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作者：廖志明 来源：志明看金融（ID:zhimingfinance） 资产托管业务起源于英国，成熟于美国。2015年6月末，全球前15大托管机构托管规模达141万亿美元。资产托管业务日益成为各国商业银行极为重要的中间业务
（一）向以托管为核心的综合金融方案提供商转型 进入21世纪以来，海外银行托管业务日趋专业化，行业集中度有所提升，以托管为特色的银行安全度过次贷危机，发展平稳。当前，海外托管专业银行提供的托管服务不再局限于资产保管和清算等传统托管服务，而是为客户提供以资产托管为核心的综合金融解决方案。 不断变化的监管环境以及降低运营成本的需求驱使保险、基金等客户寻求新的解决方案，比如外包中后台业务，而这也成为托管银行提供增值服务的契机。以客户需求为出发点，以规模优势为利器，为托管客户提供包含托管、资产管理、信息咨询、绩效评估等一系列服务的综合金融解决方案，尽可能一站式地满足客户需求。托管银行提供的托管服务以资产托管为基础，覆盖整个交易流程。交易中服务包括了交易指令数据和标准化服务，交易执行和订单管理，帮助客户执行交易；交易后服务包括进行业绩评估，风险管理以及技术咨询。 以资产托管为基础提供多元化金融服务促使托管银行收入来源更加多元化。拥有28.5万亿美元托管规模的纽约梅隆银行，是全球最大的托管机构。纽约梅隆银行为托管客户提供以资产托管为基础的一系列服务，而这也让其收入来源更加多元化，驱动利润稳步增长。2014年，纽约梅隆投资服务板块手续费收入为68亿美元。其中，资产服务(包括托管、经纪服务、抵押服务)手续费收入为40亿美元，占比达58.8%；清算服务手续费占比19.56%；发行服务手续费占比14.2%；资金服务手续费占比8%。可以看出，纽约梅隆的手续费收入主要以托管和清算服务为主，延伸至相关联的增值服务。 （二）以IT为支撑，发展全球托管业务 资产托管是信息技术密集型行业，托管服务系统平台是托管业务开展的基础。一个高度专业化自动化的托管系统是托管银行的核心竞争力，也是发展全球托管业务的基础。海外托管银行历来重视系统的开发与升级，从系统层面保证业务的合规性以及良好的用户体验，并为此投入大量资源。 托管行业的领头羊——纽约梅隆银行建立了四个创新中心来开发前沿IT系统技术，并通过名为“SM Mobile”的iPad程序在移动端为客户提供直观的资产组合与监管信息。纽约梅隆的先进IT技术也其承接资管机构的中后台外包提供了有力支持，2015年2月获得了德意志银行的后台外包服务合约。 世界第二大托管银行——道富集团(State Street)于2010年宣布了一项长期的信息技术改造项目，通过改进运营技术达到降低人工及租用成本的目的。道富集团每年IT开发费用占其总费用的20%-25%，新平台“企业服务平台”与其网站MyStateStreet整合后于2014年初上线，挖掘自身收集到的数据，帮助客户进行前台分析、风险管理，并提供合规报告。 贸易及投资全球化带动的全球资本流动催生了客户对跨境资产托管业务和其他派生服务的需求。目前，大型托管银行不仅服务于本土市场，并且利用先进的IT技术在全球范围内搭建了托管业务网络，为客户托管全球范围内的资产。托管行业的领头羊通常也是全球托管业务中的佼佼者。全球托管银行若自身有资格参与海外当地证券市场清算，则其系统与当地资金清算网络和证券中央存管机构相连，完成清算；若无资格参与，则委托旗下海外机构或其他银行和代理人完成资金与证券的清算交收。若将海外当地市场全权委托给另一托管行处理，则该托管行视为次托管行。 大型跨国银行通常会利用其在全球多数国家有分支机构的优势提供次托管银行服务，比如花旗与汇丰银行，其作为次托管行托管的资产分别占总托管资产的3%与10%；而托管专业银行因在境外分支机构不多，会在海外部分国家委托当地银行作为次托管行，比如纽约梅隆与道富集团，其委托的次托管行托管的资产约占总资产的18.74%与20.30%。 欧洲最新颁布的AIFMD对托管机构的要求更加严厉，这使得很多托管机构开始检视自身次级托管网络，选择更为可靠的大型托管银行。纽约梅隆与道富都对次托管行的选用设置了一定的选用标准，保证托管资产的安全。 全托托管业务的发展提升了托管专业银行境外业务收入占比。2014年，道富集团有42%的服务手续费收入来自于美国以外的地区。在美国，道富集团为共同基金提供以托管及会计服务为基础，包括每日定价、资金管理的增值服务；在德国、意大利、法国和卢森堡，道富作为代保管者(由监管设立，起基金监督作用)为零售和机构基金资产提供服务；在英国，道富为养老金和共同基金提供托管管理服务。作为另类资产服务提供者，道富旗下管理约1.32万亿美元的对冲基金，私募和房地产基金。 