天齐锂业-赣锋锂业-融捷股份对比分析报告

天齐锂业-赣锋锂业-融捷股份对比分析报告

　　04.13 22:31阅读32385

　　天齐锂业-赣锋锂业-融捷股份，此三家，谁更占优势？

　　澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

　　澄泓研究·新视界工作室团队：简放、散人gjjn538、大徐子、明日花开、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草（主稿）

　　一、简易行业分析

　　锂矿采选行业：2016年-2018年全球碳酸锂需求预计分别为24.42万吨、28.89万吨和34.10万吨，对应增速18.3%、18.0%和19.9%。增长的动力主要来自新能源汽车，若中国新能源汽车产量增速维持100%增长，即使考虑动力电池能量密度上升，2016-2018年全球新能源汽车碳酸锂需求还将上升至6.41万吨、9.76万吨和13.67万吨，占碳酸锂消费之比也将升至41.4%。全球工业碳酸锂需求和3C数码消费品保持稳步增长。

　　2015年-2020年全球碳酸锂需求测算表：

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　　2016-2018年全球碳酸锂产量预计为25.25、34.11和45.99万吨，对应增速分别为24.0%、34.5%和35.16%。价格暴涨导致全球锂供给格局正在发生巨大转变，未来供给格局将高度取决于矿山/盐湖新增项目建设进展，而不再受成本约束。

　　即使全球碳酸锂规划产能供给如期达产，2016年碳酸锂供给也仅略高于需求8500吨，如果需求超预期或者供给低于预期，很容易出现供不应求。考虑到新增产能投放不达预期的可能性较大，供需将继续处于紧平衡的格局。

　　二、公司初步分析

　　融捷股份(002192)：具备从上游锂矿采矿、中游锂盐深加工、以及下游锂电池制造、锂电池系统开发的全产业链能力。

　　全资子公司融达锂业在2016年二季度一期锂矿开采项目将投产，之后将开始启动年产60万吨的二期项目，届时公司的产能将逐步释放，将成为公司业绩增长的主要源泉。值得注意的是，公司二期项目所需资金较大，因此未来公司有定向增发筹资预期。

　　公司控股子公司东莞德瑞为新能源锂电设备生产装备已经具备很强的市场竞争力，研发能力出众，当前主要客户有韩国LG公司、天津力神、芜湖天弋、亿纬锂能（湖北金泉）、安普瑞斯和三洋等，成长性突出。

　　电子书包行业的增长率保持在20%左右，公司的电子书包业务面临良好的发展机遇，从目前接触的第一手客户资料显示，市场对于电子书包的需求非常强烈，目前市场产品供不应求。

　　天齐锂业(002466)：公司张家港锂盐基地自2015年收购银河锂业以来，一直处于运营状态，春节期间仍旧满负荷运行，目前产能900吨/月，公司预计二季度将对设备进行检修改善，有望在下半年达到1200吨/年产能。公司射洪锂盐生产基地在进行技术升级之后，有望从当前的10500吨/年产能增

　　加到11000吨/年。此外，射洪生产基地的氢氧化锂今年将力争达到5000吨的产能。目前碳酸锂行业维持高景气度，价格持续高位，公司拥有世界领先的碳酸锂冶炼技术，产品性能优异，下游客户稳定，目前处于满产满销状态。我们预计2016年全年，公司碳酸锂产量约为2.2万吨，同时所生产的碳酸锂产品中80%以上均为电池级碳酸锂。

　　赣锋锂业(002460)：公司是全球唯一一家同时具备矿石提锂、卤水提锂及回收提锂三种原材料应用的锂业深加工龙头企业。受益下游新能源、医药、新材料等新兴产业领域的旺盛需求，公司锂盐及锂金属产品恰逢量价齐升景气周期。工业级碳酸锂和甴池级碳酸锂年初至今累计涨幅分别达到52%和54%。

　　公司目前甴池级碳酸锂和甴池级氢氧化锂产能分别为7000吨/年和10000吨/年，依然面临供不应求的局面，募投项目达产后将扩充现有甴池级碳酸锂产能至15000吨/年，较现有产能翻番。通过调研，河源锂辉石矿山已经复产，初期产能在1万吨精矿左右，相当于1500吨碳酸锂。

