|
本书作者斯蒂芬。加里斯洛夫斯基是一位在加拿大生命显赫的投资富豪和慈善家。20世纪40年代后期，他被指派为控股公司的财务总监的助理，工作期间斯蒂芬负责基于严格的财务制度以及营运成本和现金流预测基础上的资本支出审查；之后去负责为控股公司监督在亚洲和非洲的分支机构。对他来说这就是从一个大公司的内部学习证券分析和投资实践的一门很好的入门课。到50年代中后期，他身为一名年轻的证券分析师，在麦吉尔大学商学院教授一门研究生课程。主要教材是《证券分析》（本杰明。格雷厄姆和戴维。多德）。斯蒂芬的经历让他学习了很多虽然跟投资没关却其实打下了扎实基础的东西，这也让斯蒂芬在投资道路上走的更顺利，不过我们不能忽略他的坚持他的努力他的不折不饶。书当中有一句话我反复看了很多次，其实每个人都一样的，书里是这样写的：当你年轻的时候你总是觉得很难选择走什么样的路——这是正确的选择还是在浪费我一年的时光？这就像在黑暗中行走——你只能是渐渐地摸清方向，然而你依旧不知道自己将去往何方。3年多4年前我选择了这个努力的大方向，就一直在路上了，虽然用爬的肢势持续了很长一段时间，不过随着看的报表（投资书集——特别是关于巴菲特的）越来越多也就越来越有感觉了，也会开始慢慢用双脚走路了，今天有人问我看这么多这方面的东西有用么？（现实中真的有用么？）我答：肯定有用啊。坚持固然重要，选择坚持的方向更重要，老师才是重点，我庆幸一开始学的就是价值投资，起码在2007年1月1日（开始的时间就这样算吧准确的也忘了）到2010年7月21的今天，算是经历了2个牛市和2个熊市本金还在。前2天跟一个同学谈起股票，我说看看a股上过去好些年市值持续上升的股票，它们的利润是不是越来越多每年都增长的，同学答了一句很让我惊呆的话，人家企业上升关你什么事。=_=!!!路还远着呢。坚持最重要。。。 序： 在低迷时期摆脱恐惧，在高涨时期远离贪欲，以稳定的心态实现长期的成长。 （大师们的话经管说的语句不一样，但是表达的意思基本相同。巴老：在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧） 高市价并非是长期投资者的风险，但却是短期投资者的一个威胁。低市价可能是买入良机，但也可能成为掉进公司破产危机的一个陷井。 （定量分析赚的稳，定性分析赚的狠） 长期来看，以现金或债券保有财富的投资行为在减出税收和通货膨胀之后基本所剩无几。房地产长期的增值能力也不过稍稍强过通货膨胀水平和人均国民收入增长的幅度，否则随着时间流逝，就很少有人能够买的起房子了。 （不合理的东西终究会变回合理） [第一章] 与投资相伴一生： 斯蒂芬1925年出生在柏林，年轻时的经历决定了一生命运（至少我是这样认为的。。。他们都是天资聪敏机智过人。。。而后天又非常刻苦努力勤奋好学。。。才成就他们的今天）。家族有着长久的工业和私人银行业经营历史。小时候在荷兰、巴黎、纽约居住过。1944年参加美国陆军，还在东京待过一年，在反情报部队里工作，从中学习调查术，并在往后的证券研究中充分运用。 去成为别人的榜样。 1947年9月被哈佛商学院录取。 当你年轻的时候你总是觉得很难选择走什么样的路——这是正确的选择还是在浪费我一年的时光？这就像在黑暗中行走——你只能是渐渐地摸清方向，然而你依旧不知道自己将去往何方。 （其实每个人都是这样的，之后尽快找到自己的目标明确了方向，再坚定的一天一天走下去） 1948年8月斯蒂芬作为一名工程师在加拿大的蒙特利尔公司工作。不久便被指派为控股公司的财务总监的助理，主要负责基于严格的财务制度以及营运成本和现金流预测基础上的资本支出审查；之后去负责为控股公司监督在亚洲和非洲的分支机构。这是对斯蒂芬来说，其实是从一个大公司的内部学习证券分析和投资实践的一门很好的入门课，尽管在当时还并没有意识到这一点。斯蒂芬从中学会了一个世界级的大企业是如何从那个几乎是金字塔的顶端，以具有战略优势的视角来经营业务。 加里斯洛夫斯基-弗雷泽公司至尽仍是加拿大最大的私人基金管理公司之一，受政府、企业、大学、各种机构、劳工联盟委托，管理投资基金，资产超过500亿美元。