纽约梅隆银行近年来自欧洲地区与亚洲地区的收入持续上升。2014年底，美国本土贡献的净收入从2001年的80.8%下降至62%；与此同时，欧洲和亚洲地区的净收入则分别上升8.4和7.5个百分点。 （三）托管与资管业务协同发展 资管行业的繁荣必然带动托管业务的发展，而托管行业的发展也会反过来促进资管行业的增长，相互促进。从美国情况来看，托管规模前二名的纽约梅隆银行和道富集团同时也是美国数一数二的资产管理公司。 资管是纽约梅隆与道富集团除投资服务(托管业务等)板块外另一主要业务板块。2014年，资管板块收入占纽约梅隆总收入的28%，占道富集团总收入12%。 纽约梅隆银行以资管子公司形式来发展资管业务。纽约梅隆旗下设有13个资产管理子公司(精品店)，每一家子公司负责专门的投资领域，发挥子公司的独立性。2015年所收购的Cutwater资产管理公司约有230亿美元资产管理规模(AUM)，是固定收益投资和解决方案专家。财富管理业务自2013年开始扩张，包括私人银行，遗产规划，家庭办公室和高净值客户服务。 道富集团通过旗下State Street Global Advisors(SSGA)提供资产管理服务。SSGA在ETF市场拥有巨大优势，过去所管理的ETF资产三年复合增长率约19%。2014年末，道富集团AUM规模达2.45万亿美元。 （四）海外托管行业集中度上升 托管行业靠规模取胜，通过规模扩张来降低边际成本。近年，国际托管行业权威媒体《全球托管人》发表的《托管行业进化论》指出，根据其对国际托管行业超过20多年的跟踪调研，全球托管行业出现了行业集中度不断上升的趋势。资产托管市场稳步增长的同时，托管机构纷纷选择合并、并购、战略联盟等形式扩大自身市场份额和业务规模，托管机构数呈下降趋势，行业集中度提升。 纽约梅隆、道富集团、汇丰银行等托管银行中的领头羊将德意志银行、美国欧文信托公司等多家国际托管机构或托管业务板块通过兼并、收购、战略联盟并入旗下，以扩大市场份额。截至2014年末，美国前五大托管银行合计托管规模达99.5万亿美元，占据美国托管行业60%以上的市场份额。 海外托管行业集中度非常高，少数托管机构占有绝对优势。从全球情况来看，从2013年-2015年上半年，全球前5托管机构占前15托管总规模的比例由71.5%上升到71.9%，集中度稳步提升。
（一）剥离传统业务借助并购，纽约梅隆转型托管专业银行 纽约梅隆银行是由纽约银行(Bank of New York)和梅隆金融公司两家银行于2007年合并而成的。纽约梅隆及其前身逐步出售信贷、信用卡、投资银行、零售银行等一系列商业银行业务，转而专注于资产托管、资产管理等业务。 前身之一纽约银行是全美历史最悠久的银行。上世纪九十年代后期，受新兴金融的冲击，纽约银行战略发生重大转变，逐步退出传统存贷业务，转而集中拓展资产服务和投资管理业务。1988年，纽约银行与纽约人寿保险公司合并，开始进入信托及托管业务领域。此后纽约银行逐渐剥离了自身的传统银行业务。在2006年以零售银行业务换取摩根大通的公司信托业务后，传统银行业务被彻底剥离。纽约银行在环境变换中找到新定位，逐步成为一家专门服务于资本市场结算、托管和投资绩效评估的银行。 另一前身梅隆金融公司则始建于1869年，在1902年加入国民银行体系后更名为梅隆国民银行，逐步与工业资本融合。1946年，公司合并了联合信托，此后又合并了多家银行开展信托业务。1971年，为了满足梅隆家族需求，梅隆开始进入家庭办公室业务，为首次进入该领域的美国银行。1988年，公司合并IRVIING TRUST，扩张其证券服务业务并在行业中占据领先份额。1999年，传统业务贡献了公司三分之二的利润，占总资产超90%，并占用80%左右的风险资本，同期，资产服务业务仅占用4%的资产和7%的风险资本。此后公司在90年代通过一系列收购动作，加强了资产和财富管理业务。 2006年底，梅隆金融与纽约银行宣布将进行合并，这次合并诞生了全球最大的托管银行以及最大的资产管理公司之一。2007年合并完成后没多久，纽约梅隆银行不可幸免地遭受了国际金融危机的冲击，并接受了美国政府救助资金。此后，纽约梅隆银行率先偿还了了问题资产救助计划(Troubled Asset Relief Program)提供的30亿美元救助资金，从而获准进行新的并购交易。合并后的纽约梅隆银行进一步剥离传统业务，并且通过在伦敦、达拉斯、迈阿密等地设立办公点和持续并购在美国本土和海外占领市场份额。 在不断出售传统业务及并购过程中，纽约梅隆银行也在不断地整合业务部门。纽约银行自2004年开始将服务和信托、金融市场、零售银行及企业银行四个业务板块逐渐整合出售，并在与梅隆金融合并后整合成为以投资服务和投资管理为主要业务的3个板块。 