【原创干货】全面解析中小企业估值的本质、难点、原理、方法与破解之道！（市值大会讲义流出）

融资分为两个阶段，第一阶段是谈出投资意向，第二阶段是估值。估值谈不拢，也完不成融资。所以，接着昨天的话题，有必要好好讲一讲估值。

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估值是交易的基础

农民自己种的粮食自己吃，不需要估值；自己种的粮食拿一部分去卖，做为商品，就要估值，就要定价。价格合适你就卖，价格不合适你就先屯起来、待价而沽，或者干脆自己消费。由此可见，估值是左右交易的基础因素之一。

估值是为了定价和交易，那么什么样的价格才是合适的？这个合适的价格的本质到底是什么？

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估值的本质

企业估值的本质是对企业内在价值进行正确评价，从而对各种交易定价提供参照依据。评价的一个常用方法就是建模，就是建立资产定价模型建模的过程，就是把公司内在商业逻辑从投资的角度数据化的过程。它是一个量化分析，帮助我们深入了解影响企业价值的各种变量之间的相互关系。

其实从技术层面讲，估值并不复杂，但是却很难。因为即使是巴菲特也没有找到可以信任的估值模型。而且在很多情况下，是先有估值再建模。这主要是由于估值存在着一些难点。

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估值的难点

• 第一，估值最困难也是最有魅力的地方就在于不确定性，企业的内外环境有多少不确定，估值也就是有多少不确定。假设前提太多，任何一个假设不成立，整个估值就会受到影响甚至坍塌；
  

• 第二，一级市场的投资纠错成本太大，甚至沉没。一级市场不像二级市场，即便错误的买了某只股票被套了，过一段时间也有极大的可能涨回来然后抛掉。一级市场是没有这种流动性的，也不可能短时间内实现纠错；

• 第三，估值服务于交易，交易的完成必须要实现卖出、交割。但是没有一个投资者有把握某个项目能一定在3年内如期退出。那么，就需要提高单个项目的投资回报率来对冲投资风险。所以，每个投资者都希望投资回报多多益善，估值越低越好，以降低他的风险边界。相反，对于融资方而言，自己的企业怎么看怎么好，估值越高越好，以少稀释他的股权。双方博弈下估值变得更加困难。

不仅一千个人有一千种估值一个人也可能有一千种估值。尽管如此，万变不离其宗，估值的原理倒是简单。

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估值的原理

估值的基本原理是：“对于能够创造现金流的资产而言，其内生价值取决于资产预期现金流的持续时间、金额大小及其可预见性”。它内在的包含了三大要素，持续能力、现金流产生能力、成长性。

假设有一个投资我永远不抛，那么投资的收益就只有分红，是个永续债。阶段性投资的收益两块，分红和差价。在目前中国股市，基本不分红、靠炒和跑来赚钱的情况下，真正的价值投资很难。一级市场的投资收益更是靠好的退出。

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估值的方法

估值的方法多种多样，大体可以分为四类：绝对估值法、相对估值法、期权估值法和其他方法。绝对估值法适用于全部时期的全部企业，相对估值法是对绝对估值法的简化实践中二者通常出现交叉。

这些方法看来起很复杂，其实理解起来并不难，打个比方：

• 绝对估值，就是自己看老婆，长的还可以，人也不错，就是脾气不好，不会做饭，打60分吧；

• 相对估值，就是看小明的老波，长的不好看，还经常打人，只会叫外卖。想到这里，得给老婆打80分了；

• 期权估值，如果把老婆踹了，我自己很难找到比她更好的，她还可能找的比我好，那得给老婆打95分了。

当没有方法可用时，还有一种不得不说的方法是拍脑袋。在新三板领域，经常有机构用同行业上市公司的市盈率来估，打折，说白了就是拍脑袋。这种东西没什么合理性，因为估值基础不同。比如上市公司有壳价值，新三板公司有吗？一个壳最少得20亿吧。再比如股灾了怎么办，系统性估值修复怎么办？

不得不承认，有参照比没有参照好，但是切记不可乱用！

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估值的内在精神

前边说了，估值是为了交易，是为了企业融资服务的。所以在估值应该本着一些精神：

• 第一，估值是介于科学和艺术中间的技术，是收益和风险的平衡。由于各种不确定性的存在，使得估值不可能是一门精确的科学，必须在收益和风险之间做好平衡；

• 第二，没有充份竞价，就不可能有价值发现；

• 第三，本着相互成就的精神看待，不是零和交易。估值最终是为了达成交易，是为了双方共赢，企业获得资金以发展业务，投资人分享企业增长带来的价值；

• 第四，估值不是交易的全部，它只是交易的一部分，是为了估值服务的。不应该把估值教条的置于交易之上。

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估值的破解

估值的破解最终指向了哪里？其实就是两个方面：

• 第一，对投资者而言，要问，你对别人的生意了解多少？

• 第二，对融资者而言，要问，你对自己的生意了解多少？

知己知彼，双方信息不对称降到最低才是估值的破解之道。

■原创来源：洞见资本研究院