实现这样的增长得益于在过去这些年中一个几乎没有改变的理念。要基于严肃的行业探访和证券研究，并且投资于优质的、有成长性的公司。总是致力于客户的资产稳定，承受最低的风险，并且费率总是处于行业的最低水平。 走向成功的重要因素：投资于那些经过时间检验的、管理卓越、高质量、财务稳健的公司，并且这种投资总是在深入的行业研究的支持下进行的。不仅仅使用统计学来得出结论，而是对一家公司业务的所有方面进行切底的分析。 如果成为一位优秀的投资家：有必要知道一家公司是如何运作的，以及这家公司的员工有多么优秀；并且你必须了解这个产业，这个产业如何运行，产业内的其他参与者是谁。 （以上3段都明确的说明我们投资者应该把注意力放在哪个方面） 投资的公司拥有第一流的管理和执行人员是非常重要的。 [第二章] 恐怖主义灾难的挟持： 信仰中庸和个人权利，并对自己所做的几乎每件事都采用长远的眼光来看待。 [第三章] 负债和过度消费的危险： 这个世界的真正问题和最大威胁不是恐怖主义，而是过度消费和负债。 （说来也是如果不是负债。。。恐怕也没有这么多这样那样的危机。。。也不会几年出现一次大机会） 过度征税也阻碍了人们将自己的收入节省下来的动机。它降低了储蓄率，甚至带来更低的就业率。对那些从投资中获得回报的人征税，其实就是在继续扼杀工作机会并在损害经济，因为通常来说，这些人本来会把他们的回报重新用于投资，而投资是可以创造工作机会、促进经济的。 主要是成长相对较快的产业内公司的股票。如果你能以一个合理的价格来购买它们，从长期看这会是非常有价值的投资。 投资的主要思路就是不要去做任何愚蠢的事，这在商业经营中也是正确的思路。 （投资比的就是谁犯的错误少） 在投资业务中，始终有必要去关注相关的负面、消极的因素，因为那就是风险所在。接受积极因素每个人都能做到，所以你要做的就是关注消极因素，要问自己：“我们可能会在哪里犯错？” 只要你还活着，就有必要保持乐观主义精神，因为你终将死去。 （人类总是为更加美好的生活奋斗的） 如果你可以从政府债券上赚取更多的钱，那么谁还会去办企业？ （好像也没听过有人买债券发达的） [第四章] 公司欺骗者： 管理不善行为中的大部分，正是基于短期获利的战略动机造成的。 Ceo同位居其下的高管之间的薪金差距如果高达5到10倍必然无助于促进团队合作。 公司的期权不能超过流通股的5%，并且要在公司内部的杰出人员之间公平分配，而不能仅仅给予ceo。要是ceo和其他高管为自己摄取过多，就干脆反对所有期权计划。我更倾向于根本就没有期权，就是不授予任何人。设计期权的本来目的是把那些有天分的人留在公司。但它们实际上变成了奖金，并鼓励了欺诈行为。 （巴老也是极力反对期权。。。如果高管们看好自己的公司。。。大可以用现金去买公司的股票） 石油行业中，若是油价上升，高管们可以从因高价而增加的营业收入中获得奖金。 （油价的上升并不是他们的经营能力使的公司业绩增长） 优秀执行官的标准： 诚实、正直，拥有超群的指挥并能脚踏实地。必须拥有一个妥善控制的出色组织，执行官要和下属相互交流，去了解所有的员工，激励他们。公开和透明，对于避开下属私下行事的做法，从来都不赞同。也不赞成为求一时和谐而压制该说的事情。 优秀的管理者不能骄傲自大，必须显露出进取心并且负有责任感。不应该只为促进自己的职业生涯而筹划，他们应当是因自身的领导能力、忠诚和人性而获得别人尊敬和信任的人，而这几项人格特质的基础是经验、自信，以及对他人的强烈关注，包括对处于内部的管理者同僚和雇员们的关注，以及处于外部的持股人、顾客和公众的关注。 良好的管理要以远期目标为基础，短期决策永远要在远期目标的范围内指定。为实现这一点就需要能够依据远期目标看问题的强势企业文化来支持。 良好的管理会行事平稳，但也不意味着过于保守。它自身要求持续更新，但这种更新是那种脚踏实地的更新。以健全合理的领导为基础，也以接受领导并信任领导力的团队合作为基础。它能容忍自我主义，但只是对那些愿意服从于共同利益的自我主义。 优秀的领导力可以建立起一种强大的、不断更新的文化。