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周三水运板块大幅拉升，截至收盘，板块涨幅超过7%，个股方面，中海集运、中海发展、长航凤凰、中国远洋、海峡股份等5只个股均涨停，中远航运，招商轮船、中海海盛、宁波海运等个股均大涨。 【个股研报】 事件描述 中海集运公布 2015 年三季报，公司前 3 季度实现营收同比下降 10.82%至238.59 亿，毛利率同比下降 2.53 个百分点至-0.66%，归属于母公司净利润为-10.34 亿， 去年同期为 6.64 亿，对应 EPS 为-0.089 元，去年同期为 0.057元。 单 3 季度，公司营收同比下降 14.57%至 78.63 亿，毛利率同比下降 14.96个百分点-9.32%，归属于母公司净利润为-10.48 亿，转赢为亏，对应 EPS为-0.09 元。 事件评论 营收和投资收益下降，净利转赢为亏。前 3 季度公司营业收入、营业成本同比下降 10.82%和 8.52%， 营业成本降幅不及营业收入导致毛利率同比下降 2.53 个百分点至-0.66%。前 3 季度，集运运价低迷(该期SCFI 同比下降 28%)是营业收入下滑的主要原因。最终，归属净利润从去年同期的 6.64 亿下跌至今年的-10.34 亿，同比减少了 16.98 亿。除了毛利下滑外，投资收益同比下降 82.44%，占了净利跌幅的一半。投资收益下降主要由于公司去年 1、 2 季度出售 3 家公司的股权而今年没有此项收益。 毛利率受挫，燃油成本缓压效果不佳。单季度来看，集运市场旺季不旺，寒意难去，运价低位徘徊 (3 季度 SCFI 运价指数同比下跌 38%) 。行业经营环境不佳致使主业呈现恶化态势：公司营业收入同比下降14.57%，拖累毛利率同比大幅下降 14.96 个百分点至-9.32%。同时营业成本由于折旧、人工成本刚性较大，同比仅下降 1.03%；船用燃油CST380 虽同比下跌 46%，但燃油成本占营业成本的比例不足 4 成，无法弥补单位运费的暴跌。最终，单 3 季度公司归属净利润为-10.48亿，扣非后净利为-10.06 亿。 下调盈利预测和评级。考虑到 3 季度传统旺季集运运费大幅下跌，10月以来欧、地航线运价再度刷新历史低值水平，因此我们将公司 2015年 EPS 预测下调至-0.17 元，并将公司评价下调至“增持”评级。 风险提示：油价高企吞噬盈利；贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。(长江证券) 事件描述 中海发展公布重组预案后，由原先的散运+油运的混合经营公司，将转变为油、气运输公司，今日股价随大盘出现调整，我们重申“买入”评级。 事件评论 VLCC 运费创2010 年以来新高，预计新中海发展Q4 利润超10 亿。目前VLCC 运价刷新了6 年以来的最高值，考虑到公司结算运价较即期市场延迟一个月，4 季度实际反映的是9-11 月的运价水平。2015 年9-11 月，TD3 航线VLCC 平均运价7.2 万美元/天，新中海发展拥有VLCC 合计32 艘(原中海发展14 艘，大连远洋18 艘)，则VLCC 船队单季可带来7.6 亿盈利。而Suezmax 和Aframax 船队分别可带来3000 万和7000 万盈利，其余成品油轮运力可带来1.5 亿以上的盈利。综上，新中海发展4 季度盈利可达到10 亿以上(不考虑补贴)，2015全年利润在30 亿左右，给予市场平均的20 倍PE，看600 亿市值空间，目前总市值仅347 亿。 低油价水平有利于油运需求维持高位。油运市场盈利改善主要受益于：1)由于国际原油价格从去年3 季度末开始回落，低油价刺激购油和油运需求；2)原油需求提升导致储油设施相对不足，部分油轮被用来存储原油，导致油轮运力有所收缩，行业供需关系大幅改善。我们预计，随着美国原油出口禁令的解除，以及OPEC 始终未达成减产协议，VLCC 运价大概率维持高位水平，公司的盈利能力也将继续保持。 LNG 运力规模显着提升，形成利润稳定来源。本次方案中，中海发展除了获得油运资产外，也将获得大连远洋拥有的CLNG 公司50%股权。CLNG 目前经营 6 艘 LNG 船舶，同时持有 10 艘 LNG 船舶订单。若重组完成，中海发展经营的LNG 船舶也将由原来的3 艘提升为9艘，在手订单增长为20 艘。我们预计，LNG 船队可立刻带来的年利润贡献在1 亿左右，远期2020 年所有LNG 船订单投产后，可为中海发展贡献每年3 亿左右的利润，成为利润的稳定来源。 投资建议：重申“买入”评级。