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2016年展望 匆匆过去的2015年，上帝恩赐我们的太多太多，我们唯有感恩！！！ 在这一年，我们经历了前所未有的波动，市场再次用事实告诉我们，人性从未从改变。卡拉曼说过：“假如市场的估值水平处于创纪录的高位，支撑市场的是资金流而不是基本面，那么整个市场崩盘的风险就特别大，历史上发生过几次。”霍华德马克思说过：“相信某些基本面限制因素不再起作用---因而公允价值不再重要---的信念，是每一个泡沫以及随之而来的崩溃的核心”。智者的话在耳畔回响，估值的钟摆在永不停歇的摆动，在一次次循环中财富悄无声息的转移，而多数人终身未能从历史中学到教训。 2014年下半年开始读《资治通鉴》，至今已读近三分之一，最大的感悟是，一个国家、一个统治者、一个家族、一个人，所有的故事几乎只是重复，仅仅是换了一个名字而已。事物发展有自身的法则，读的越来越娴熟后，其实已经可以预见到书中多数故事的结局。“鉴于往事，有资于治道”的这样一本书却印证了“人类从历史中学到的唯一教训，就是人类无法从历史中学到任何教训”。 股市又何尝不是如此，百年前的著作《股票大作手回忆录》，其中有一段振聋发聩：“不管是公众没有将所有的账面利润兑换为真金白银，还是他们没有将实际到手的利润保留很长时间，都不过是历史在重演。其他任何一个地方都不会像在华尔街上一样，历史如此频繁、如此前后一致地重复。如果你阅读今日的关于繁荣与恐慌的报道，有一点一定会让你非常震惊，那就是今天的股票投机或股票投机者与昨天的股票投机或股票投机者相比，差别竟是如此之小。这个游戏从来没有改变，人性也从来没有改变。”难道不是吗？几百年的市场投机，变化了的只是投机的标的和一轮轮的新的投机者，市场的本质不变，贪婪和恐惧的人性不变。
我们2014年底对市场做出了长期预测http://blog.sina.com.cn/s/blog_72b866a40101t5lb.html我们的预测目前既没有证实也没有证伪，本文结束后将附《2014年度投资策略》全文。 本人坚定地认为2014年7月沪指2000点开始的牛市远未结束，目前已经运行完成了第Ⅰ大浪上涨及第Ⅱ大浪回调，2850点已经是绝对低点，目前运行于第Ⅲ大浪主升浪，预测主升浪初期将会非常曲折，随着市场信心缓慢的恢复，宏观经济缓慢的企稳反弹，市场预期会再度一致，主升浪的中后期将会运行得非常流畅。
2012年12月4日，市场大举反攻，沪指与创业板指作为两个代表性指数步调迥异。沪指1949点只是c4反弹，其后的c5浪筑底一致持续至2014年7月才结束并进入新的上涨周期。创业板指数则在2012年12月进入上升循环，较沪指提前了20个月，那么创业板的牛市会不会已经提前于沪指结束。创业板指31个月高达590%的涨幅令人发指，而空前的估值水平更是丧心病狂。作为坚定地价值投资者，在过去两年多，本人反复的提示创业板及投机类个股的风险，而每次都被市场打脸，但是本人坚信，人类投资史上，钟摆会一直摆动下去，绝不会有哪次真的不一样。 2016年，市场收益、风险都会表现得非常突出，这种收益、风险均体现在个股的价值回归中。如果说2015年很多投资者失败于高杠杆，那么2016年将会有极高比例的投资者失败于投机类个股的泡沫破裂。本人认为，2016年的市场主要特征是估值回归，也就是长期低估值个股将向上回归，同时长期高估值个股将向下回归。投资者一旦站错队，将会受到严重的惩罚。忠告投资者，投资时，不论是股票、p2p及各种名目的庞氏骗局，都不要只考虑收益多少，一定想清楚，万一不是那么回事，会损失多少。今天的正确或错误正是明天的错误或正确之结果的成因。为了明天少犯错，我们今天就要多做正确的事。 在2016年，价值投资理念会被重新提起，安全边际会成为衡量投资价值的重要标准。