　　公司拟通过此前期权权益以2175万美元（折合17862.80万元）增资收购RIM18.1%股权。本次收购完成后公司将持有RIM43.1%的股权成为其第一大股东。MtMarion锂辉石矿有望在今年6月投产，8月到岸，项目产能规划20万吨锂精矿前三年由公司负责包销全部氧化锂含量在6%以上的锂精矿产量。自有资源的稳步释放有助于突破公司锂业深加工产能瓶颈，拓展产品盈利空间。

　　产业链布局稳步推进，非公开发行进一步延伸上下游。参股长城华冠有助于公司在整车厂视角更好审视对于动力锂甴池和锂甴材料的需求，有望与公司现有锂甴原料产品以及未来动力甴池产品构成协同效应。募投项目顺利进行将有助于公司进一步延伸上下游产业链，上游突破资源瓶颈，提升公司业绩弹性；中游扩充产能尽享行业景气周期；下游加大动力甴池产业链布局，紧密把握终端需求。

　　公司长期专注锂业深加工领域，上游阶梯式资源布局，近解锂盐生产之渴远乘锂价景气之势，下游进一步优化新能源锂动力甴池产品结构。

　　从平安证券分析报告上的观点我们可以看出，赣锋锂业的主要锂产品为氢氧化锂，并且矿产布局覆盖全球。

　　三、研究清单

　　到这里我们可以看到，三家锂矿采选公司类型稍微有点差别，同时又都是锂矿采选行业的优质公司。因此，我们把三家公司的财务分析放在一起，进行比较，从而综合性的对三家企业进行比较。

　　主要研究项目以及分值占比如下：

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　　1.公司业务

　　通过对比我们发现，三家公司的业务类型都比较简单，市场份额主要跟公司所拥有的矿产资源有关，并且锂电池相关行业属于目前市场的热门行业，三家公司均属其中。

　　三家公司资源储备情况：

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　　因此，本项目判定：三家公司的分值均为0.5分。

　　2.盈利状况

　　（1）公司过去5年的净利润增长情况：（亿元）

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　　（E表示公司公告业绩预告数据）

　　融捷股份5年的净利润增长率为33.75%，天齐锂业58.90%，赣锋锂业22.35%。

　　这三家公司中，赣锋锂业的增长最为稳定，天齐锂业次之，融捷股份2013、2014年连续两年亏损，业绩变动较大。

　　三家公司除融捷股份以外在2015年的业绩均大幅提升，跟新能源行业的爆发式增长有直接关系，融捷股份虽然拥有丰富的锂矿资源，但受限于自然因素的影响，公司的锂矿采选业务一直受限，随着未来公司锂矿采选产量的正常化，公司的盈利将大幅提升。

　　本条目判断结果：融捷股份0.3分、天齐锂业0.4分、赣锋锂业0.5分。

　　（2）该公司如何使用它的留存收益？该留存收益是否反映在股价之中。

　　通过长期的比较分析发现，如果根据时间点选取市值进行比较，则受到牛熊市场的影响较大，无法客观的比较公司成长对市值带来的影响。因此选取大盘同一个点位进行比较。本次选取大盘均为2600点的几个时间点进行比较。在这里我们选择2016年1月底和2011年8月底两个时间点的市值进行比较：（单位：亿元）

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　　三家公司市值的增长均大于利润的累计。

　　天齐锂业这方面表现最佳，我们认为主要受市场因素影响较大，虽然三家公司市值的增长均远远大于净利润的增长，但让无法直接说明其成长性良好，只能证明市场对锂矿采选行业未来的预期看好。

　　本条目判定结果：天齐锂业0.5分，融捷股份和赣锋锂业均为0.4分。

　　（3）公司的经营活动现金流量是多少，营业现金流量增长率是否稳定？（③表示三季度末数据）

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　　（单位：亿元）

　　就目前来讲，三家公司中，天齐锂业的现金流最为充足，近两年的现金流量增长也较为稳定；赣锋锂业相对较好，融捷股份现金流量状况最差，主要因素为近几年公司的主营业务由于相关因素影响无法正常展开。