批评和创新的想法将得到鼓励，但除非它们具有建设性并有说服力，否则不会被接受并实施。企业文化会坚决要求人员胜任。偶尔的错误被认为是不可避免，但不必要的错误则不在此列。纪律会坚定有力，并且成为组织为之自豪的因素。 薪金and期权： 专家级别的工作，就应该支付更高一些的薪金，但绝对不应该走极端。奖金应当基于苛刻的预算并且通常不应超过薪金的50%；即使允许奖金偶尔超过薪金的100%，也要控制这样的情况出现。薪金本身就应该足以提供一个体面的生活水准，而年度奖金是用以进一步提高这一水准。 长期报酬很必要，它有助于让重要雇员能够在他们的职业生涯中有机会同企业一同成长。随着企业成长，资本会增值，这是持股人投资的原因。对资本增值能施加明显影响的高管，应当在他们的工作生活中分享企业的成就（成长）。拥有并持有股票，成为持股人，就是实现这一点的理想途径。高管应当是重要的长期持股人，并且他们所持的股份要和他们的基本薪金成比例。使用奖励基金进行的股票购买计划是一种实现方式；分派权益让他们获得虚拟股份的增值收益是另一种实现方式，他们可以在退休时让虚拟股份获得支付，或者转换为真实股份。通过这种方式，这些执行人员就和持股人事实上享有共同的目标。 我对于大部分的股票期权都很不欣赏，那些期权通常是一旦授予就被行使，由此获得的股票在本周或当月就被卖出。长期报酬不应是一种“伪装的奖金”。一旦可以行使就立即行使并出售的年度期权礼物，已经成为近来如此多的北美上市公司崩溃的主要原因。如果每股1美圆的升值带来的利益比合理的年度薪金要高的话，就不奇怪人们为什么会说谎、欺骗并且窃取，以便让股票价格上扬，如果期权能够在一个非常短的时间限度内被行使，就更会发生这类事情。 当企业最终要利用期权作为奖励的时候，对期权的运用应当受到高度控制。期权的发放，应当只在某人获得了重要的晋升，升到一个对公司政策和发展具有非常重要意义的职位之时。他应当是一种一次性期权，并且授予时，应当明确只有长期持有这写股票才可以行使期权。 对于50岁和50岁以下的人，这个持有期最少应当是10年，并且期权的数量应当一薪金标准为基础。股票平均成长水平是比通货膨胀率高大约4%到6%。所以你可以预期在5年后，实际获益至少20%到30%（假定这些都发生了），并且你希望这个收益等于两年的薪金，那么期权的数量就应按这个基础确定。起风险，当然就是最终结果要比5年平均获益要高或者低。我再次强调，股票一旦发行，就应当在此后被长期持有。 在许多案例中，管理者在被授予期权后立即将其出售，已经导致了对公司的掠夺，应为这对现存的所有者权益进行了大规模稀释。更可恶的是，这鼓励了拥有期权的管理者在经营过程中过度冒险和过度促销，甚至是靠制造假账来认为地推高收益和股票价格。 一位优秀执行官的特征，他尽管富有野心，但不是真空中工作，而是在一个组织中，这是他所爱的组织，并且他感到自己对这个组织负有巨大的责任，这超越了他自己的利己主义。 在SNC-兰万灵（SNC-LAVALIN），首席执行官从不认为他的报酬应该超过他的高级副手们太多。 如果商务目标达成或者被超额完成，首席执行官们也应有获得奖金的权利。当执行人员被提升或晋升到一个对公司的成功具有重大影响的职位时，他也可以获得一份同他或她的薪金价值成比例的股票期权。但这份期权不能过高，并且应当伴随非常明确的附带条件以避免被滥用。这种措施的终极目标是让被授予期权的首席执行官们像真正的持股人那样考虑问题，让门的努力方向和那些为他们的股份支付硬通货的人协调一致。以上就是对执行人员的合理报酬到底应当是怎样的所有陈述。 [第五章] 董事：守护者还是侍从？ 我们今天在企业界中所目睹的过度放纵行为，受到了公司董事们和大鼓动的协助和教唆，这些董事背弃了自己应该去保护投资者利益的职责，而大股东们面对这一切选择了有意的不作为。 董事会的作用，是确保公司拥有健全的执行管理和合乎道德并富有效率的运作，以此保证长期持续的发展，从而守护持股人的利益。董事会必须不偏不倚地守护每一个持股人的利益，而每一位董事，不论是由哪一个投资群体安插近来，都应当守护全体持股人，不论他们是大股东还是小股东。 