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摘译/朱映臻 CBNRI研究员 译自国际货币基金组织（IMF） 一、全球经济展望及挑战 （一）近期经济形势概况：金融动荡加剧加之资产价格下行，全球复苏进一步削弱。 2015年底，在金融动荡加剧、资产价格大跌等众多因素共同作用下，全球经济活动表现差强人意。需求不足、潜在增长放缓，发达经济体总体复苏乏力。 美国。随着逐渐走强的房地产市场及回暖的劳动力市场，国内需求有所改善，但受美元升值、能源投资削减影响，市场预期美联储加息步伐将减缓。 欧元区。受益于低油价带来的成本降低，呈现出逐步恢复的迹象，但低投资、高失业率以及不良资产负债表依旧抑制了增长。 日本。日本经济在2016年仍将延续其疲软走势，不过在财政刺激、低油价及宽松的金融环境下会有所企稳。 新兴市场因中国经济增长放缓、大宗商品价格下挫等负面因素影响，前景也不容乐观。 中国。鉴于中国房地产市场、信贷市场及投资依旧失衡，预计2016年中国经济将继续走弱。 印度。得益于大宗商品价格的下跌，实际收入的提升以及近期实施的政策改革，预计将保持增长速度。 巴西。最新数据则显示，其所面临的衰退远比想象中来得严重深远。 俄罗斯。因低油价及制裁，经济面临紧缩。 其中，中国经济增长减速、制造业活动放缓不仅对新兴市场经济体带来负面影响，也是全球制造、贸易及投资走弱的关键因素。中国进口需求减弱直接对大宗商品价格及市场信心造成打压。1月国际货币基金组织对2016、2017年的全球增长预测分别下调0.2个百分点至3.4%、3.6%。 石油价格进一步显著下降，反映出全球需求疲软及OPEC成员国持续增产的预期。油价下跌对燃料出口国造成财政压力，拖累其经济增长前景。对石油进口国而言，低油价能支撑需求、降低商业能源成本。油价下跌的部分原因就是由于更高的石油供给导致的。石油进口国相较于出口国更高的支出倾向将支撑全球石油需求。然而几大因素抑制了低油价带来的正面效应。首先，承受财政压力的石油出口国无力抚平油价冲击，国内需求大幅减少。其次，石油投资及天然气开采投资随之减少，进一步削弱了全球总需求。最后，受经济不景气影响，石油进口国对石油消费的增长并不如预期那般旺盛。而且在许多新兴市场及发展中国家，油价下跌并未传导至消费者。 发达经济体增长乏力加之中国经济增速难测，全球市场避险情绪持续升温，导致全球股市大幅下挫，信用利差扩大、政府债券收益率也降至历史地位，并且进一步收紧了新兴经济体外部金融环境。此外资本流动也出现收缩，许多主权利差上升、多国货币对美元进一步贬值。发达经济体金融环境虽然整体较为宽松，但随着企业债券市场收益率上升和股价下跌已出现收紧。 （二）全球经济面临主要风险 多重不利因素影响下，全球经济已脆弱不堪，面临多重风险：
二、 善用政策促进增长、控制风险 （一）发达经济体：需求、供给端需双管齐下 发达经济体实现高增长既需要需求端的支撑，也需要有能够真正提升潜在产出的结构改革。需求方面，长期需求不振会降低潜在产出，影响未来收益预期，进而减少当下的需求。政策方面，部分结构性改革能够在提供短期需求支持同时提振供给，但有些改革则需要一些辅助的宏观政策，最大程度地降低可能出现的短期通缩，加速改革影响。 当通胀率依旧低于目标时，仍应采取宽松的货币政策。 美国，2015年12月中旬加息后应当继续与市场保持良好沟通，并且基于其明确的国内经济走势情况采取进一步行动。 欧元区，欧央行资产购买计划加强了市场信心、改善了经济状况，但通胀依旧处于低位，应当继续通过可用工具来实现价格稳定目标。此外，量化宽松应同时配套更均衡的政策组合，包括财政支持，资产负债表改善以及结构改革。 日本通过实行负利率已表达了抗击通缩的决心，现应通过财政政策、结构性改革及扩张性的收入政策来支持其负利率政策。 