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中华元观点 原糖：中期（1-2个月）：长期牛市格局不变，但二季度呈现大幅波动行情 2016年1月下旬跌破14美分的关键支撑位，持续寻底，2月19日最低跌至12.61美分后，随后开启了近1个月的飙升，至3月23日的16.75美分的高点接近33%，主要因为市场对于全球糖市减产和缺口预期强烈、巴西雷亚尔走强和技术性买盘的支撑；随后三周原糖价格大幅回调超过14%，因巴西中南部收榨速度加快以及巴西雷亚尔兑美元贬值。 从糖市周期性（2-3年）看，全球糖市从2015/16年度进入减产周期，2016/17年度全球糖市供应短缺量将增至620万吨，我们认为，原糖的3年牛市周期已经开启。 但从未来3个月看，我们认为，从2月下旬开始至3月份超过33%的暴涨透支了原糖的整年的上行幅度，中期（2-3个月）维持调整行情的概率较大，有可能呈现大幅波动行情，主要原因有四：1）基本面，巴西中南部提前启动新榨季，通常在4月份正式开始。受助于利好的干燥天气，3月下半月中南部地区已有超过130家糖厂开榨，去年同期仅有58家；2）金融面，巴西货币雷亚尔弱势也是糖价下跌的重要原因，这将刺激种植户增加出口量；巴西国内乙醇价格走低，意味着企业将生产更多的甘蔗类制糖；3）资金面， 从CFTC持仓数据看，截至4月5日当周，投机客所持创纪录净多头头寸大幅减少，而商业户买入的规模低于市场预期。
短期（1-2周）：原糖上冲动能较强；美大豆关注在984美分压力位；美小麦维持460-480美分区间震荡；美玉米关注在386美分压力位 原糖：短期上冲动能较强，关注在16美分压力位 原糖7月合约本周先跌后上冲，最后收涨3.3%，主要是周五受助于空头回补和技术性支撑。1）巴西方面，受惠于利好的干燥天气，3月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨工作提速，中南部地区已有超过130家糖厂开榨；2）国际机构仍上调2015/16年度全球糖市缺口，我们认为，当原糖跌至14美分后继续下行的空间有限；3）技术面，原糖7月合约本周跌14.24美分后收窄，即从2014年6月高点下跌至2015年9月底的61.8%斐波那契回撤水平，我们认为在14美分有很强的支撑，当前已经回升至15美分以上，短期关注16美分压力位。 美大豆：短期关注在984美分压力位 美大豆7月合约本周大涨4%，因技术性买入和阿根廷供应忧虑。我们认为，美大豆近1个月的强势上涨仍有延续动能，短期关注在984美分压力位。1）供需面，美国农业部将2015/16年大豆期末库存预估下调至4.45亿蒲式耳，低于3月时预估和市场平均预估；2）南美方面，强降雨及洪涝导致阿根廷收割工作受阻，并损及作物收成，预计暴雨已损毁了阿根廷约5%的大豆田；3）技术面，美大豆7月合约在近4个月形成的“三底形态”，下方有支撑，本周大涨已经突破了936美分和960美分，即从2015年中旬高点1060美分下跌至年底860美分低点的61.8%和50%的斐波那契回撤水平，短期偏于向上运行，但关注在984美分压力位。 美小麦：短期维持460-480美分区间震荡 美小麦7月合约本周上涨1.6%，受助于空头回补与玉米和大豆上涨。我们认为，短期美小麦下有支撑上有压力，短期偏于在460-480美分维持区间震荡。1）供需面，美国大平原硬红冬麦种植带将迎来有利作物生长的降水，且预报下周还将有更多的降雨；2）调查显示，印度2016/17年度小麦进口量预计增逾五倍至十年高位，因厄尔尼诺引发严重干旱且非季节性降雨导致国内产量降至2011年以来低点；3）技术面，美小麦7月合约跌破460美分后快速回升，短期看，美小麦偏于在460-480美分区间震荡。 美玉米：短期关注386美分压力位 美玉米7月合约本周上涨4.4%，因技术性买盘、出口良好及担忧南美天气。我们认为，此前的暴跌反映了利空的USDA报告压力，而近期逐渐进入播种前的炒作，短期向上动能较强。1）美国方面，由于玉米期价位于3月底触及的数周高位之下，美国农户继续推迟玉米实货销售，支持了多头套利交易；2）从天气来看，巴西部分地区天气干燥，已损及部分冬季作物的收成前景，预报未来数周作物授粉期气温较高将对玉米产生不利影响；3）技术面，美玉米7月合约最高触及380美分后回落，短期关注386美分的压力位，一旦突破，美玉米7月合约将向400美分进发。
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