站在2016年伊始，投资者应当好好审视一下自己的持股究竟价值几何，长期洗脑后，多数投资者总是认为题材、庄家、所谓的前景、成长性就是一切，其实一切都在变化。 从技术形态看沪指与创业板指也天壤之别，创业板指数2015年中快速下跌后出现了放量反弹，其放量模式非常相似于2010年的上证指数，可以定性为出货式放量，这种量能释放完毕后，后知后觉者进入站岗模式，创业板为代表的投机类市场可能进入缩量下跌，缩量反弹震荡，慢慢边缘化。 本人用波浪理论判断上证指数目前继续牛市，2000点开始的势一旦形成将很难阻挡。这两天市场大跌，但本人认为沪指跌幅虽然超出预期，但依旧在技术范围内，只不过Ⅲ浪2转变为扩张形态，更复杂而已。再次指出，本人认为，沪指牛市的空间目标在8000-12000点，牛市终结的时间可能在2018年中，多数投资者在主升浪中将空留遗憾。 对于支持牛市的基本面，简单分析一二： 从2013年安邦保险尝试入局招商银行开始，资本市场有了真正的长期买家，去年股灾后，民营保险公司为代表的资本嗅觉敏锐的长期买家开始大举争夺筹码。这一现象会影响未来3年市场的估值体系，引导资金流向，也符合我们对主升浪是蓝筹股主导的判断。但是从更长期来看，这种投资者结构为牛市结束后的大熊市埋下了伏笔。 2016年，资本市场将迎来大机遇、大发展，直接融资比重将大幅提高，战略版、注册制将紧锣密鼓。从供给侧看，创业期的小市值股票将近于无限供给，而蓝筹股的供给已经乏力；从需求侧看，小股票的潜在买入者已近枯竭，而蓝筹股的买入方方兴未艾，预计这一供求关系变化将会主导未来两年的行情。 舆论对于2016年宏观经济几乎一边倒的悲观，但是实际情况可能反而是否极泰来。在2010年10月，我们预测沪指将会从3000点以上下跌至1800点一线的重要依据之一就是对于宏观经济的严重悲观，所以我们看空以有色、机械、水泥等等为代表的周期股；在2013年底我们预测2014年8月将展开大牛市时反复指出牛市与经济无关，虽然经济会持续低迷，但牛市依然会有。2015年年中开始宏观经济已经有见底企稳的迹象，而到年末已经看到了丝丝春意，我们认为极大概率宏观经济的反弹将会同步于沪指的主升浪，随着经济回暖，资本流转加速，经济活力回升，大宗商品价格将企稳甚至反弹。资本市场与实体经济进入正反馈阶段，投资者信心将回升，各行业将迎来一次2-3年的小繁荣。 资产荒是经济减速后流动性面临的首要问题，预计2016年利率有继续走低空间，高安全边际类股票的高分红优势将会愈发显著。 最后，市场分析机构对于2016年也并不乐观，经过年内的大幅震荡，市场情绪明显谨慎很多，尤其新年伊始的暴跌重创市场情绪。本人对于2016年上证指数充满期待，认为这是沪指主升浪运行的关键一年，沪指可能收出大阳线，2016年沪指将有望突破4000、5000、6000等关口。
2014年度投资策略（2014.1.6） 即将到来的2014年是风险与机遇并存的一年，是国民经济与证券市场迎来转折的一年，是值得期待的一年。 2008年开始的熊市已经进入第7个年头，何时真正结束，2014年能否成为指数牛市起点还都不得而知。但是，本人对2014年充满期待，以下简述本人对2014年证券市场的分析与预测： 一、2014年沪深300指数可能先抑后扬，进入新一轮牛市。利用波浪理论判断沪指运行于C5浪，C5浪可能为三角形形态，目前运行于第3浪（沪指波浪形态分析及中长期预测详见《市场趋势研判》）。从结构来看，C5可能为3-3-3-3-3结构且不断收敛，倘若如此熊市已经接近尾声。从年线来看，2014年为2007年第8年；从日线来看，2014年8月中旬为重要时间窗口，可能形成重要拐点。 2013年2月2444点可能是C5的起点，C5形态可能为收敛三角形，时间上最晚运行至2014年8月中旬。 