|
今年港股最大的民企IPO是达利食品（3799），募资额88亿港元，上市时市值达到719亿港元（目前560亿）。随着上市，这艘过去无比低调，几乎不从银行贷款，老板从不接受采访的中国休闲食品饮料行业的“隐形航空母舰”，终于开始浮出水面。 假以时日，达利大概率会是下一只消费蓝筹龙头股，并将取代已经开始走下坡路的统一、旺旺等台资公司的龙头地位，成为大资金的必配品种，值得仔细、再仔细研究。 品类丰富的休闲食品巨头 在休闲食品行业，达利产品线的丰富程度是少见的。很少有一个公司的产品可以覆盖如此多的细分市场，又还能在每一个市场上都做到前三名，而且每一个品种都是你身边耳熟能详的：
达利园、可比克、好吃点、和其正、乐虎，在达利食品上市以前，可能很少有人知道这些消费者耳熟能详的品牌都出自同一家公司。 多品牌战略给达利食品带来的好处是显而易见的：在每一个细分市场上树立清晰的品牌形象，给消费者传达明确的定位，也避免了产品线过于单一带来的经营风险。
达利园的糕点（小面包、蛋黄派、牛角包等）、可比克的薯片、好吃点的饼干、和其正的凉茶、以及达利园花生牛奶和乐虎功能饮料，共同构成了达利食品的产品组合。其中没有任何一类处于完全的主导地位，而是多个品类共同发展、齐头并进，构成了非常良性的发展趋势。 难怪有人说，达利食品简直就是“中国的雀巢”。 与港股同类龙头公司的比较 这一点与港股市场上类似的同行有明显区别。目前市场上勉强可比的同类公司（之所以说勉强可比，是因为后面这几家在产品品类、未来竞争力与成长性方面远逊色于达利）有中国旺旺（0151）、康师傅控股（0322）和统一企业中国（0220）。 其中，康师傅与统一类似，都是方便面和休闲饮料（茶饮、果饮）两大块，与达利基本不重合。旺旺的产品线则包含乳品饮料（旺仔牛奶）、休闲食品（糖果、果冻、小馒头等）和米果三大类，不但占领的细分市场较少，且每个市场上的产品线也非常单一，推出多年、增长乏力的旺仔牛奶就占据了半壁江山，大礼包为代表的米果类也在下滑之中，收入结构并不是很健康：
从经营数据上看，达利更是明显将同业甩在了后面：
上图可见，达利食品的收入和利润增速均远远超过其步履蹒跚的同业。近三年收入复合增长率在16%左右，营业利润复合增长率在50%以上。（统一由于竞争减缓等原因今年上半年利润大幅增加，但收入仍处于下滑之中，中长期基本面并未好转） 对比达利和旺旺可以看到，达利在盈利能力和营运效率上均明显超过旺旺。由于达利比旺旺多了一部分自有工厂的利润（彩印包装厂、马铃薯加工厂，估计占收入的2%左右），所以尽管品牌定位比旺旺略低，但净利率还高于旺旺。至于ROA和周转率，则确确实实体现了达利超出同行的高效率。 成长性 达利食品旗下有数个子版块未来都可能成为重要的增长引擎，为达利提供高成长性。 图中可见，达利增速最快的是功能饮料分部，也就是对标红牛的乐虎品牌（功能饮料因为含咖啡因与牛磺酸，需要药监局发牌，进入门槛比其他饮料高很多）。虽然红牛目前是中国功能饮料的绝对龙头，但地位绝非不可撼动，乐虎很有可能重演怪兽（Monster）牌功能饮料在美国的故事。90年代末期，红牛在美国市场上占据90%的份额，居于绝对的垄断地位，然而随后怪兽牌强势崛起，十年内拿走了4成市场份额，以30亿美元的销售获得250亿美元的市值。中国功能饮料市场未来5年的年复合增长率料将超过20%，成为400亿级别的大市场，即使乐虎仅占3成份额，也有120亿，而2014年达利食品的总收入不过150亿，单凭乐虎的增长就可能再造一个达利。 此外，达利新推出的大罐和其正凉茶也是一大亮点。其引进的先进生产线可以以比同业常见的330ml罐更低的成本提供大罐装480ml凉茶，未来以其性价比在凉茶这个当前已超过300亿的大市场中分一杯羹，获得更大的份额。 综合现有产品线来看，达利在未来3—5年中保持20%以上的增速，将大大超过业绩已经倒退的港股同行们。 达利的优势 为什么达利能在市场竞争中脱颖而出，取得超越行业中其它优秀公司的业绩？我认为总结起来主要有以下几点原因。 1 成熟有效的新品策略 达利食品的产品采取跟随战略，针对最新最热的市场动向，推出已经经过市场检验的、具有足够的空间和盈利能力的产品。如此，在细分市场上未必能做到第一，但能做到前三，进入“第一集团”，也可以获得可观的收入和利润。其新品在当年就可以占到营收的5%左右，五年内推出的产品则占4成以上的营收。 仅举几例：
