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圣诞假期之前，看到格隆汇分享了一篇《达利食品（3799）：下一个大消费龙头，“中国雀巢”在路上》（作者：山野），详细梳理了对达利食品这只票的投资逻辑，正与我的观点不谋而合。圣诞假期之后，达利马上开始了价值回归之旅，恒生指数在12月24日之后一路下滑，而达利则一路上涨，走出了非常漂亮的独立行情： 达利食品： 恒生指数： 在我看来，达利食品如此强势的表现，是其良好的基本面和低估值无法长期共存的必然结果，钻石怎么可能总卖白菜价？值此达利食品大涨之际，我再来与各位分享一下达利的投资机会，与各位探讨。 1、增速高 作为休闲食品行业的巨头之一，达利食品的营收及利润增速明显高过港股上市的相似体量的同行： 达利食品近三年营收复合增长率为16%，营业利润复合增长率超过50%，相比于营收连续两年下滑的旺旺、统一和康师傅，可谓是冰火两重天。（统一由于竞争减缓等原因今年上半年利润大幅增加，但收入仍处于下滑之中，中长期基本面并未好转） 2、品类广 达利食品的主营收入相对平均地分布在糕点、薯类膨化食品、饼干、凉茶、植物蛋白和含乳饮料、功能饮料六大子行业：
值得注意的是，达利不是简单地把摊子铺开，而是在每一个细分市场上都做出了有竞争力的产品。在所有这六个市场中，达利的份额均位居前三，收入占比最大的糕点类更是高居首位。这说明达利的适度“多元化”十分有效，没有产生“多元恶化”的问题。品类丰富的一大好处是扩展了市场空间，不容易遇到天花板。这对于体量不小的达利来说是非常重要的。 3、推新有力 同行的旺旺长期依靠旺仔牛奶和大礼包打天下，康师傅、统一则在方便面这个已经饱和的市场里打转转。达利则每年都不断推出新品，且新品的销售情况甚佳（当年可占5%，5年内的新品占40%以上）。 新品如此成功，与达利的产品策略密不可分。达利的产品一般会跟随市场热点，推出经过市场检验的、具有足够的空间和盈利能力的产品。如此，在细分市场上未必能做到第一，但能做到前三，进入“第一集团”，也可以获得可观的收入和利润。 4、渠道强大 达利食品具有行业内数一数二的强大渠道，特别是在三四线城市的传统渠道方面，达利比对手的竞争力强大得多。这与上文提到的达利品类丰富密不可分。由于产品品类众多，达利在渠道铺货上具有很强的成本优势。经销商如果从其它品牌进货，糕点、饼干、薯片、凉茶每一个品类都要与不同的销售团队对接合作，而达利一家公司的一个销售团队就可以为经销商覆盖这几个品类，大大降低了经销商的成本，因此达利的渠道竞争力很强，在货架上挤掉了众多竞争对手。此外，达利的渠道管理能力也很优秀，总部可以做到直接与县级的一级代理商对接，具有强大的渠道掌控力。 除了传统渠道，现在达利也在重视发展现代渠道。2014年将销售团队拆分成传统渠道和现代渠道两块，向现代渠道分配更多资源。目前大型商超卖场渠道如沃尔玛、大润发一类以30%-70%的高速增长。未来3-5年内，达利希望力争将传统渠道和现代渠道做到1:1——这意味着现代渠道的增长就可以使收入增加50%，这还没有考虑两个渠道每年的自然增长率。 5、估值优势 考虑到达利远高于同行的增速和市场空间，其目前的估值水平具有明显优势。具备高成长性的达利食品极有可能在一段时间后被市场认可，成为港股的消费龙头。而港股对于消费行业的龙头向来是不吝啬高估值的，君不见市场当年长期给予收入增速不及15%的旺旺、统一超过30倍PE的估值。而达利目前的增速和未来的增长空间显著高于当年的同业，所以目前19倍PE的达利的估值提升也十分值得期待。 同类公司估值比较： 6、流通盘小 达利食品的流通盘并不大，其IPO只发行了12.4%的股份，目前约合78亿港币，其余都在大股东许世辉（85%）和鼎晖投资（2.6%）的手中。 达利上市前长期没有银行借款，财务状况十分健康，而且从特意申请豁免以便低比例发行来看，公司显然不需要大量融资，本次上市可能是更多地考虑到品牌知名度等原因才放出少量筹码，机会难得。达利这种股票属于“大盘股中的小盘股”，是容易获得港股机构青睐、股价也容易驱动的标的。一旦市场信心恢复、机构配置需求增强等因素刺激，股价上涨的幅度和速度都可能十分喜人。 7、指数：催化剂 以达利食品的体量和所处行业，一旦上市时间满足标准，极有可能被恒生、MSCI等指数公司纳入各种指数。进入指数就意味着指数型基金和ETF的被动买盘，结合其流通盘不大的特点，股价“暴动”也是有可能的。 总而言之，我十分看好达利食品的未来，这是近来死气沉沉的港股市场上不多的亮点之一。希望这篇分析能对各位的投资决策有所帮助。 |
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