中海发展受益于油运市场高景气以及LNG业务长期稳定的盈利贡献，目前从总市值、单位权益载重吨市值和交易对价3 个维度来看，中海发展都是此次中远中海重组交易后的最为受益标的。短期股价调整带来配置机会，重申“买入”评级。 风险提示：本次交易未通过国资委审核、股东大会或商务部的审核。(长江证券) 事件描述 中国远洋公布 2015年 3季报，1-3季度实现收入 441.08亿，同比下降 7.00%，毛利率同比下降 4.71 个百分点至 3.22%，归属于母公司净利润为 1.88 亿，实现 EPS 为 0.02 元。 3 季度实现收入 141.36 亿，同比下降 19.16%，毛利率同比下降 9.43 个百分点至 1.47%，归属于母公司净利润为-17.08 亿， EPS 为-0.17 元。 事件评论 公司前 3 季度归属净利扭亏为盈， 扭亏额度达 8.43 亿，主要由于公司因船舶提前拆解带来的船舶报废更新补助弥补主业毛利跌幅。 集运运费承压， 毛利率下降近 10 个百分点。 单 3 季度来看，营业收入同比下降 19.16%， 毛利率同比下降 9.43 个百分点至 1.47%， 毛利率跌幅较大的主要原因是一方面公司营业收入受集运欧美主干线运价同比下降(欧地线运价同比-46%，美线运价同比-14%)的影响， 经营状况恶化； 另一方面，去年同期毛利率享受运价和油价双利好，处于阶段性历史高位。虽然本期燃油成本跌幅亦较大，但难以力挽狂澜( 船用燃油 CST380 同比下跌 46%). 单 3 季度公司归属净利润为-17.06亿，扣非后净利为-18.12 亿(说明公司基本没有补贴带来业绩)， 而 1、2 季度扣非后净利分别为-9.99 亿和-10.03 亿。 干散货： 量价企稳。 单 3 季度公司干散货业务规模维持稳定， 周转量同比下跌 0.30%，同时当季 BDI 指数均值同比上涨 2.50%。因此， 我们预计干散货业务收入处于量价企稳阶段。 集运： 量稳价跌， 营收跌幅主要来源。 单 3 季度，尽管公司集装箱运量只同比下降了 0.50%，但由于 3 季度集装箱市场供需矛盾恶化， 主要航线运价大幅下挫( SCFI 欧线、 美线同比下降 45.87%和 29.96%)，最终公司集运收入同比下跌 21.7%， 折算的单箱同比下跌 21.3%左右(同期 SCFI 均值同比下跌 37.77%). 我们判断，这是 3 季度营收下降的主要因素。 维持“ 增持” 评级。 考虑到今年 3 季度集运市场运价下跌幅度超出我们的预期， 散货市场暂无起色的迹象， 我们将公司 2015 年的 EPS 预测下调至-0.13 元， 维持“增持”评级。(长江证券) 公司主营油轮、散货船和 LNG 船运输业务： 公司是国内历史悠久、最具经验的能源运输企业。油轮运输收入， 2014 年占比达到 72%， 2015 年上半年占比达到 90%。由于航运周期性强，公司业绩波动较大， 预计 2015 年净利润同比增长 450%-500%， 主要源自油轮运输业务景气度上升。 原油运输市场阶段性复苏： 油价大幅下跌，原油运价大涨，公司成本端改善。供需改善，主要经济体尤其国内加大了原油进口量，同时原油期货升水助推储油套利，而近年来 VLCC 运力供给增速放缓，油轮产能利用率处于较低水平。 TD3 航线(中东—日本) VLCC 的 TCE 均价，估算 2014 年上涨了约 55%， 2015 年上涨了约 140%。新加坡船用燃油价格 CST380 均价，估算 2015 年同比下降了 50%。招商轮船燃油费在成本中占比约 40%，预计2015 年能节省 2-3 亿元燃油成本。 油运市场尚难以看到大周期性的拐点： 消费需求目前难以持续性的大幅转好。随着中国步入工业化后期阶段，经济增速也将进入新常态，需求端疲软。同时发达国家原油需求高峰期已过，原油的消费需求弹性较小。而低油价时加强储备，与原油期货升水带来的储油套利等需求，空间和持续性值得商讨。目前，油轮产能利用率处于相对低位，订单攀升，运力供给的弹性可能超预期。 预计 2016 年油价大概率呈现前低后高的走势： 油价越低，石油市场再平衡速度越快。下半年随着供需态势好转，油价有望上涨到 50 美元， 2016 年均价或同比上升 10%。 对原油运输市场而言，低油价带来的增量需求将受到影响。 投资建议 我们认为公司是国内远洋能源运输的领军者，受益油运市场高景气度，管理能力优秀， 给予“增持”评级。 估值 预计 2015-2017 年的 EPS 为 0.22 元、 0.16 元和 0.17 元。 风险 油运价格快速下滑，油价大幅反弹，原油进口需求低于预期，运力供给增速超预期等。(国金证券) (责任编辑：DF064) |
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