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每年《巴菲特致股东的信》对我来说都是很好的商业读本。今年我用两个晚上认真的看了一遍，从中筛选并整理出一些觉得对自己阅读年度报告有帮助的点，大部分都是财务数字和业务模式，小部分是有价值的观点。有些没看明白的点，懂的朋友指点一下，先谢过! 资本支出 因为BNSF和BHE的缘故，巴菲特在致股东信中多次提到了“资本支出”和“折旧”。 “在2014年表现欠佳后，我们的BNSF（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司）在去年大幅改善了对客户的服务。而为了实现这一目的，我们在资本支出中拿出了58亿美元，远超美国铁路历史的纪录，并且几乎是我们年度折旧费用的三倍，但它花的真值！” 巴菲特还以吨/英里的收入这个标准来衡量铁路公司的优势和市场份额。 利息保障倍数 巴菲特在致股东信中给出了更可靠的利息保障倍数的计算定义。 “例如，去年，在铁路经济不景气的情况下，BNSF的利息保障比率超过了8:1（我们对于利息保障比率的定义是税前收益/利息，而不是税息折旧及摊销前利润/利息，尽管后者才经常被人使用，但是我们认为这种方法存在很大的问题）。” 无形资产摊销 巴菲特认为伯克希尔一部分无形资产的摊销并非真实存在，投资者在阅读报告的时候，要记得把大部分摊销费用加回去。 “但是专业投资者应该能理解无形资产的特殊性质。有些无形资产会随时间减值，而有些则完全不会。比如拿软件来举例，软件资产就有切切实实的摊销费用。相反地，针对其他一些无形资产形成的费用，比如按照收购会计核算原则而产生的对诸如客户关系之类的无形资产进行的摊销，就明显不能反映其真实资产状况。公认会计原则对这两种费用不加以区分，在计算利润时把这二者都计入了支出。然而从投资者的视角来看，这两种费用完全不一样。” “第38页中会计公认原则数据显示，该部门有11亿美元的摊销费用被作为费用入账。我们可以说其中只有“20%”是实际发生的费用，其它全不是。因为我们进行了大量收购活动，所以这个曾经不存在的“非实际”费用如今变得十分庞大。随着我们进行更多的收购，非实际摊销费用也肯定会进一步增加。” “第55页列示了按一般会计公认原则计算的无形资产现时状况报表。我们现在有68亿美元的可摊销无形资产，其中41亿美元将在未来5年内摊销。当然，最终这些“资产”都会摊销殆尽。一旦全部摊销完，就算实际利润没有什么变化，报表反映的利润却会增加。（这是我给我的继任者的一份礼物。）” 折旧 巴菲特认为，折旧是更复杂、但几乎总是真实的实际费用。在对折旧的态度上，和对摊销的语气是完全不同的。 “折旧费是一项更复杂的费用，但几乎总是真实的实际费用。” “如果有CEO和投资银行家用未折旧前的数据向你推销，例如未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，那么他十有八九就在故意忽悠你。” 浮存金 浮存金是巴菲特所有生意的源泉，他用大量廉价的投保资金投资于股票和实业。2015年，浮存金已经高达877.22亿。而伯克希尔哈撒韦公司计算账面价值的时候，全部浮存金是像债务一样被扣除。“就好像明年必须支付但是不能补充它。” 而实际上，巴菲特认为浮存金可以被视作一个周转金。公司只需要支付一些日常开支和债务，就可以使用这笔钱来投资。2015年，保险业务有超过600万美元用来支付债务。（这么廉价的资金，资本家太黑了吧！） 在致股东信中，他还第一次加入了保险承销业务收入，提到了承保利润的增长对整体业务的贡献越来越大。 生产力 可能是近年来投资的产业越来越资本密集型，更关系到美国的国计民生和国运，巴菲特的叙述充满了对百年商业历史的深邃思考，堪称商业版《百年孤独》。 提升生产力是发展的源泉。他提到了过去115年历史，农业发明解放了成千上万的美国人，让他们得以将时间和才智解放到其他领域，人力资源再分配提升了生产力。 他也提到了1947年和2014年的铁路行业，通过对不同时代劳工人数、运输量、运输成本等数字的对比，表明了生产效率提升对社会发展的意义。 但随之而来的失业问题如何解决？熟悉巴菲特投资的人应该都记得，巴菲特有一笔很失败的投资，就是德克斯特（Dexter）鞋业。由于低成本竞争，产能转移亚洲，导致整个行业不可逆转的走向了衰亡，工人也失去了价值，能力变得过时，缅因州小镇1600名员工失业。 巴菲特认为，解决方法不在于限制和禁止提高生产力。“如果我们坚持1100万人口不应该失去农业上的工作，那么美国人将永远享受不到如今这样优渥的生活。” “问题的解决方案在于，为那些愿意继续工作、但其才能却因为市场原因贬值的人提供多样而广泛的保护网络。（我个人非常赞成改革扩大劳动所得税减免制度，为那些愿意工作的人们提供最大的保障。）美国的大多数人享受着不断增长的繁荣，这不应当成为不幸的小部分承受贫困的理由。” 我想，巴菲特的观点给了眼下国内经济的种种乱象以启示。 【愚笨的我没看明白的点】 由于水平有限，有些地方看的很吃力，没太明白，有懂的朋友指点我一下。 GDP “美国人口每年增长0.8%（出生率减死亡率的0.5%和净移民率的0.3%）。因此2%的整体增长产生大约1.2%的人均增长。这可能听起来并不令人印象深刻。但对一代人来说，25年来，这种增长速度会带来34.4%的人均实际GDP收益（复利效应产生的超额的百分比会通过简单的25x1.2%来计算）。反过来，那34.4%的收益会为下一代带来惊人的19000美元的实际人均GDP增幅。平等的分配下，一个四口之家每年可获得76000美元。” 疑问:为什么这样计算1.2%的人均增长？愚笨的我没看明白。 克莱顿房产公司 “一般情况下，短期借入并以固定利率长期借出，是风险较高的行为，然而我们旗下克莱顿房产公司（Clayton）的营运模式却正是如此。过去几年来，几家以此模式运作的金融巨头纷纷不堪重负、关门大吉。而我们伯克希尔公司采取自然抵消策略，我们现金等价物的业务额始终维持在200亿美元以上，以此赚取短期利率。更多情况下，我们的短期投资额介于400亿至600亿美元之间。假如我们将600亿美元用于投资少于25%的股票，那么短期利率将会急剧上涨，我们便可以从中获利，这与我们投资在克莱顿的130亿美元抵押贷款组合相比，前者的赚头远大于后者所需承担的较高融资成本。在银行业务中，伯克希尔将保持一贯的资产高度敏感性，并会因此从上升的利率中获得收益。” 疑问：这个经营模式没看明白，懂的朋友指点一下。 无抵押有形资产净值收益率 疑问：这是在点评制造业业务中出现的指标。国内的财务指标更多的使用净资产收益率、总资产收益率等等，我大概能明白他说的“税后有形资产净值收益率”的计算，但“无抵押有形资产净值收益率”具体是怎么计算的，不太明白。 ·@江涛 @方舟88 @天天静心课 @沈潜 @黄建平@杨天南财务健康谈@杰尽所能@那一水的鱼 |
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