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中信建投 浴火凤凰,静待改革焕新生: 民生银行于2015年3月对外详细披露“凤凰计划”全貌:由七个模块组成的改革计划,开启全面战略转型与银行体系再造,重点包含3个层面:一是系统借鉴国际先进银行应对利率市场化经验,二是全面梳理战略规划、体制机制上专业能力的现状及不足,三是推进以客户为中心的精细化管理。近期的主要动作包括:1、事业部制改革;2、谋划全牌照经营;3、重构零售板块:小微+社区;4、完整的互联网金融规划。 掌舵人尘埃落地,静待改革焕新生 2015年11月19日,公司公告将聘任郑万春为行长,悬空10个月的掌舵人终于尘埃落定,新管理团队的形成有利于公司推进转型与改革。事业部制改革1.0阶段确立体制机制优势,2.0阶段通过公司业务投行化,开辟新蓝海。一、前期成效体现在:1、成本收入比下降;2、化解传统总分行制的部分弊病;3、促进公司业务规模和效率提升;4、事业部规模扩张和效率提升,2.0版再升级,赋予非息收入新生。二、大事业部改革启动:2015年8月起,民生银行已具备由公司业务事业部过渡到大事业部的条件,正式启动公司银行大事业部改革:1、进一步厘清事业部和分行关系;2、落地进程:(1)“改革启动与总部组建”、(2)“试点分部”、(3)“做好所有分部组建准备”、(4)“全面事业部转型切换”、(5)“改革实施监督评估”五大步骤;3、预期效果:(1)完整的客户价值链、(2)统一的管理体制、(3)集约化的经营模式、(4)“端到端”客户服务全流程。 综合化和中收并驾齐驱 中收增长亮眼:依靠公司业务专业化经营,实现非息收入的快速增加。2015年三季报数据显示,公司前三季度手续费收入同比增长36.4%,非息收入占比高达39.32%傲视同业,弥补传统资产负债(小微)业务收缩转型,成为稳定增长动力。从结构上看资管、托管等领域是手续费收入的主要驱动引擎。谋求综合化全布局:公司谋划全牌照综合经营,目前的版图已包含银行、租赁、基金、资管和投行等金融牌照。在股东大会上透露了民生着手收购信托公司的消息,全牌照金融平台呼之欲出。 两小业务调整,吹响3.0时代号角? 1、小微金融1.0时代:国内首家实施小微金融战略银行;2、小微金融2.0时代,社区金融与互联网布局同推进:(1)小微金融2.0版升级实现小微企业金融服务由单纯的贷款到小微企业综合金融服务的转变。然而资产质量的掣肘,亟待新发展思路。(2)社区金融,深入最后一公里:经历前期跑马圈地,实现快速区域布局,争取排他性,然而在搭建服务圈和生活圈阶段,未来盈利模式待考,2015年以来,主动实施网点分类管理。(3)互联网战略起效:民生在互联网领域布局逐步完善,战略起到初期成效,手机银行、直销银行、微信银行、线上支付等全面开花,拉动个人存贷款业务开展,有助于提升高收益率零售贷款占比以及降低零售成本,控制风险。3、小微金融3.0时代来临?近2年进入了发展瓶颈,不良压力和社区银行的高运营成本侵蚀利润。小微业务调整策略上,风险定价、成本控制是双核心,对各种客户、产品效益、条线定量后进行风险与成本定价,公司转型思路明确。民生银行正在摸索小微3.0版,即逐步过渡到利用互联网和大数据手段,对接电商平台。目前小微业务在民生银行全部业务占比约27%。根据凤凰计划的长期目标,未来小微将与零售、公司业务,各占三分之一。 历史估值回溯--伴随改革 纵观历史估值,相对于银行板块溢价率并不明显,上市以来至今平均估值溢价率约为8%,然而其高估值溢价期间通常伴随着行业领先的战略转型,如显著的两段高估值溢价期间发生在2007年(事业部制改革初启,行业领先,促进业绩高增长,增长68.57%),和2012年底至2013年(小微+社区两小战略新升级,零售业务综合推进)。而目前阶段,高管落定,改革重新起航,大事业部制推进,小微和社区战略调整等,再一次引领行业风口,在巩固自身业绩增速的同时,也打开了估值的提升空间。 投资建议 我们认为,民生银行在管理层落定后改革有望提速,专业扁平的新治理架构有利于新时期以客户为中心提升服务质量,减少事业部与分行间的业务重叠/矛盾。凤凰计划下原业务模式转向已定,中收增长引擎轰隆,综合化平台呼之欲出,两小业务全新升级,但资产质量回暖仍需要业务调整与存量消化。预计公司2016年EPS分别为1.34元,维持买入评级。 |
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