小的持股人是没有能力去加强完善公司管理的。如果大投资者们放弃了他们的责任，那么显然这个真空就会被管理层和他们的密友们填补，而这些密友经常是另一些首席执行官，他们都有着同样的目标——要让自己的利益最大化。 身为一位董事，我必须履行我对持股人所负有的职责，为实现公司最佳的合法利益而行事。 （董事会的作用是保护全体股东的利益） 如果管理出色，管理层就应当得到合理的报酬——既不过高，也不过低。公司的产品应当优质，因为消费者拥有获得质量过硬产品的权利。消费者应当感到愉悦，如果不是这样，那管理层就要对此说清楚。雇员的工作条件应当安全可靠，薪金和工资应当适当，并且他们额外的努力和成就应当获得认可。公司会计帐目要准确并且保守；对资金的管理及运用在任何时候都要保护到持股人权益；实施企业扩张要经过妥善考虑，从不过度扩张；无法盈利的部门若不能整顿，就应被关闭；应当拥有团队合作、良好的士气，并把内部斗争压到最低程度；我不欣赏独行自负的人，公司内不应当允许有追求个人名利和冒险投机的行为；预算应当以需求为基础，但必须切实可行。 （管理层必须是诚实、正直、理性的） 董事的袍金（薪金）不要高到让董事在辞职前都要再三思量的地步。董事应当在公司中持股，但总量应当合理，并同董事的价值成比例——这些股份既不过少也不过多。董事应当知识渊博，如果他们要在审计或者人力资源委员会工作，他们就应当有会计或者人事关系方面的知识背景。他们应当了解重要的资产，包括物质资产和人力资产；他们应当同管理层中的大部分决策者见面。我抵制在董事会内聘用外界顾问，除非是遇到超越我们自己人员知识技能范畴的那种技术问题。 首席执行官的薪金不应当同他高级副手们的薪金的标准相差过远；高官人员必须能够作为一个群体一同工作，由嫉妒和对定层职位的欲望所引起的冲突和内斗要控制在对低程度。 应当有一位“首席董事”，并且董事长不应同时兼任首席执行官。董事长，还有整个董事会，应当被首席执行官和其他管理人员看做公司的导师。他们是具有丰富经验和才能的人，并且绝对正直。董事会是最终权威，而任何人在思想上都不要对此有所怀疑。 （董事会是有能力、有学识和最权威的组织） 一个好的董事会回遵循两个极端之间的黄金平衡：1）它要去平衡的一端是持股人寻求更大财富的欲望，2）另一端是以可接受的风险为基础通过良好的管理而达到的成果这个现实。 对持股人应当坦率地提及有利和不利因素；经常性收入应当被公开，特殊的增加和减少要被指出。公司要有一个明确的并且经过充分沟通过的股利政策。我推崇合理和充分的披露，而不是过多的信息，那会导致投资人感到迷惑。我憎恶那种只列出成就而把失败遮掩起来的年报。 （诚实、正直是管理层的首要条件。。。决不允许报喜不报忧） 如果存在一个大股东，那么独立董事的责任，就是要确保大股东不利用其地位去做压迫性的或不公平的事情。明智的投资者应当回避它们，即使这有机会让受大股东压迫的持股人去低价购买股票，也不要受诱惑。 投资者永远有必要保持警惕，因为我们的证券监管松懈。持股人现在是图腾柱最底端的人物，其他利益方都要在他之前被喂饱：银行、工会、税收部门、律师、会计师、执行官。如果这之后还剩下什么，才可能轮到持股人。这是非常可悲的场景。 （投资者需要耐心、保守、纪律） 被无限拖延的公正就是北弃绝的公正。 [第六章] 投资生意：购者自慎 股票经纪人和投资顾问来说，这些人过于经常地把自己的利益搁在最优先的位置，而不是把他们客户的利益放在前面。 对多数股票经纪人的评价标准无意是他们到底赚得了多少佣金，而不是他们的客户在股市上做得有多好。 这些新发行的股票十有八九都可以在一年或两年后以一个更低的价格买到。公司通常是一上市就能得到一个高价位的发行价时去上市，除非他们是由于这种或那种原因而急需紧急资金。我通常避开新上市股票，只是在非常偶然的机会里，才会例外的去买一只。我并非总是对的，有一些我任由其滑过的，是我本该抓住的。但把所有情况综合起来看，这个策略让我免除了巨大的痛苦。想想所有互连网和高科技新股吧，他们大部分现在已经死掉，或者毫无价值跟死掉没什么区别。教训是：不要去买热点的证券，所有的特点都有降温的一天，不会有任何一个会持续长久。 （所有人都想把自己的东西以最贵的价格卖出去） 既然审计师实际上是由管理层个他们支付费用，从而可能和管理层合谋，为什么还要审计师想董事会汇报？审计师应当对财务报告的真实性和完整性负责，而不是仅仅去确认它们符合标准的会计实施准则，目前这种实践方式让审计师彻底摆脱了责任。对我来说，审计师应当是监督者，否则的话我为什么需要他？我的薪金名册上已经有会计师了。 （投资者应该以怀疑的态度来看待一切东西） 你的利益与你投资顾问的利益是相关的，你的钱增长越多，他获得的奖赏就越多。除非你喜欢赌博，否则就要避免为高回报而付出高额的奖励，因为更高的回报对你来说意味着更高的风险——而承受风险的是你，不是投资经理。要确保让他对风险的态度和你的态度保持一致。风险会让你损失资本，而他，最坏也只是获得一份低一些的报酬。 （投资应该是一项低风险高回报的。。。保持稳定的复利率最终你将获得宝贵的财富） [第七章] 在丛林中投资 当然赔钱要比赚钱更容易。 我必须再次强调：仅仅是省下钱并把它存进银行、投入一栋房屋、投入任何股票等，并不会起到这种作用。你必须把你的资本同具有可预期复合增长率的投资联系起来。 （拥有复合增长率的投资才根本） 房地产是一个具有高度周期性的产业，它可能经历价格迅速增长的爆发过程，但一旦狂热停止，“光明的下坡路”就开始了。如果房产价格持续增长，并且增长速度快于通货膨胀率和国民生产总值（GNP）的增长，那么很显然，过一段时间之后，就很少有人能买得起他们了。 黄金是一种恐惧的象征，它在长期哪所获得收益很少。黄金在过去的60~70年中没有跟上通货膨胀的脚步。它的价格涨了又落所赚不多。如果你在1932年买了价值35美金的黄金，它现在的价值将是400美圆左右。但我可以向你担保，在1932年用35美圆能够买到的商品可比今天用400美圆买到的多得多。黄金不会吸引我，除了做成首饰的黄金，它可以用来享用。 （投资收益最低标准是能够跑的赢通胀） 收藏艺术品可以作为一种很好的投资，但这需要非常敏锐的眼光和深入的知识。 债券应该在你的投资组合中占有一个位置，但从长期看它不是很吸引人的。如果它“安全”，就只提供非常低的收益，而如果不安全，你就不知道能得到什么且可能冒亏老本的风险。而如果你要为之交税，债券就不产生任何实质性的真实收益；如果是免税，利息5%的债券在考虑2%的通货膨胀率后将只产生3%的真实收益。你显然不能靠这3%来致富，它将花非常长的时间来让你的金钱翻倍。 股票： 我的准则是只投资于优质、其增长大体上是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股利增长率。 要记住的第一点是，如果你想成为一个有判断力的投资者，就要摆脱贪婪和恐惧，且要保持理性，不要陷入感性的迷雾。 第二点是，要暂时忘却股市的整齐情况，而仅仅集中于你拥有起股票的公司。一位权威人士曾说他投资时，仿佛他就是整个公司的拥有者。如果公司做得好，那么到时候他就会变得富有，即使他只拥有所有股票权益中的一小部分也是如此。毕竟，有学多非上市公司，股份从来不在股市上流通，她们的拥有者事实上也已经变的非常富有。 日复一日的股票市场就像是海洋：有时风平浪静，有时风暴肆虐。但你所看到的这一切都是表面现象，而不是真实的情况。在表面上，它在各个方向上都受狂热的影响，一年中股票平均会有30%的价格摆动。显然，真正的内在价值不会变化那么大——但是“羊群效应”会让人盲目地跟从，往往导致股票价格的大幅上涨，也常常造成头一年黄金风行一时，第二年则是石油股票或者房地产股票称霸的局面。短期来看，股市就是反射贪婪和恐惧的镜子，并反映出这两种本能散发出来的感受；然而，长期来看，它“按照平均”来展示增长，反映出那些继续增长、收入更多并支付更高股利的公司的表现。但如果你查看构成S&P（标准普尔）500指数的那些股票10年期的图表，你只能辨别出各只股票的表现同整体市场趋势之间很弱的联系。 （恐惧和贪婪永远都是市场中的一对。。。短期内指数与个股表现可能相同。。。长期内它们之间只存在很弱的联系） 我从未遇到过有什么人能始终如一地准确预测股市。