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风险资产分化，美股上涨。 本周标普500指数收于2072.78,较上周上涨1.81%。欧洲股市中,STOXX欧洲50指数收于2833.31,较上周下跌0.00%；其中,德国DAX指数收于9794.64,全周下跌0.58%；法国CAC40指数收于4322.24,全周下跌0.17%；英国富时100指数收于6146.05,全周上涨0.65%。日经225指数收于16164.16,全周下跌4.93%。商品中,COMEX黄金收于1223.6美元/盎司,全周上涨0.57%。LME铜收于4812美元/吨,全周下跌2.95%。IPE布油收于38.75美元/桶,全周下跌4.20%。CBOT大豆收于918美分/蒲式耳,全周上涨0.91%。CBOT玉米收于354美分/蒲式耳,全周下跌4.26%。外汇市场中，美元指数收于94.5626,全周下跌1.77%。美元兑日元收于111.64,全周下跌1.25%。 发达市场内部分化，市场进入后QE时代，市场从伯南克看跌期权进入耶伦看涨期权模式。 回顾2016年一季度全球市场表现， 在大类资产中：债券（JPM全球债券指数上涨4.04%）>商品（GSCI商品指数上涨1.52%）>股票（MSCI全球指数下跌-0.83%）；在债券内部，虽然信用债1月份经历大幅下跌，但一季度信用债与国债总回报基本持平；在商品内部，铁矿石、螺纹钢等黑色金属表现最佳，分别录得18.64%和21.13%的收益，具体来看：黑色>贵金属>有色>能源>农产品；股票市场上，巴西表现最佳，录得16.63%的收益，而中国和欧日表现最差，具体来看：商品出口国>新兴市场>美国>欧洲>日本。 而市场分化主要体现两个特征：1）商品主导大类资产走势。大宗商品过去五年下跌超过57%，虽然我们对大宗商品仍保持谨慎态度，但大宗商品一季度的超级反弹，推动相关商品出口国股市、债市、汇率走强，并推动股市从恐慌中企稳；2）由伯南克看跌期权进入耶伦看涨期权模式。回顾QE时代，每当经济出现下行信号，市场预期各国央行将采取刺激措施，从而推动风险资产上涨，而反之随着经济出现好转信号，市场反而担忧央行退出，风险资产开始下跌，但随着美国迈入货币政策正常化过程后，一旦经济下行，市场担忧经济衰退，即使央行继续宽松，风险资产依然下跌，而一旦经济指标企稳，市场却开始接受央行货币政策缓慢退出的逻辑，风险资产反而继续上涨。 短期（1周）：看多风险资产； 中短期（2-4周）：中性风险资产； 中长期（4周-12月）：（4周-3月）中性风险资产，（3-12月）：风险资产分化。 市场观点：战略机会:过去研究表明，资产管理70%收益来自于大类资产配置，20%收益来自于小类资产配置，而仅有10%来自于择时收益，我们的长期战略性机会希望能帮助投资者能更好的把握大类资产配置机会。2016年，我们维持五大长期战略机会的关注，并新增看多美国地产配置： 美元长期牛市继续，由此带来非美货币和商品走势的逆转； 美国利率上升周期将开启，由此带来国债泡沫的破灭； 资金区域重配，将导致新兴市场潜在资本流出，使得资产价格下跌； 中国信用、经济体系风险，将导致中国市场以及与中国市场相关资产的下跌； 日本债市、日元下跌，日本股市存在海外资金流出风险，日债的低收益率则难以维系如此庞大的负债水平； 看多美国地产，低空置率以及供应相对紧张将推动美国房地产价格的持续上扬； 投资配置：对美欧股票类风险资产仍维持较高配置。我们保持长期对股市看多的基准判断，债市看空，发达市场看多，新兴市场中短期中性。 交易策略：保持风险资产仓位至70%。维持超配美元资产配置，看多发达国家股市，商品市场仍保持低配，对于债券资产尤其低配为主。 经济观点：美国经济：就业强劲、制造业温和扩张、通胀向好；欧洲经济：CPI继续萎缩、制造业扩张不及预期；日本经济：失业率意外上升、制造业景气下降；中国经济：官方制造业PMI重返荣枯线。 政治观点：英国退欧和欧洲难民问题继续制约欧洲估值。 央行观点：耶伦再次发表超级鸽派观点。耶伦表示：美国经济数据喜忧参半，美联储加息应谨慎。并列出了一个详细的可能影响美联储加息决策的情况包括：1.国外经济体的发展以及它们的金融市场需要稳定；2.美元不能继续升值；3.美元升值会打击通胀和出口，伤害美国制造业；4.商品价格需要企稳，以帮助国外厂商实现更好的增长前景；5.房地产行业需要对美国经济产出做更大贡献；6.对于剔除食品和能源的核心通胀近期的上升能否持久，耶伦存有质疑并将密切关注。耶伦在讲话中表示，受中国经济增速放缓和油价暴跌影响，全球经济和金融市场的不确定性增加，这令美国经济面临的风险更大，因此美联储应更缓慢地进行加息。当前联邦基金利率处于低位，在面临经济冲击时，美联储运用常规货币政策的能力是不对称的。 市场情绪观点：资金连续三周流入新兴市场股市和债市。 股市：市场由伯南克看跌期权进入耶伦看涨期权模式，全球股市表现仍将分化。2月以来，随着全球央行接连释放宽松预期，金融环境压力持续回落，全球股市持续反弹，但本轮股市反弹中表现显著分化，发达市场中，经济基本面更好的美国股市恢复至年初水平，而欧日股市虽然央行宽松货币政策加码，但股市反弹幅度远落后于美股；新兴市场中，受大宗商品反弹，大宗商品出口国股市大幅反弹，而中国、印度等进口国则表现差于人意。我们认为未来一段时间，股市表现仍将继续分化。 信用产品：高收益债小幅反弹，欧洲央行资产购买范围扩大至非银行投资级企业债继续利多欧洲信用产品。目前市场对全球经济衰退和英国退欧风险定价过高，而欧洲央行将资产购买范围扩大至非银行投资级企业债，将对信用产品构成支撑，中期对投资级和高收益债持中性偏多观点。 国债市场：耶伦发表鸽派观点，美债利率再次下行。年初至今避险需求推动美债利率走低，但我们认为2016年可能将形成长期美债价格高点。 外汇：美元再次走多，中期震荡，长期继续看多。美元上周小幅修复后，本周再次走肉，美元中期将继续向下调整，但维持长期牛市判断，而受布鲁塞尔恐怖袭击影响，英国退欧概率进一步上升，推动英镑再次下跌。 商品：商品市场开始分化。大宗商品面临中国需求疲软和美元走强压制，难以真正恢复强势，但由于已经下跌时间和幅度较大，2016年可能有阶段性反弹行情，更多将是死猫跳行情（即短暂的大幅上涨）。但长期而言，尤其对于与中国需求密切相关的大宗商品将在长期大概率走势低迷，包括铜、铁矿石、焦煤以及动力煤。
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