去年年底时，沪深两市个股估值在很大程度上得到了修复，个股估值普遍处在偏高位置，小市值炒作逻辑变得稍显黯淡。 但是，随着1月泥沙俱下，超过100只股票的流通市值已经跌破20亿大关，小市值策略已重新出现了机会。 最无脑，但最有效 随着A股重心的下移，每年年初的“无脑策略”又已出现了机会——选择20只流通市值最低的20只股票买入并持有一年，你将大概率获得远超大盘的收益。 为了证明这一点，小编将近11年中，按当年市值排列最小的前20只股票做成组合，由此来看他们在一年中的盈利状况，得到以下结果。 2007年的大牛市是小盘股表现相对逊于大盘股的一年。如果计算2007年后，假设每年年初买入当时市值最小区间的公司，每年换手一次，组合至今涨幅高达27倍，而相反如果每次买入市值最大区间的公司，组合至今涨幅仅仅2.2倍，同期上证综指仅涨36%。 为何炒作“小市值”那么准？ 炒“小市值”这个看似跳大神的逻辑，背后却有学者们在探究原因。 1981年，Banz发现股票的市场价值能够反映不同股票历史平均收益率的差别,小市值股票的平均历史回报率要高于大市值股票的历史平均回报率.市值对回报率的解释作用被称为市值效应(size effect)。 1992年时，Fama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。为此他们开创了现行阿尔法对冲基金最常用的三因子模型。 从一份量化投资基金的内部资料显示，市值因子是他们最为常用的量化因子之一，对于市值因子的解释，他们简单的写上了“看多小股票，看空大股票”这几个词。 小市值策略是如此精确，以至于在某些“二八切换”至大盘股的时段，量化投资者会开始研究“市值异像”，即大盘股比小盘股表现强势的原因。 放在中国，这一趋势变得更为明显。由于发审制对上市公司规模，盈利水平都有很大的限制，已上市公司本身的“上市资格”甚至可能超过公司价值。 近3年以来，小盘股的炒作已经开始究其原因，由于2013年以来，国务院、证监会等部门多次发文鼓励并购重组，并购市场火热，2013、2014、2015年前5%小市值公司中发生重组的比例分别高达15.4%、12.2%、25.5%。 炒作“小市值”，2016存变数 虽然小市值炒作在过去的A股中都很成功，但未来这个无脑策略仍然变数。毕竟历史是惊人相似的，却不会简单的重复过去的遭遇。 首先，市场的不同阶段，大小风格有明显差异。回顾中国证券市场历史，1993-2001年小市值公司相对占优，2002-2007年大市值公司相对占优，2008年以来小市值公司再次占优。风格指数2000年开始编制，小盘指数、大盘指数的相对走势反映了上述特征。 个股市值分类分析得出的结论基本一致，根据每年初公司市值大小把个股分为最大的25%、中大的25%、中小的25%、最小的25%，计算四类公司股价表现，规律与历史上跨年度的28切换非常相似。 同时，注册制的推出，可能对炒作“最小市值个股”无脑策略造成致命打击。 中国证券市场成立至今，总共有89家公司退市，其中因为亏损退市的公司数为45家，退市率仅3%，年均约0.1%，而美国纽交所年均退市率6%，纳斯达克市场达8%。正是因为鲜有股票退市，中国第一批股票“老八股”至今仍然存在，多个经历重组借壳后，上市至今涨幅最高的达629倍，最少的10倍，平均181倍，平均年化收益率高达23%，已经超过巴菲特。 但是随着注册制的推出，小市值借壳还魂的概率长期内将大大降低，加上注册制会给“小市值”大量扩容，估值的标杆便更加难以确认。 不过，即使到2018年，小市值的行情仍能维持。有私募人士表示，即使注册制在2016年得到推出，短期内仍不会改变A股现存个股的制度红利，因为监管部门在潜移默化中对个券的背书不会轻易改变，同时IPO节奏也一直被压抑，加上中概股返乡逐渐增加，“A股小市值个股的壳价值短期内将不减反增”。 当然，从目前的现状出发，市场经历过2015年及2016年的三轮暴跌，已经彻底冲击了短期的市场人气。加之小市值股平均估值水平并不低，2016年的小市值红包，可能并不好抢了。 ·搜一搜：回复#关键词、@作者，搜索文章（例：#人民币、#兰生股份、#600826、@姜超） ·延伸阅读：《PMI差，但没必要太悲观》，点击“阅读原文”查看 |
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