空间上，1849点是否为最低点还不确定，这取决于三角形的具体形态，即便1849点非最低点，指数向下空间也极为有限，我们很早就判断指数可能较长时间运行于1800-2334点大箱体，其箱体中枢为2070点一线，也就是说，沪指在这一线及以下，永久损失风险将非常有限，操作上应当以分批建仓为主。 二、从中登公司投资者持仓账户数来看，目前5385万户为近年新低，远低于2013年12月1949点时5555万户及2013年6月1849点时5447万户的数字，反映了投资者目前的普遍悲观情绪。在新投资者不断开户入市的背景下，持仓账户数却屡创新低，充分反映了大量投资者绝望离场的悲观情绪。这种悲观情绪可能还将维持一段时间，持仓账户数量可能进一步下降，但是这可能恰恰是在为新一轮牛市打下坚实的基础。 三、在2010年11月1日，即上证指数冲击3186点前几日，本人撰写《A股市场中长期趋势预测》（见博客），认为上证指数将从11月10日开始进入大C浪下跌，目标点位1783点，文章从技术面、基本面指出了C浪下跌的依据。时至今日，很多基本面依据已经开始出现变化，从支持C浪下跌逐步转为支持未来的大牛市。 宏观经济层面的再度恶化从2010年末开始，反映在市场上就是指数逐级下跌，强周期性行业跌幅巨大，宏观经济与市场流动性预计到2014下半年都难有好转迹象，中国目前面临很多两难选择，短期利益与长期利益很难平衡。另一方面，08年以来指数跌幅巨大，市场估值水平达到历史最低，股价已经较为充分的反映了基本面的不利因素。这两个层面综合起来就支持市场进入宽幅震荡格局而非单边下跌。 中国经济长周期于2007年结束（详见《市场趋势研判》），各种矛盾集中爆发，而政府迫于国际国内形势采取的刺激政策又造成了严重的后果，进一步加剧了产能过剩、货币超发、环境污染、资源透支，还有社会层面的腐败、道德滑坡、各种手段花样的庞氏骗局、金融诈骗等。时势造英雄，十八大忽如一夜春分来，领导层高瞻远瞩，以强大的凝聚力、执行力、战斗力推动全面改革，灵魂和利益同时触动，这一次改革红利会深远影响资本市场。 四、股市长期低迷的重要原因是投资者缺乏信心，反映出的现象就是持仓账户越来越少、整体市盈率越来越低，部分长期持有者信心动摇，这是经济转型期的重要特征。十八届三中全会后，我们看到的很多新气象，可以预见，党内思想会越来越统一，政府工作作风改革、廉政建设、国企改革力度会越来越强，这些措施会显著提高政府、国有企业工作效率，减少浪费、降低成本，优化资源配置，最终会提高上市公司业绩、提高投资者信心。信心是牛市的重要基础，只要有信心，资金就可以源源不断的入市，市场就能逐步进入良性循环。 五、二十年前，投资者习惯把股票市场中的交易品种粗略分为大盘股、小盘股，绩优股、绩差股，现在则可以粗略分为重组股、成长股、价值股。随着发行制度改革、监管力度加强，重组股会相对边缘化，对投资者的影响越来越小。价值股与成长股在不同阶段会相互转化，在市场中又经常存在此消彼长关系，如上证50指数11年、12年、13年的涨幅分别为-18.19%、14.84%、-15.23%，同期创业板指数为-35.88%、-2.14%，82.73%。2013年是成长股的黄金年份，股价的优异表现充分反映了公司的高成长，按PEG看，目前成长股股价已经高估，IPO重启后，成长股的供给会大幅增加，估值水平有趋近历史平均水平的可能，预期从2014年全年来看，创业板指数收阴线的可能性较大。 以沪深300标的股为代表的价值股在2013年表现惨淡，估值水平进一步降低，这类股票大致分为低成长弱周期以及强周期，经济转型的不确定性导致市场情绪的悲观，上证指数市盈率降至历史最低水平。低估值公司普遍的行业面特征就是产能严重过剩，过去十年过剩程度愈演愈烈，而今这一状况开始出现变化，政府一方面通过环境保护这一硬指标强行淘汰落后产能，另一方面推动新一轮国企重组整合来提高行业集中度，这些举措将改善大型国企的生存环境，提高其投资价值。 从下图可以看到，高达60倍的创业板与低至6倍的上证红利并存，存在即有其合理性，只是这种情形会否一直持续。以下为2014.1.1数据：
