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老张代表了很多人。 很多被这次股灾击出市场的人。
人生很多时候就得押注，如果压得太多，就得付出代价。 不过，不押注，不在桌子上放钱，你怎么知道是什么错误，错误是什么呢？
当年叶蕴仪，年青无敌，轻轻十几岁，红到爆。 但遇到商人陈浩柏，一点辙也没有，22岁就放弃如日中天的事业，嫁人。
结果，老公竟然指责叶欲望过于旺盛，在女儿出生后一个月就提告离婚。 遇到这种雄性货色，你有什么可说？
这是人生失败？ 这一点也不是失败。背。
12月31日的A股，容貌和气色也是好好的。 但1月4日就给你熔断，再不满意，连续熔断。遇到这种市场，你有什么可说？
这是投资失败？ 这一点也不是失败。太背。
买股票这事儿，根本没什么道理。 譬如吧，公司不怕业绩差，真的不怕业绩差，就怕突然变脸。
业绩差，往往已表现在股价里。有时市场反而期望：差的业绩，低的基数，也许能带来超预期的回报（如这次的NETFLIX），或者预期之外的重组（如谣传的苹果买特斯拉）。 但利润的突然变脸，尤其是前三季度还行但第四季度突然亏损者，确实令一般投资人毫无防范，坐等亏钱。
譬如A股的万通地产、润邦股份、海南高速、万里股份等，前三季度还都是正的收益，至少也有每股也有几分钱。 但四季度全面转向，亏得乱七八糟，这企业治理水平及信息公开意愿真是个头疼的大问题。
但很多人说，还真不能就放弃这些股票。 因为可以往好了想。
这些变脸公司的管理层也许觉得，反正股价近期也不会好转，何必全力出业绩、发年报？干脆把今年利润往下做，明年择机再把利润往做上，为市值管理保留一个美好憧憬空间。 这个逻辑，多轮屡试不爽。
本文作者也是经常把事儿往好了想的人。 因为往坏了想，徒增糟心而已，没意义。
再说几句股票的实务。 现在市场比较关注的，重点是股权质押和融资盘会不会强平甚至崩盘，同时，定增破发的股票会不会有抄底机会。
前者是恐惧。 后者是期望。 从去年9月至今，市场成交大致在3300点-3600点之间。这一轮反弹中，融资余额的新增量也大致集中于此。OK，假设1：新增融资余额的平均成本线在上证指数3450点；假设2：初始担保比例设定为200%；假设3：融资盘始终没有平仓；假设4：个股下跌幅度与上证指数完全一致。
则当前指数水位对应的平均维持担保比例已下降至170%左右，仍然远远高于警戒线和平仓线，还算OK，比较安全。
当然，个股跌幅与上证指数肯定不一致，有的跌得之伤了皮毛，有的跌得一塌糊涂。已有相当投资者因续款不及，被强行平仓，也有部分私募已强制清盘。
如果未来因某个重大事件触发（如经济信号糟糕，如大股东们再次纷纷跑路，如外汇开始超预期外流等），大盘仍将有显著危险。
不过这种风险已经可控：目前券商融资总量不过万亿，HOMS类系统被封后，场外融资规模也大大缩减，估计两者总量为20000亿左右，最多占总市值的4%左右，比去年最高值时的7.5%（几乎是全球各国股市历史顶峰）要低了不少，也意味着整体杠杆率低了不少。
往最坏了说，一旦连续强平，恶性滚动发展，需要证金再次出手，只需更少资金就能刹车，虽然谁也不愿意看到这一点。 股权质押市值规模总量不小，但和A股总市值比，还属可控。目前，大概为2.3万亿元，不到市场总市值的5%。
会不会出问题，可以做个压力测试。这里，请参考国内目前股票深度研究最佳之一的国信郦彬团队的模型。
从测算结果看，截止到本月15日，目前低于理论警戒线和平仓线的质押参考市值分别为6553亿元和4090亿元，占已质押市值的比例分别为30.6%和19.1%。
就算低于水位，问题也不大，解押或补钱就行了。而实际上大多数股东，就是这么干的。很少出现最近被广泛报道的那个强平事件（其控股股东说，他不懂二级市场，好吧）。
但是，往最坏了说，若未来市场进一步下跌20%，滑到2300点附近，则低于平仓线的质押市值占比将达到43.8%。这个比例下，一旦大规模平仓，肯定会冲击市场到难以呼吸。
因此，管理层如果看到这个压力测试结果，应该有个推论：为了避免再次出现去年年中的全盘股灾悲剧，当前必须把上证维持在2850以上。这不是一个面子问题，是一个山海关挡住清军的问题。总理反复强调了：不发生系统性风险是政策底线。这句话背后是国家信用，一旦有急，央行放水和维稳，应该没问题。
当然，我们也看到一月显著放水了。
破发的定增票能不能买？这个问题几乎年年有，年年不一样。这是个好问题，千万别忽视。
但是统计这个事情，和历史一样，是个小姑娘，随便别人怎么打扮。譬如，以什么时间为起始点，运行出的结果差异非常大。故以下统计仅仅作为参考。
定增实施后，后续股价跌破发行价是非常普遍的现象。国信郦彬团队选取了从2006年至今已经实施定增的股票样本，其中在发行日至解禁日期间的最低收盘价低于定增发行价的股票占比达到48.7%，平均价差在-31%左右。
为了展示方便，按照破发日（从发行日至解禁日期间最低收盘价日，下同）距离解禁日少于90天和破发日距离解禁日多于90天两个子样本分别进行测算。
总体结论：“破发效应”较为显著，但大股东是否参与对收益率影响并不显著，且整个语境全部是超额收益。超额收益？意味着看对了，还有可能是净亏损。
1）从距离解禁日少于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为31天，至解禁日的期间平均超额收益率为6.0%；从破发日至解禁日后1个月、2个月以及3个月的期间平均超额收益率分别为1.4%、2.3%和3.8%。从样本情况看，有大股东参与定增的股票在破发日至解禁日的平均超额收益率6.4%，而仅机构参与定增的股票平均超额收益率为5.9%。
2）从距离解禁日多于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为439天，破发日后1个月、2个月、3个月以及从破发日至解禁日的期间平均超额收益率分别为13.0%、24.4%、29.4%以及48.4%。从发行对象看，仅机构参与定增的股票平均超额收益率要高于有大股东参与的情况。从历史样本情况看，仅机构参与定增的样本在破发日后1个月、2个月、3个月的期间平均超额收益率为13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股东参与的情况（11.0%、18.7%、20.1%）。因此从数据结果看，是否有大股东参与对于定增破发情况的超额收益率并没有显著影响。
无论如何，如果够胆，且是组合投资并非狂热赌博，投资人应该关注解禁临近和折价率高的标的。目前，2016年定增解禁的股票有492个，其中150个标的当前最新价格（不复权）低于定增发行价，占比为30.4%，平均价差为-21.9%。
从时间和价格两个角度，似乎更应该选择距离解禁日少于90天和最新价较发行价低10%以上的标的。至于是哪些公司，这里大飞机暂不误导了。有心者，上网花一点时间，当然会找到。看看自己的资金和盈亏后，考虑是否适量买入。
定增破发是个常年的好故事。找个时间，再说。 |
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