“壳”里乾坤大：A股潜在壳资源筛选

文：光大证券研究所

上市公司被借壳后股价涨幅巨大

上市公司在被借壳之后往往能够收获巨大涨幅，一方面是因为上市公司被借壳之后基本面将发生变化，公司价值将得到重估；另一方面，上市公司借壳往往会成为资本市场关注的热点，容易受到投资者热炒。

根据我们统计，被借壳公司复牌后的股价在短期内将急剧上涨，在十几个交易日内相对市场的累计超额收益平均高达70%以上。

壳资源特征统计

我们统计总结了09年以来A股借壳案例中壳资源的几个特征，包括：

1）壳资源市值较小，以往壳资源的市值平均为26亿左右，市值低于30亿的占比达到70%；
2）壳资源业绩较差，以每股EPS为例，壳资源每股EPS均值为-0.19，每股EPS小于0.1的比例高达72%；
3）壳资源股权较为分散，壳资源第一大股东股权比例在30%以下的比例为64%；
4）壳资源偿债压力较大，四分之一的壳资源资产负债率高于80%，近四成的壳资源资产负债率高于60%；
5）壳资源大多为民营企业；
6）壳资源较多出现在纺织服装、化工、机械、建材、综合等传统行业。

潜在壳资源筛选标准及历史回测

根据上述壳资源的统计特征，我们制定了如下筛选潜在壳资源的几个标准：

1）当前市值小于40亿元；

2）上一完整报告年度每股基本EPS小于0.1元；

3）大股东持股比例小于30%；

4）最近一期的资产负债率大于60%。

历史回测结果表明，采用以上标准筛选壳资源的命中率较高，总样本命中率在15%左右；如果剔除掉国有上市公司后，命中率将达到20%左右。

此外，买入这些潜在壳资源标的并持有一年可以获得较为明显的超额收益，2013-2015年潜在壳资源相对大盘的平均超额收益分别为22%、13%和51%。

A股潜在壳资源标的

采用以上标准，我们一共筛选出了56家A股潜在壳资源标的。

在此基础上，我们优先选择非国有上市公司和纺织服装、综合、基础化工、房地产和建材等传统周期性行业标的，并综合考虑上市公司近期资本运作情况，进一步筛选出了20家成为壳资源潜在可能性较大的上市公司。它们是：

*ST新亿、宇顺电子、*ST新都、新疆众和、阳光股份、*ST博元、*ST厦华、ST景谷、亚夏汽车、四川金顶、山东如意、仰帆控股、金宇车城、三峡新材、圆城黄金、珠江控股、中航黑豹、敦煌种业、*ST舜船、*ST沪科。