司马迁 沪深300标的股多是传统产业，基本面缺乏吸引力，2014年上半年市场存在继续探底、筑底的可能，估值水平可能继续降低。新经济固然前景好、效率高，但传统产业确是我们实现美好生活必需的，其中也有很多蒙尘的珠玉。“贱取如珠玉者，既极贱后，恐其必贵，故乘时取之如珠玉。” 回顾历史可以看到，市场运行不是线性的，而是如同钟摆在两个极端间摆动，牛熊之间、板块之间，从来都是盛极而衰、否极泰来，只是有时候这一过程会非常漫长。 六、2014年4月，针对上证50指数成分股衍生的个股期权合约将在上交所上市交易，这一全新品种将带来巨大的风险与机遇。全真模拟交易已经从2013年12月26日开始，这几个交易日，几乎每天都有合约可以获利100%以上，其双向交易、高杠杆、低佣金、T+0等特征必然会吸引大量资金参与，会使很多交易者进入天堂或地狱。目前已经上市的金融衍生品是沪深300股指期货合约，其日均交易额在7000亿以上，10倍于上交所日成交金额，国债期货上市后单边下跌，交投清淡。未来个股期权的波动幅度会显著超过股指期货，部分合约可能短时间给投资者带来数倍或更多的回报，其投机性远远超过创业板等小市值股票，会分流资金、削弱创业板的投机价值。 七、从美国、日本、德国等成熟资本市场来看，GDP增长与股市牛市不存在线性关系，上述国家GDP高速增长之时，股市往往长期横盘震荡，而当经济增速开始回落时，股市却进入中长期上涨趋势。中国经济高速增长之时，A股市场指数表现欠佳，这是多方面因素的合力造成的，而现在GDP增速进入长期下行趋势，A股估值相应的进入历史低位，A股市场逐步摆脱熊市成为大概率事件。波浪理论分析，市场目前运行于大Ⅳ浪调整的尾声，个人预计2014年8月前会结束熊市进入第Ⅴ浪上升，这一轮上升会持续到2018年年中，上证指数目标在8000点以上. 八、中国广义货币M2总额世界第一，但是货币市场中经常出现钱荒，资金成本高企，很重要的原因是房地产业与地方融资平台对资金的饥渴，这种投资饥渴通过理财、信托市场吸收了大量流动性，拉高了市场利率，弱化了资源配置的效率，增加了金融系统的风险，严重阻碍了中国经济健康发展。2014年将会看到地方融资平台降杠杆，不动产登记正式实施，房产税逐步推进，官员个人财产公示等等，这些措施配合了房地产价格自身的运行规律后可能终结地产价格大幅上涨的趋势。市场资金成本将高位回落，趋于合理，房价和资金价格稳定后，百业复兴，也会从基本面上支撑牛市。 中国房地产资产膨胀过程即将结束，证券市场资产膨胀过程即将开始，其重要动力之一是资本市场杠杆化，从目前A股市场融资余额已经超过3000亿可见一斑。过去十年房地产市场牛市的逻辑可能在股市重演。 综上所述，2014年8月前上证指数可能在1800-2250点区间内震荡筑底，这是C5浪之3、4、5小浪需要的过程，也是我们耐心播种的过程，熊市已经进入尾声，市场波动风险较大、永久损失风险较小。从上证指数今日早盘收盘点位2043点来看，即便最悲观情况下上证指数跌至1800点，向下不过200余点，而未来牛市目标可能在6000、8000甚至更高，风险收益比不言而喻。最后重述约翰.邓普顿爵士的名句“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡，最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机”。 2014-1-6
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