　　本条目判定结果：融捷股份0.3分，天齐锂业0.5分，赣锋锂业0.4分。

　　项目综合评分：融捷股份1分，天齐锂业1.4分，赣锋锂业1.3分。

　　3.公司负债水平

　　公司的负债水平是否合理？履行债务合同是否困难？

　　负债与净利润相比，一般认为，如果公司可以用5年或者5年以下的净收益还清所有负债，则认为该负债水平可以接受。

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　　（单位：亿元）

　　从表中可以看出，赣锋锂业的负债稳步增长，利润也随之增长，典型的扩张态势。天齐锂业2015年负债攀升，虽然2015年预计净利润与负债的比例很不协调，但参考2016年1季度公司的业绩预告，目前的负债水平可以接受，说明公司近两年扩张的态势明显。融捷股份近5年负债水平逐步降低，如果2016年公司的矿产能顺利复产，那么未来公司的盈利能力足以还清目前的负债，也从另一方面说明公司未来负债扩张的潜力巨大。

　　项目判定结果：融捷股份0.5分，天齐锂业0.3分，赣锋锂业0.4分。

　　4.股东权益

　　三家公司过去5年的净资产回报率(ROE)如下：

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　　（单位：%）

　　三家公司的ROE表现就目前来看均不合人意，股本回报率并不高，其中潜力较大的是融捷股份，可以通过适当借债提高杠杆来提升净资产收益率。

　　本项目判定结果：融捷股份0.5分，天齐锂业0.3分，赣锋锂业0.4分。

　　5.利润率

　　（1）公司过去5年的销售净利率走势如何？有没有稳健上升或者保持稳定。

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　　（单位：%）

　　从表中可以看出，天齐锂业的净利率相当可观，赣锋锂业相对稳定并稍有下滑，融捷股份正在逐步提升。

　　（2）销售毛利率

　　公司近5年销售毛利率：

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　　（单位：%）

　　从表中可以看出天齐锂业和融捷股份销售毛利率均大幅提升，赣锋锂业提升相对不明显。

　　本项目判定结果：融捷股份1.4分，天齐锂业1.5分，赣锋锂业1.2分。

　　6.隐性资产：公司的价值是否被低估

　　三家公司均无重大隐性资产，因此评估结果均为0分。

　　7.公司存货水平：是否影响公司的正常经营

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　　（单位：亿元）

　　三家公司种天齐锂业和赣锋锂业存货水平较为合理，融捷股份存货较营业收入较多，但考虑到公司所处行业目前正处于高速发展期，对未来公司的经营并无重大影响。

　　本项目判定结果：三家公司均为0.5分。

　　8.公司价值计算

　　融捷股份：根据公司互动平台最新信息显示，公司矿山在今年二季度复产后年处理能力为45万吨/年，月平均锂精矿产量约为7000-8000吨，另外融捷股份公司官网已发布招聘矿长等相关职位的招聘信息，说明公司复产在即。

　　按照每8吨锂精矿出1吨碳酸锂，每吨碳酸锂保守13万元/吨的价格计算，预计2016年锂矿采选业务的营业收入将达到6.83-7.8亿元。对应净利润约为3.05-3.48亿元（参照天齐锂业业绩快报数据以及一季度产能数据对融捷进行估值）。

　　当公司达到105万吨/年的证采量时，月平均锂精矿产量将达到1.6-1.9万吨，考虑到每年的12月至3月为矿山的冬歇期，因此预计年营业收入将达到23.4-27.8亿元，对应净利润10.44-12.41亿元，给出公司40倍PE，对应公司市值417.6亿元，给出20倍的安全边际PE，对应公司市值208.8亿元。

　　天齐锂业、赣锋锂业：由于券商已经对两家上市公司做过较多研究，因此这里就不在深入挖掘，估值参考各大券商估值的平均值。

　　券商预测公司净利润平均值：

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　　（单位：亿元）

　　给出20倍的安全边际PE，对应天齐锂业和赣锋锂业的市值分别为314.20亿元、104.20亿元。

　　本项目判定结果：按照公司目前市值与安全边际市值进行对比，给出评分。融捷股份4.5分，天齐锂业3.2分，赣锋锂业2.4分。

　　综合评分：

　　根据评估清单汇总：融捷股份9.4分，天齐锂业7.7分，赣锋锂业6.7分。本评估有一定的主观性，我们力求但不保证数据准确，请慎重采选。

　　澄泓研究·新视界工作室

　　二〇一六年四月十三日

　　【澄泓研究·新视界工作室】

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