可见，达利对新品的研发和推出已经有非常成熟的成功经验。此模式的研发成本相对较低、周期较短，而收益较高，所以投资回报率比较高。且相比于完全从头做新产品来讲，也大大提高了新品的成功率。 当然，仅仅策略对路是不够的，还要保证策略能够实现。简单模仿谁都会，为什么单单是达利的新品走在市场前列？ 首先，新产品借助了达利的品牌效应，比如达利园花生牛奶、牛角包，和其正大罐凉茶等等，这比重新塑造一个品牌要容易得多。 第二，借助其强大的研发和生产能力，达利可以用较低的成本生产出高品质的产品，其口感明显优于低端小厂，而价格又低于龙头品牌，具备很高的性价比。对于收入不高的、尤其是三四线城市的年轻人来说，达利为其提供了一个价格可承受的、高品质的选择。 除了上面两点原因之外，更重要的一个因素下面就要说到——渠道。 2 强大的渠道 对于达利这种标准化、工业化的包装休闲食品来说，渠道强弱是竞争中的胜负手：再怎么做，面包也还是面包，消费者在货架上看到你家产品的频率高，购买的几率就大。达利在全国拥有3951家经销商，覆盖全国所有省、市和大部分县。公司与经销商的合作关系十分稳定，大部分合作时间都在5年以上。且公司的管理能力优秀，总部可以做到直接与县级的一级代理商对接，具有强大的渠道掌控力。 由于达利的产品品类众多，在渠道铺货上具有很强的成本优势。比如，一个经销商如果从其它品牌进货，糕点、饼干、薯片、凉茶每一个品类都要与不同的销售团队对接合作，而达利一家公司的一个销售团队就可以为经销商覆盖这几个品类，达利自身运营成本低，也大大降低了经销商的成本，因此达利的渠道竞争力很强。尤其在三四线城市的传统渠道，每一个零售点的货架空间有限，摆了一个品牌可能就摆不下另一个，这种“你死我活”的时候，就是达利击败众多竞争对手，夺取市场份额的时候。可以说，只要卖零食的地方，就会有达利的产品。 目前，达利的传统渠道和现代渠道比例大致为3:1，而整个行业来看二者之比约为1:1。也就是说，达利在现代渠道上仍有很大的发展空间。公司目前也很重视现代渠道的推进，2014年将销售团队拆分成传统渠道和现代渠道两块，向现代渠道分配更多资源。目前其现代渠道的增速也很快，大型商超卖场渠道如沃尔玛、大润发一类以30%-70%的高速增长。未来3-5年内，达利希望力争将传统渠道和现代渠道做到1:1，这意味着现代渠道的增长就可以使收入增加50%，这还没有考虑两个渠道每年的自然增长率。 估值 具备高成长性的达利食品极有可能在经过一定时间的检验之后被市场认可，成为港股的消费龙头。港股对于消费行业的龙头向来是不吝啬给高估值的，君不见市场当年长期给予收入增速不及15%的旺旺、统一超过30倍PE的估值。而达利目前的增速和未来的增长空间显著高于旺旺，很大概率将来成为行业龙头，获得如同当年旺旺一样的估值水平，那么目前17倍PE的达利的估值提升也十分值得期待。 同类公司估值比较： 更加有利的是，达利食品的流通盘并不大，其IPO时经过港交所特批，只发行了12.4%的股份，约40亿港币市值，其余都在大股东和鼎晖投资的手中。而且达利长期没有银行借款，财务状况十分健康，从特意申请豁免以便低比例发行来看，公司显然不需要大量融资，本次上市可能是更多地考虑到品牌知名度等原因才放出少量筹码，机会难得。一旦市场信心恢复、机构配置需求增强等因素刺激，股价上涨的幅度和速度都可能十分喜人。 潜在催化剂 除了达利食品自身业绩逻辑之外，其股价上涨也有潜在的催化剂。由于达利刚刚上市，目前还不在任何指数里面，但以其五百多亿的市值（加上未来的增长），达利极有可能被纳入各种指数，包括恒指、MSCI等等。一旦被纳入就会引起指数基金的被动买盘，导致股价上涨。 风险点 1 休闲食品饮料行业可能会受宏观经济拖累，增速进一步降低，从而影响达利的业绩增速。 2 行业可能会受到蓬勃发展的跨境电商冲击，被进口食品抢占份额。 3 食品原料价格近年来萎靡不振，如未来趋势反转，可能会对达利的利润率造成压力。 4 现代渠道发展低于预期。 总结 达利食品凭借其精准的市场定位、极高的运营效率和强大的销售渠道，成为中国休闲食品饮料行业的巨头之一。在不久的将来，达利食品很可能真正成为“中国的雀巢”，与恒安、安踏一样，成为福建为港股消费行业贡献的另一只白马龙头股。 |
|
|