目前，纽约梅隆银行业务范围不仅再限于托管、交收清算等基础性服务，而是为客户提供以托管服务为中心的一体化解决方案。投资服务则包括了资产托管及相关的服务组成一系列的金融服务解决方案：托管、基金服务、证券借贷、投资管理外包、业绩评估、另类投资服务、证券清算、抵押管理、公司信托、支付服务、流动性服务等。服务对象主要包括机构、公募、政府机关、公益基金会以及全球的金融机构，通过覆盖全球的办公网络为客户服务。 伴随其转型步伐，纽约梅隆银行非息收入占比逐步提升，从1987的约40%上升至2014年的79%。目前，纽约梅隆银行托管产规模达28.5万亿美元，是全球最大托管银行和美国最大的养老金托管机构，是美国及全球证券清算的领导者，参与超过100个交易市场，是18家一级交易商的清算代理人。2015年实现归属股东净利润达30.5亿美元，显性净资产回报率(Return on tangible common equity)超19%，远超美国传统商业银行。 （二）资管与托管并重，道富集团终成托管行业领头羊 在20世纪70年代美国存贷款利率放开的背景下，为降低对利息的依赖，1975年，执掌道富集团的威廉·埃杰利毅然选择转型，从全能型银行向专业银行转型。 早在70年代，道富集团便瞄准了共同基金这一领域，参与了美国第一只共同基金的后台机制建设。此后，美国共同基金蓬勃发展，推动了道富集团相关业务的发展。道富为共同基金提供交易平台技术、交易记录和头寸分析，也为这些基金提供资产公允价值结算和投资报告发布等服务。 1980年后，道富集团逐渐收缩商业银行业务，加大对科技领域的投入，提升证券管理和托管处理能力。并从IBM挖了很多中高层管理人员，极大地提高了技术开发能力。道富集团开始在基金托管领域占有一席之位。1999年，道富集团将零售银行业务卖给公民金融集团，彻底地向托管银行转型，提升在托管行业的专业水平。2002年，道富通过收购德意志银行的全球证券服务业务，进一步加强在这领域的优势地位。 在向托管专业银行彻底转型的同时，道富集团也不忘通过收购来加大对资管业务的布局，资管与托管并重，充分发挥二者的协同作用。 2009年，道富集团瞄准欧洲市场，用现金收购了欧洲投资服务公司，以扩张国际基金管理业务。据HFM2011年三季度数据，道富管理的对冲基金产品平均规模约5亿美元。2012年，道富又收购了高盛的对冲基金管理业务。 一系列的并购与整合后逐步形成了当前道富集团投资服务(托管及附加的增值服务)和资管业务(投资管理、投资研究等)并重的业务布局，托管与资管业务共生繁荣。 2014年末，道富集团28.2万亿美元托管管理资产中56.33%为证券，固定收益证券占比31%，短期及其他投资占比12.68%。由产品类别来看，2014年集体基金的托管资产占比相较于2011年上升了5个百分点。 2015年9月末，道富集团为政府机构、主权财富基金、机构和个人投资者管理了2.2万亿美元的资产。2015年三季度(单季度)营业收入达26.2亿美元，其中，佣金与手续费收入达21亿美元，非息收入占比达80%；托管及附加服务收入13亿美元，占比超50%；资管收入2.9亿美元，占比超11%；实现归属股东的净利润5.4亿美元。 （三）轻资产转型带来高估值水平 资产托管业务是典型的中间业务，资本消耗少，并能有效地提升非息收入占比，通过托管与投行、资管业务的联动提升综合盈利水平。可以说，发展托管业务是商业银行轻资产转型的一个重要方向。 轻资产转型能够提升对金融危机的抵御能力。在2008年金融危机爆发后，美联储曾多次组织银行业压力测试，托管专业银行普遍在压力测试中表现出色。在2009年2月的压力测试中，纽约梅隆银行位列仅有的三家可以抵御经济恶化情景的银行之中。在2014年美联储压力测试的30家银行中，纽约梅隆银行和道富集团依旧表现不错，普通资本充足率分别为13.1%和13.3%。而在2015年美联储压力测试中，纽约梅隆银行和道富集团测试结果继续位列银行业前列。 作为轻资产银行的典型，托管专业银行资产规模一般远低于传统商业银行。2014年末，全球前二大托管专业银行纽约梅隆银行和道富集团资产规模分别为3938亿和2452亿美元，而前十大商业银行资产规模普遍超过1万亿美元。 一般而言，轻资产型银行更受资产市场喜爱，估值水平较于传统银行更高。在1998年-2015年的绝大部分时间里，托管专业银行纽约梅隆银行和道富集团的P/Tangible B估值水平都显著高于传统商业银行，如美国银行、花旗银行等。2015年，纽约梅隆银行和道富集团的P/Tangible B分别达到2.74、1.90倍，同期，摩根大通、花旗集团分别仅为1.21、0.7倍，大幅低于托管专业银行估值水平。 作者：廖志明 |
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