指数之所以从89一直突破了90 、91、 92，现在达到了93，这个现象跟什么有关系？跟欧元不升值有特别重要的关系。因为美元指数当中一共有六种货币，而欧元的配比、占比最大，如果欧元升值美元会贬值，如果欧元贬值美元会升值，它这两个对应关系是最直接的。所以从这个角度去看美元指数的快速上涨，可能最终它是为未来的贬值做了非常好的技术的这种铺垫。所以美元升值是阶段性的，美元贬值是它的一个基本方向和基本态势。因为现在来看美元从2015年已经进入了新一轮的贬值周期，而国际货币金组织、世界银行，包括美国的各类官员都在讲，美元是高估的，这个基本态势，市场已经基本确定了。 讨论拉美的问题，可能相对它的个性化是应该引起我们关注的。因为拉美在80年代出现过债务危机，90年代像墨西哥、阿根廷、巴西都出现过金融问题，拉美的货币政策受制于美元比较明显，所以它很难做到去美元化，而拉美的模式可能跟美国更加紧密一些，因为拉美是美国的后院，所以拉美市场如果出了问题，可能美国比较敏感。所以在拉美市场出现问题的时候，美国救助可能比较明显。正是有了地理、经贸或政治上的这种特殊关系，所以拉美国家债务的币种配置上，可能相对于美元定价和报价的因素对拉美国家来讲也是特别直接的。 从2001年到2002年，阿根廷的证券市场发生了一个特别大的变化，不能忘了它的背景就是美联储2001年到2003年所采取的降息的货币政策。因为13次的降息使美元的利率水平从6.5%降到了1%，这种大幅度的降息可能给所谓的新兴市场国家带来了一些比较好的机会，再加上2000年刚开始的时候阿根廷的实体经济的基础还是比较好的，农业的繁荣和发达的程度，加上它国民收入的这种水平，可能给整个阿根廷带来的怎么说震荡当中可以稳定的这种效应还是存在的。 2000年到现在它延续了18年的经济和金融问题，这18年它一直在磨难、震荡和动荡当中去度过，为什么？因为第一外部的因素给带给它带来的不利特别的突出，再一个制度和价格体系对它的影响特别大，这就是美元的货币制度和美元指数的走向，对阿根廷来讲应该是最直接的。而从内部的角度去看，阿根廷过去被称之为发达国家，就是它的富有程度是非常强的，但是从2000年之后它出现了一个急剧的滑坡，从发达国家调回到发展中国家。 阿根廷的经济没有底气，它没有重工业，没有重要的工业基础的支持，阿根廷的农业相对比较发达，农业的发达集中在肉类产品和粮食产品，但是从这几年的发展的角度去看，它的农业的优势板块受到了汇率直接的这种压制和影响是特别突出的，所以它的外汇储备相对于已经达到了国际货币金组织预警25%的比例之下，再加上利率急剧的上升，利率的水平已经达到40%，加上外汇储备在急剧的减少，大概已经动用了10%的外汇储备，也就是说600多亿的外汇储备现在只剩500多亿了。尤其是到了2014年以后，它的政局不稳是特别明显的，大概是在六个月里换了四个总统，现在在任何一个国家是没有的。 阿根廷带来的整个发展的过程特别值得我们去思考。第一，你的资产的结构怎么组合？也就是外债的规模怎么控制？第二个就是，你的货币制度的选项应该以什么样的需求为主？这样可能对你的金融市场安全特别重要。第三就是，在你的产业结构上，也就是实体经济上应该做一些什么样的改革和变动？这样的话对你长期货币的支撑，和你金融的改革和调整是非常重要的。 新闻背景 5月16日，美元指数收于93.3215。美元指数连攀2017年12月以来高位的同时，美国10年期国债收益率也飚至2011年高位。随着美元强势升值，新兴市场货币纷纷遭受打压。不仅阿根廷比索暴跌，土耳其里拉、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比都纷纷大跌。土耳其里拉对美元5月以来两周跌去了6%。今年以来，巴西雷亚尔对美元贬值了9.5%。印度卢比兑美元贬值幅度也超过了6%。16日早间，人民币兑美元中间价调贬259个基点，报6.3745，为连续两日大幅下挫。此前的15日，在岸、离岸人民币兑美元大跌超过350点。