发达国家不应过度依赖货币政策，而应在财政条件允许的前提下，运用中短期财政政策来支持经济复苏，扩大投资。必要时，财政赤字减缩也要适当顾及经济增长，支持促进创新及生产力的政策。美国应继续通过财政努力，维稳债务GDP比率。欧元区需要国家迅速执行投资计划，带来短期及中期增长。日本应逐步增加消费税率为核心的财政调整及财政制度的加强，从而为增长带来政策空间。 通过结构性改革提升潜在产出非常关键。以提高长期增长水平为目标、依据各国现状量身制定的可靠结构性改革有助于建立市场信心，刺激投资与消费。一些类似降低商品市场进入壁垒及刺激劳动力市场的结构性改革，同样会直接提升需求。市场限制的减少不仅利于潜在产出，还有助于提升需求端政策实施的有效性。 美国要想提高劳动力供给、生产力及增长需要多方面政策同时发力，其中包括扩大低收入劳动者所得税减免的力度、提高联邦最低工资、提高家庭福利、以及完备的技术移民改革，并且加大基础设施支出、创新激励及职业培训的力度。 欧元区，在国家层面，实行劳动力市场、商品及服务市场及偿债制度改革，有助于提升生产率及竞争力。在地区层面，强有力地推动资本、交通、能源、数字技术领域逐步统一，将有利于提高生产力和经济一体化。 日本，收入分配调节政策及结构性改革对解决持续萎靡的增长及负担过重的货币政策极其关键。结构性改革应当重点聚焦提升劳动力供给，进一步解除对商品市场、服务市场的管制。 （二）新兴经济体：减少脆弱性、提高潜在产出 新兴经济体面对紧缩的外部金融环境，当务之急应当通过加强监管、运用宏观审慎、改善企业及银行部门漏洞来管控市场脆弱性、重建市场的调节能力。对于仍有财政盈余的大宗商品出口国，可借助财政缓冲来平滑大宗商品价格走低带来的调整；而其他国家需要计划实施财政调整，有效缩减公共开支并调动新的收入来源及增长模式。另外，适当提高汇率浮动的灵活性也能够帮助缓冲不利的外部冲击带来的影响，前提是要考虑汇率贬值对资产负债表和国内通胀率的影响。虽然大宗商品净进口国能从降低了的通胀压力及外部脆弱性中获益，但货币政策放松应适度。进一步来说： 中国政府应当确保就其汇率政策保持清楚的沟通，并接受经济再平衡中与之相称的适度增长放缓。如果经济增长过度放缓，中国应当考虑预算内财政刺激； 居高不下的通胀预期及巨额财政赤字依然是印度当前主要的宏观经济调整目标，印度应选择从紧的货币政策以确保通胀及通胀预期持续下降，并需进一步推进全面的税收改革，减少补贴。企业财务状况、公共银行资本质量得不到改善，可能会威胁到金融稳定； 巴西政府应改善僵化的不可持续的支出模式。要在2017年将通胀降至4.5%的目标水平需要实施从紧的货币政策立场； 鉴于油价下跌带来的冲击，俄罗斯需在2016年进行支出调整；近期暂停货币宽松是适宜的。 决策者需要加快进行结构性改革来提高增长并确保其可持续性。改革应着眼于缓解基础设施瓶颈，促进富有活力、鼓励创新的商业环境，以及增强人力资本。 中国金融自由化已经小有成就，但是国企改革需要更加具魄力，且需加快实施。 印度政府应当进一步改善长期存在的供给瓶颈，尤其是在能源、矿业、电力行业以及食品储存分销领域，并继续将劳动力市场改革作为重点。 巴西结构性改革已提高了生产力及竞争力，实施基础设施项目特许经营计划是关键。 俄罗斯应当注重增强治理和产权保护，降低行政壁垒和管制，增加国内市场竞争力，并在市场条件允许的条件下尽快振兴私有化。 三、多方协作，为增长共同努力 与此同时，多方需要建立起更具魄力的多边行动来提振增长、抑制风险。
来源：第一财经研究院 ------------------------- 免责声明：北京国际能源专家俱乐部转载上述内容，对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作为参考，并请自行承担全部责任。 |
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