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中国平安(601318)深度研究:保险业务品质突出 互联网金融快速发展

2016-03-14  狗山

中国平安(601318)深度研究:保险业务品质突出 互联网金融快速发展

投资要点:

寿险业务坚持价值导向:保费渠道结构优于同业,以个险渠道为主,个险新单、总保费收入、新业务价值稳步增长,局行业首位。(1)据2015年中报披露数据,中国平安个险渠道保费占比达90%;2)期限不断优化,得益于较优的渠道结构,平安寿险新单保费中期缴新单保费占比达到75%,远高于同业的30%左右的水平;3)寿险代理人队伍突破85万,实现规模与产能的双增长,有利于提升高利润率的个险期缴保费,为公司提供平稳的现金流;4)2015年前三季度个险渠道新单保费642亿元,同比增长51.7%,预计个险新单保费的快速增长带动全年新业务价值同比增长25%以上。

产险业务品质优良,综合成本率远低于同业,业务增速和业务品质持续领先,市场份额稳步上升。平安产险坚持内涵式、精细化的发展道路,实现了规模和品质的均衡发展:1)2015年平安产险市场份额稳步提升,市场份额为19.8%;2)平安产险2015年前三季度实现保费收入1216.38亿元,同比增长15.7%,保费增速领先同业(12%左右);3)平安产险渠道掌控能力较强,来自于交叉销售和电话及网络销售的保费收入540.48亿元,同比增长21.9%,渠道贡献44.4%;车商渠道保费收入241.73亿元,同比增长14.1%;4)平安产险业务品质和盈利能力继续保持优良,前三季度综合成本率为94.4%,低于2014年同期以及2014年全年水平,且显著低于同业。

互联网金融进入加速发展期,与核心金融协同效应日益显现,推动了海量用户迁徙。各主要互联网金融公司的业务均高速增长。陆金所和万里通交易规模高速增长,保持行业领先;平安好房和平安好车市场影响力迅速提升。1)截至2015年上半年,互联网用户规模近1.67亿,活跃用户5745万;2)2015年上半年互联网金融业务向核心金融业务迁徙的互联网用户共333.3万人次,核心金融业务向互联网金融业务迁徙的互联网用户共826万人次;3)交叉销售渠道对于平安产险、银行业务和投资业务的发展,作用已举足轻重。平安财产保险保费收入中来源于人身保险交叉销售的比例已经从2003年的5%上升至2015年中期的15%,而银行新增信用卡的33.8%、养老险团体短期意健险业务的41.2%、信托计划的30.8%均来自交叉销售。

股价表现的催化剂来自悲观预期的改善。利率下降,投资收益下滑,保险公司内含价值面临向下修正压力。而由于内含价值投资回报率假设调整复杂,市场会通过估值来体现,估值会有所降低。若未来担忧因素有好转迹象,估值将修复:1)保费增速超预期,尤其是个险新单保费的高速增长,带动保险业务价值的不断提升;2)二级市场企稳对公司业绩和估值带来双重提升。

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