所有昔日的伟大预言家最终都将一败涂地。 （市场是不可预测的） 我所拥有的知识能够判断出一个市场的估值是低估还是高企。这种知识的积累来源于历史性数据。 （不断阅读不断思考） 如果市盈率的历史性平均值是每股盈利的14~15倍，而它上升到24~26倍，就如同进期发生的事情一样，你可以减少自己拥有的股票数量，换成现金或者短期债券；而1972年，在平均市盈率不到10倍的情况下，你可以增加更多的股票进入你的投资组合。如果你对单只股票有良好的解读能力，你可以在他们估价过低和过高的时候相应地买进和卖出。 在正常时期或者逆转时期负债过多公司的股票都应当予以避免，最好也绕过可能发生破产的公司的股票。 然后看看剩下的公司，有多少是周期性的？你有能力正确地判断出周期性的顶峰并及时脱身，从而不必等待5年后的下一个顶峰吗？活质是否除了那些正处于谷低（如果是这样，你确信该公司能生存下去吗）从而可以去购买的股票之外，该把所有有周期性的股票都排除掉，以便更容易操作一些？如果你能在谷底购买，那么你就能很容易让股票的价值增倍，并在不用等价格到顶的时候就把它们卖出，因而避免在你售出前发生价格倒滑的风险。问题是从长期看它会比仅仅盯住非周期性高质量成长的股票回报更高吗？我的选择是倾向于后者，这样可以更安心入睡，需要做的交易更少，而且你可以避免由于买的过早或错过在顶峰附近卖出而带来的懊恼。而且，非周期性的股票会定期提高股利，而周期性的股票则是提高后又会降低。 （做自己熟悉的事情。。。非周期性公司比周期性公司容易判断些） 股利的增长应当同执行官群体薪金总体的上升速度一样快，或者事实上要更快一些，因为承受着全部财务风险的是持股人。 没有人能预测未来。但很显然那些表现优异、持续经营的公司，会比那些没有这样记录的公司更吸引人。当然，这种趋势未必会持续下去，在股市里没有“必定”二字。如果你接触到一家公司的竞争对手，尤其是某些信息灵通的对手，你就能得到对这家公司的管理、战略和产品的觉好的解读。而对于许多面向消费者的公司，你甚至可以从市场上得到这些信息。零售商——或者仅仅是你的朋友和熟人——可能会对多数消费产品的质量有所了解；你的医生或你的药剂师知道药品有多灵验或它们销售得有多好。 （很多信息我们都可以在日程生活中得到。。。没有东西是可以永远的。。。惟有持续跟踪、调研） 如果它们每5~7年增长一倍，那么这些公司就是你投资计划的侯选者。更进一步，如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高，那么这样的股票，就是你本应该在10年前就去购买的股票。 （寻找每年能让你的本金保持10%~15%增长的投资） 在高技术产业中，有许许多多公司可以在很多年里做得非常好，但之后就垮掉，正如苹果、王安电脑、优利系统和数字公司，它们就是例子。投资于这些高技术产业的关键要点，主要不是看这类公司当前拥有的产品，而是看它们是否吸引从研究生院和工程学院出来的具有最佳创新能力的年轻人。而在制药业，药品专利到期后就会面临来自所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品在交替换代上没有特别吸引人的新东西，公司的增长就会减速或暂停；如果该公司的研发和整体管理水平仍旧保持在业界一流水平，那么你在这方面就不必感到不安。我曾经在辉瑞处于这样的减速期时购买了它的股票，结果是我的这笔投资在其后的4年中翻了两番。 你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票，然后坚持持有它们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标，也没必要为之惊慌，这是相当正常的现象。作为公司，除非它们“管理自己收入”（这是试图操纵它们的委婉说法），否则就不可避免地会经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司，甚至包括最优秀的公司，也必须不断对自己投资。
|