今年3月以来，受美国经济持续向好、失业率走低、美联储6月加息的预期显著增强等因素影响，美元一改跌势持续走强，对新兴市场货币带来了巨大的贬值阴影。 从阿根廷货币汇率的连接的角度，可能就会产生对整个新兴市场国家、发展中国家货币汇率的这种讨论，实际上这也没有什么奇怪的。因为美元主线和主导的这种影响是全世界任何一个国家都无法逃脱的，包括我们中国在内。 所以从这张图上能看出来，就是美元汇率的这种变化，美元指数的这种变化，会影响所有国家的货币反向的这种运行。所以我们看到这些图，所有新兴市场国家的变化，每个国家的货币贬值的幅度是不一样的。阿根廷、土耳其、俄罗斯这可能属于比较敏感的受制于汇率的影响。因为俄罗斯的经济刚刚恢复，土耳其和阿根廷的经济相对来讲一直比较糟糕，所以在经济没有处理好经济实体的问题，没有解决经济复苏的问题，没有解决的时候，如果美元是升值，给这些国家带来的恐慌性的指标或许更大一些。 相比较其他这些货币在美元升值的时候，其他货币的贬值应该是有所收敛的，应该是有所节制的，这个可能还是跟经济基本面有关，尤其是跟汇率制度的变化会有关。我国的香港采取的是联席汇率制，所以它受制于美元升值，它带来的结果相对来讲比较小的。
从美联储加息的角度来看，我觉得市场的敏感度还是缺少一些常识和基本概念。因为美联储现在已经加了六次息，它的利率水平在1.5%到1.75%之间，它尚未达到所谓的中性货币的这种水平。因为它是从0起步的，0起步一直走到现在，它不叫货币正常化，它还是一个非常化的货币，因为它的通胀指标预警是2%，那么意味着它的利率只有达到3%，它的利率水平才叫正常化。而市场在讨论美联储加息，过早的定义为美联储的紧缩货币，实际上它不是在紧缩，它是从宽松、极度宽松正在进入正常化的货币。所以今天美联储的一些官员在发表讲话，就是美联储加息的节奏会加快，达到3%的中性货币水平，对美国经济、对美元汇率、对美国的资本市场是非常重要的。所以美元是一个特别老道的货币，它所发出的一些语言或者舆论导向，它是有专业化的水准的，而更多的市场在解读美联储的货币政策的时候，缺少一种常识性、知识性和基本规律的一些认识。
所以怎么讨论美联储加息，再怎么去看待它总能挤破一个泡沫，实际上内因是主要的，外因只是一个环境和条件。如果你内部的东西做的比较扎实，就跟我们前面那张图讲到的美元升值，其他货币贬值的程度不同的话，其实内因发挥的作用还是为主的。所以更多的发展中国家、新兴市场国家，需要从实体经济和经济基础和经济结构上去做根本性的改革和调整，它就不会受制于短期价格的这种变动。 相比较所有新兴市场国家面对美元指数的变化，我们的变化，可能跟其他市场的变化应该是不太一样。第一，我国的汇率双边走势以基本稳定为主，这一点可能跟阿根廷、土耳其或俄罗斯这样比较极端的国家还是有区别的。 第二我们的利率水平跟美国或者跟其他发展中国家还是有特别大的差异的。所以我们高层提出，我的汇率是双边走势，以稳定为主，我的利率政策是以中性的利率水平为主。所以我们现在的调整应该还是要在调结构和自己的实体经济脱虚向实这方面去做工作。所以所有的老百姓或者投资者看到市场的变化的时候，不要盲目的去联系中国的市场，因为外部市场的这种价格变动，我们内部的CPI、我们内部的实体经济的变化，相对来讲没有太大的冲击力，甚至利好的态势还是非常明显的。
所以像阿根廷这样的国家可能货币贬值的同时，它的通胀水平非常高，在两位数以上，而相比较在获利变化比较大的时候，我们的通胀水平可能相对是保持在2%的，我们可控的要素水准之上。当然投资者的选项会特别的多：第一，外汇市场的变化会特别大。如果你在银行的平台去做外汇买卖的话，意味着你的空间特别大，因为美元升值了5%，那么其他货币可能有贬5%，有贬3%的，你投资或者做外贸的买卖，带来的空间会特别的大。再一个，股市在剧烈的变动，那么你可选择的期货市场或者跟证券市场有关联的一些贵金属、资源价格，你的投资相对来讲也是比较有利的。 （来源：一股清泉文化传媒） |
|
|
