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▌经济下行，消费板块是“必配品” 随着我国经济转型，中国经济增长中枢长期下移的趋势难以避免，很多行业因为经济增长下行而面临供给过剩、需求不足的问题，所以我坚信在当前这个经济周期里，具有稳定刚性需求的消费行业一定是必配板块。而在这个板块里，我又坚信上市不久的新贵——达利食品（3799.HK）将会是消费板块里下一个龙头企业，是消费板块的首选。 我承认我并不是第一个这么想的人，格隆汇的会员山野在达利食品上市之初就详细的分析过公司的龙头价值，会员人间百味也表达过对公司成为龙头的信心（详见《达利食品（3799）：下一个大消费龙头，“中国雀巢”在路上》；《我为何坚信达利食品（3799）是未来消费行业的龙头》。） 然而，达利上市初期却并不太被看好，股价说明了一切，才上市两个月的时间达利的股价竟跌去了3成，当然这跟整个市场的波动也有关系。但我注意到，市场上的大部分投资者可能对达利食品的龙头价值仍存疑虑，没关系，有预期偏差才有机会获取超额收益嘛。来不来，一旦市场情绪稍有好转，达利的股价就有明显起色，以图为证，今天的大阳线好像在说：是珍珠总会发光发亮的。 据我所知，多数投资者对于达利的担忧主要集中在两个方便：1 增长能否持续；2 估值贵了。今天我就针对这两点来跟大家做个探讨。 ▌达利能否持续增长？ 有人说达利2015的业绩增速很快是因为上市前冲业绩，而今年开始的业绩增速将很难持续。其实判断一个公司能否持续成长，首选得了解是什么因素支撑了公司的成长，对于达利而言，有以下三方面较同行有明显优势的亮点： 1、增速显著高于同行 作为休闲食品行业的巨头之一，达利食品的营收及利润增速明显高过港股上市的相似体量的同行：
达利食品近三年营收复合增长率为16%，营业利润复合增长率超过50%，相比于营收连续两年下滑的旺旺、统一和康师傅，可谓是冰火两重天。（统一由于竞争减缓等原因今年上半年利润大幅增加，但收入仍处于下滑之中，中长期基本面并未好转，比较时建议忽略） 2、产品广而优，堪称消费板块的“腾讯” 在休闲食品行业，达利产品线的丰富程度是少见的。很少有一个公司的产品可以覆盖如此多的细分市场。从收入占比来看，公司产品平均地分布在糕点、薯类膨化食品、饼干、凉茶、植物蛋白和含乳饮料、功能饮料六大子行业：
值得注意的是，达利不是简单地把摊子铺开，而是在每一个细分市场上都做出了有竞争力的产品。在所有这六个市场中，达利的份额均位居前三，收入占比最大的糕点类更是高居首位。这说明达利的适度“多元化”十分有效，没有产生“多元恶化”的问题。品类丰富的一大好处是扩展了市场空间，不容易遇到天花板，这对于体量不小的达利来说是非常重要的。 而使得公司各类产品都稳居前列的功劳与公司的产品策略密不可分。达利每次推出的新品都是瞄准市场已经存在的热点产品，因为这些产品都是已经经过市场检验的、具有足够的空间和盈利能力的产品，达利不需要再花精力去开拓一个新的领域，节省下来的精力全部用于精准营销来提升产品市场份额。如此，短期内在细分市场上未必能做到第一，但能做到前三，进入“第一集团”，也可以获得可观的收入和利润；而放眼长期，达利的产品未必不会成为第一。想当年腾讯不也是一直通过“抄袭”别人的产品来打造成今日的企鹅帝国嚒，说达利日后会成为消费板块的“腾讯”一点也不过分。 3、渠道强大 达利食品具有行业内数一数二的强大渠道，特别是在三四线城市的传统渠道方面，达利比对手的竞争力强大得多。这与上文提到的达利品类丰富密不可分。由于产品品类众多，达利在渠道铺货上具有很强的成本优势。经销商如果从其它品牌进货，糕点、饼干、薯片、凉茶每一个品类都要与不同的销售团队对接合作，而达利一家公司的一个销售团队就可以为经销商覆盖这几个品类，大大降低了经销商的成本，因此达利的渠道竞争力很强，在货架上挤掉了众多竞争对手。此外，达利的渠道管理能力也很优秀，总部可以做到直接与县级的一级代理商对接，具有强大的渠道掌控力。 除了传统渠道，现在达利也在重视发展现代渠道。2014年将销售团队拆分成传统渠道和现代渠道两块，向现代渠道分配更多资源。目前大型商超卖场渠道如沃尔玛、大润发一类以30%-70%的高速增长。未来3-5年内，达利希望力争将传统渠道和现代渠道做到1:1——这意味着现代渠道的增长就可以使收入增加50%，这还没有考虑两个渠道每年的自然增长率。 所以基于以上三大亮点，我充分相信达利具备成为行业龙头的潜质，并能持续增长。 ▌其次，真的贵吗？ 往往买股票除了买的有价值，还要买得划算。有人觉得达利食品好是好，就是贵了，但真的贵吗？ 判断一个公司的估值重点在于对公司未来成长性的准确预测。对于达利食品而言，他旗下有数个子板块未来都可能成为重要的增长引擎，为达利提供高成长性。以功能性饮料业务为例：
