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http://www.southmoney.com/Special/gainiangu/201604/552735_2.html 歌尔声学 002241 研究机构：高盛高华证券 分析师：胡玲玲 撰写日期：2016-04-18 最新事件。 我们在此回答投资者关于歌尔声学的几个主要疑问：1）虚拟现实（VR）ODM业务的毛利率;2）苹果电声元件收入增速;3）与瑞声科技的竞争。我们预计2016年VR业务将为歌尔声学贡献22%的收入，从而歌尔将成为目前全球VR业务占比最高的公司。我们重申该股的买入评级，12个月目标价格仍为人民币30元，对应11%的上行空间。 潜在影响。 （1）VRODM业务毛利率高于同业：我们预计2016年VRODM业务的毛利率将在20%以上，得益于公司主要元件的内部供应（占到VR物料成本的35-40%）、较低的生产成本和劳动力成本，这三项因素分别推动毛利率上升5、0.5、0.5个百分点。 （2）苹果相关收入稳步增长：我们估算2016年苹果相关收入将同比增长5%，其中计入了下一代iPhone电声元件单机价值增长10%和销量持平的因素。 （3）与瑞声科技的竞争理性：我们看到歌尔声学和瑞声科技之间的竞争较为理性，因为苹果电声元件供应商的集中度较高。然而，歌尔声学正在朝着ODM和“大声学”OEM业务模式转变，而瑞声科技侧重于在其它元器件领域拓展其龙头地位。我们的预测中并未计入歌尔的OEM业务，因为建立品牌效应尚需时日。 我们认为二季度Oculus的发货以及下半年新iPhone的推出将是歌尔声学的推动力。Facebook最近将Oculus的发货从4月份推迟到5月份，因此我们预计歌尔声学的Oculus将于4月份发货。 估值。 我们微调了预测以计入2016年一季度业绩快报的因素。我们的目标价格是以同业2016年预期平均估值倍数（19X）乘以2020年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。 主要风险。 VR业务上量慢于预期;iPhone销售饱和。 南方财富网微信号：southmoney |
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