张向阳专访

张向阳专访

“当别人害怕时，你要变得贪婪”，这是被国际金融界奉为股神的巴菲特的经典名言。而当笔者在寻访中国本土投资高手时，华安期货技术总监张向阳老师的传奇经历让你不得不写来与读者分享。

在历史上伟大的投资家中，巴菲特以他敏锐的业务评估技术引人注目，张向阳可以说正是把金融投资理念本土化的实践者。

类似国际石油大王约翰·D·洛克菲勒、钢铁大王安德鲁·卡内塞和软件大王比尔·盖茨都有一个共同特点，也就是说他们的财富都来自一种产品或发明。但巴菲特却是个纯粹的投资商，他从零开始，仅仅从事股票和企业投资，成为20世纪世界大富豪之一。金融界的人士把巴菲特的著作视为《圣经》，犹如念布道的经文一样背诵巴菲特的格言。

而这样的情形，对张向阳的弟子们来说，背诵他的投资哲学可以说是走向期货市场的必修课。即使每天学习，要学完他的投资课程，至少也要花上两整年的日日夜夜。

张向阳先生是1992年进入金融投资市场的，从事过外汇、期指、期权等金融衍生品及国内外商品期货和股票交易。无论是令人心惊胆颤的“3·27”国债事件，还是令人饮恨的郑商所“绿豆事件”，他都能清晰地回想出当时的激荡不安，可以当仁不让地堪称“实战经验丰富”，在期货圈里有着那么点教父的味道，因为17年来师从他学习期货的弟子真是遍布大江南北。

1995年以前，张向阳主要以图式化交易为投资方法。1995—1997年，主要为大型机构操盘，累计操作资金超过50亿，获利近10亿。1996年10月，他在北京创建了“冲岩金融投资技术研究社”，以十年磨一剑的精神，潜心从事金融投资方法和理论的专业研究，并开始进行技术模块和交易系统的研制和开发。

经其亲授的学生在金融投资(证券、期货)交易上的一个突出的特点就是操作稳健，收益稳定。其中优秀者连续多年平均年回报稳定在150%-200%。这里，在股市风云变化的今天，滤过世事浮华，追求物之本源，我们希望让带着“草根”色彩的民间投资者的能带给大家一些经验和教训，本报拟将从投资理念、历史是否会重演以及投资守则等三个方面分期将其的投资思想精华与读者进行分享。

主持人：很多投资人面对金融市场变幻无常的价格运动无所适从，请问期货、股票等金融交易品种，其合理的价格应该是什么？

张向阳：在回答这个问题之前，我们要先搞明白价格是怎么形成的。价格是全体市场参与者共同行为的总结果，也就是说价格是人的行为结果，所以在价格形成过程中人性必然会得到充分体现。下面我们从价格成因和价格变动两个方面对价格内涵进行剖析。

从价格成因的角度来看，可以这样理解：“价格=价值+投机价值”那么这里的价值和投机价值指的是什么呢？对于期货和股票其价值和投机价值又有什么区别呢？

对于期货合约来说，合约价值就是合约所含商品的现货价值，也就是合约所含商品在现货市场上能卖多少钱。期货合约的投机价值与两个因素(M、N)成正相关。M叫虚实盘比，M=虚盘/实盘。虚盘就是持仓量，实盘就是仓单量。M值越大，则对应期货合约的投机价值越大。N叫持仓集中度，N=持仓最大的前20个帐户的持仓总量/总持仓量。N值越大则对应期货合约的投机价值越大。

对于股票来说，其价值是股票未来的红利， 是未来的利率。股票的投机价值与N成正相关，N叫机构持仓集中度，N=机构持仓总量/流通盘。一般意义上说，N值越大则对应股票的投机价值越大。

主持人：投机是不是期货特有的现象？期货与赌博有什么不同？

张向阳： 我们经常看到，不同股票的市盈率有很大差异，这在很大程度上根源于不同股票的投机价值不同。

股票或者期货的价格变动是一个复合运动。例如，地球在转动、火车在开动、同时人在火车上走动，这时人的运动轨迹就是一个复合运动。期货、股票的价格变动正与此类似。为了便于理解价格变动的多元性，我们把价格K线图做如下分解：

我们通常看到的k线图可分解为三条曲线：基本供求曲线，投机因素曲线和政策曲线。基本供求曲线所描述的是由于基本市场因素而导致的价格变动。投机因素曲线所描述的是由于投机因素(也就是全体市场参与者，人的行为因素)而导致的价格变动。政策曲线所描述的是由于政策因素而导致的价格变动。事实上我们所看到的价格曲线是由上述三条曲线叠加合并而成。基本供求曲线波动周期较长，曲线波动平缓。投机因素曲线波动周期较短，有时剧烈。政策曲线显示出较强的突发性。

价格波动在很大程度上体现出随机性，金融投资的专业研究所追求的是：“价格波动中非随机部分的统计学特征”。很多投资者对价格波动的随机性缺乏充分理解，导致其投资行为缺乏科学性，在赢利预期、风险监控等方面更多体现的是赌博性质。

主持人：涉及到具体的投资操作，有很多分析流派，请问从价格变动的多元性来说各分析流派的研究对象有什么不同？

张向阳：基本分析所研究的对象是基本供求曲线，中、短期技术模型所研究的对象是投机因素曲线，也就是全体市场参与者与群体行为的规律性。长期技术模型所研究的对象是投机因素曲线加基本供求曲线，这其中不仅含入了群体行为规律而且含入了基本经济规律。

在上述三条曲线中，值得强调的是投机因素曲线。在投机因素曲线中，人性得到充分体现，人所固有的贪、嗔、痴、慢、疑等属性都在其中暴露无遗。技术分析是针对人性设置的，技术分析所研究的就是人性在统计学意义上的规律性。

对投机因素曲线的研究我们可以做如下类比：假设在沙漠里有一个点，立着一块空白的石碑，一个人走到这里，继续前进还是转头后退，结果是随机的，是没有规律的。但是10万个人在这里做选择，就可能有规律。如果10万人的选择是前进、后退各50%，没有呈现出显著的规律特征，我们可以在石碑上画出各种不同的图案，继续测定。如果我们在石碑上画一幅美好的风景，是不是继续前进的人会增多呢？如果我们在石碑上画一幅恐怖的图案，是不是转头后退的人会增多呢？我们把同样的测试重复N次，就可以看到该人群在概率意义上的集体表现特征。而这美好的风景和恐怖的图案就相当于金融投资领域内不同的模块概念。我们做金融投资的专业研究，就是要去发现各种不同的市场状态发生时，金融市场参与者群体大概率的选择是什么。

主持人：针对价格波动的随机性，如何保证投资决策的科学性？

张向阳：要回答这个问题，我们要先搞明白什么是科学。科学就是：“相同条件、不同时间、不同地点，相同结果。”同时，科学一定不可能离开“数字”。

要保证金融投资行为的科学性，就必须保证投资选择以一定的数理支持为基础。这种数理支持来源于对金融市场历史数据库的检索性研究。换句话说，针对某种固定的市场状态做某种固定的行为选择，结果怎么样，要到历史数据库中去挖掘。这实际上就是金融投资的专业研究过程。