图中可见，达利增速最快的是功能饮料分部，也就是对标红牛的乐虎品牌（功能饮料因为含咖啡因与牛磺酸，需要药监局发牌，进入门槛比其他饮料高很多）。虽然红牛目前是中国功能饮料的绝对龙头，但地位绝非不可撼动，乐虎很有可能重演怪兽（Monster）牌功能饮料在美国的故事。90年代末期，红牛在美国市场上占据90%的份额，居于绝对的垄断地位，然而随后怪兽牌强势崛起，十年内拿走了4成市场份额，以30亿美元的销售获得250亿美元的市值。中国功能饮料市场未来5年的年复合增长率料将超过20%，成为400亿级别的大市场，即使乐虎仅占3成份额，也有120亿，而2014年达利食品的总收入不过150亿，单凭乐虎的增长就可能再造一个达利。 所以这么看来达利现在的估值并不算贵，更何况大机构对于真正钟情的消费股并不会吝啬于估值，看看当年的旺旺、统一、康师傅都是30倍以上的市盈率，而达利当前股价对应今年的市盈率仅15倍，抛开成长性光看估值的想象空间就有一倍。 除此之外，相信大家在看公司2015年年报的时候除了业绩，还关注到了公司派发了近50%的股息。对应今日的收盘价，公司的股息率约3.2%。假定公司今年还能维持50%的派息比率不变并且维持增长，公司股息率有望提升至3.8%以上。每年能稳定在3%以上的股息率，对于长线资金来说都是极好的选择，更何况达利很有可能行业的龙头。 所以，如果你真的看好达利会成为行业龙头，我可以明确的告诉你现在的估值一点儿不贵！ ▌近几日的市场表现说明什么？ 1. 纳入指数：机构被动加仓 恒生指数有限公司日前宣布，将达利食品纳入恒生环球综合指数、恒生综合指数及恒生消费品制造及服务业指数，同时也是沪港通成份股，于３月１４日起正式生效。很明显，公司自纳入恒指成份股生效后便开始发力，大概率是来自大机构指数、ETF等产品的被动加仓所致，以图为证。 2. 消费板块的首选：机构主动调仓 在配置消费股总体资金稳定的情况下，一旦消费品中某一行业出现利空导致资金流出，那么这类资金并不会完全流出消费品板块，而是会继续流向消费品内部相对更好的其他行业中，这是这部分资金的属性所在。 当前的情况完全符合，中国经济下行确定，长期资金必然会坚守相对稳定的消费行业，而达利食品作为这个板块未来的新龙头，机构们会做的当然是将原本放在旺旺、统一、康师傅的仓位逐步换到达利食品上来。 此外，公司虽然总市值很大（608亿港币），但公司实际上的流通盘并不大。达利此次IPO仅放出15%的筹码（一般情况下港交所规定公众持股比例不得低于25%，而此次是得益于公司强大的产品规模、品牌知名度以及充裕的现金流等因素，港交所才特意授予其最低发行比例的豁免权），其中2.6%在鼎晖手中，剩余85%则全在大股东许世辉自己手里。简而言之，达利实际的流通盘仅占12.4%，约75亿港币。并且，作为一个新上市的企业通常还有一个好处，那就是流通盘筹码几乎是全新的，进来的都是看好公司发展的，毋须担心来自卖盘的压力。所以，一旦公司被越来越多的投资者认可，股价弹性会非常大。而近几日的小涨就充分说明了，一旦市场信心恢复，机构配置的需求就愈发明显，股价会逐步上涨至其应有的估值水平。
▌结语 我相信不久的未来，达利食品将凭借精准的产品定位、高成长性以及强大的营销能力成为消费板块的下一个龙头，达利食品毫无疑问是当前消费板块的首选。 利益声明：本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者不持有该公司股票，作者提供的信息和分析仅供投资者参考,据此入市，风险自担！ 格隆汇声明：格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。转载本文，请务必注明来源“港股那点事”及作者。 |
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