私有化股票暴跌，割肉还是接大腿雨？

昨晚上（5月9日）中概股的套利股暴跌，凄风苦雨中段子手们又出动了，即兴写了个小段子，为了押韵我也是拼了命了：

官爷吐了口气

跌到不能自理

开始怀疑套利

你在哭泣

他在接大腿雨

被杠杆搞得惨兮兮

卸了才知道原理

思来想去

投资还要继续

常识要刻在心里

海外也有韭菜ME

美股我是小白，本来一直想就自己的操作写篇反思的帖子，一直没有合适的机会，昨晚一暴跌感觉写帖子的机会来了。从春节前开了IB账户到昨晚为止，主要参与的是中概股私有化套利，少量参与过港股，我的思路是“两手抓，两手都要硬”，大体意思就是对于中概股私有化的股票，一边做多达成私有化协议的股票，一边做空刚刚宣布私有化的股票。

做多的操作我主要买多奇虎和航美传媒，也就是目前看起来折价最大的两只达成协议的私有化股票。买涨有两种方式，一种直接买股票，一种是直接卖put。奇虎在春节前股价大概在71美元附近，那时候买方团与公司刚达成私有化协议不久，刚刚提交了13E3文件，股价比较平稳，考虑到在举行股东大会之前还需要提交3次13E3的修正文件，大约需要3个月时间，按照71美元的价格，折价率不足10%，吸引力不足，所以当时选择了卖出奇虎行权价为70美元1个月内到期的put，我记得卖出价格约为每股1美元附近，如果未被行权就收权利金，如果被行权，按照1美元价格计算，相当于是69美元/股抄底奇虎，也可以接受，因为是首次卖put，未上杠杆。

到了春节期间，我记得当时在佛山，晚上用手机看行情，正月初五（2月12日）中概股暴跌，奇虎当时最低跌至66.57美元，我记得当晚在68美元附近抄底了一些正股，相当于继续加仓买入了，而之前卖出的put，对于买入方而言已经具有行权价值，我不确定别人会不会行权（美式期权可以随时行权），如果行权就买入股票。不过这次奇虎的下跌是有惊无险，股价迅速收复到70美元以上，后来顺利收到期权金，68美元买入的奇虎也在后来涨至75美元以上后卖出。春节这次下跌当中还在5美元附近抄底了一些航美，后来在5.5附近卖出。这就是我首次操作奇虎的经历。

有了第一次的经验，在奇虎涨上来股价又开始在70美元附近企稳之后，在群里偶然听到有同学说奇虎的远期put比较贵，如果奇虎能在4月退市的话，卖远期的put相当于用近期赚远期的时间价值，3月3日奇虎已经提交了最后一份13E3文件，进度非常快，就差召开股东大会了，而且市场预期奇虎可能在4月底之前就退市完成了，但是2月底时奇虎17年和18年的75美元行权价的put可以卖到5美元/股，因此开始在2月底开始断断续续卖出远期put，最早卖出价是5美元/股，未加杠杆。3月2日奇虎突然大涨至接近74美元，结果第二天就发了最后一份13E3文件，并且在文件中确定了3月30日召开股东大会。

奇虎私有化买方团拥有61%的投票权，而股东大会只需要66.6%的同意票即可通过私有化协议，因此通过私有化协议基本是没有悬念的。所以，在股东大会日期确定后，奇虎股价基本就稳定在75美元以上了（折价率约2%），很多同学此时已经把奇虎股票当现金管理了。当时买正股已经没多大空间了，而且私有化退市时还要每股交0.05美元的ADS cancel fee，此时开始加杠杆卖put，17年和18年的行权价为75美元的put还能卖到每股1.7美元—2美元，最终我在奇虎的杠杆大约4倍，现在想起来是件很疯狂的事。

但是，奇虎并没有如我们所想在4月退市，时间拖的越久心理越不安，所以一直在想找个机会把远期的put平仓，4月26日媒体报道奇虎私有化获得发改委审批通过，受这个消息影响，奇虎股价当晚最高涨至76.2美元，我卖出的远期put都跌了0.9美元附近，当晚果断把所有的put平仓了，感觉心理踏实了，最终盈利在9%。这是我第二次搞奇虎套利。

当然，这还没完，等我卖完远期put之后，我还是觉得用奇虎做个现金管理挺好的，因为股东大会都通过了，就剩下给钱了，按照以往在这个阶段的股票的走势，折价率一般都在2%以内，按照这个逻辑的话奇虎股价应该说是很难跌破75美元/股，当然，前提都是在没有黑天鹅的情况下。4月27日奇虎股价又跌回去了，我不敢再去卖远期put了，因为之前是在0.9美元附近平仓的远期put，我就看了下近期的75美元行权价的put，发现6月17日到期的put竟然可以卖到0.85美元，于是就挂单0.85美元，最后成交了。这次我只上了一倍杠杆，因为奇虎的时间拖的越久，感觉对股价越不利，剩下的钱去买净现金股畅游（NASDAQ：CYOU），这让我安心不少。

我上杠杆卖奇虎的put，一直锚定的价格是75美元，也就是默认奇虎股价不会跌破这个价格，5月5日周四，奇虎突然在早盘开始放量下跌，而且股价迅速逼近75美元，这个价格一直是我最后心理防线，因为我上了杠杆，主要是想收权利金，不想买股票，但是股价一旦跌破，我卖出的put就有可能被行权，此时稍作犹豫决定立刻在1.5美元价位上平仓put，认亏出局。后面发生的事情大家都知道了，等我今天早上再去看奇虎6月17日到期的75美元行权价的put时，它的价格是每股12美元，感觉真的是很幸运，要是当时没有平仓，真的是欲哭无泪啊。因为当时我只是想执行操作纪律，并没有想太多。

这就是我从2月到5月3次玩奇虎的经历，反思如下：

1、奇虎春节期间大跌，买入正股固然很好，但是在当时坚信奇虎私有化可以完成的情况下，正确方式应该是买入远期call，比如4月或5月到期的call，因为当时奇虎当时的IV（隐含波动率）低，call很便宜，而且买call是权利，用小仓位博大收益，即使奇虎私有化失败，损失有限；

奇虎昨晚大跌之后，我一直关注就是远期的call，目前价格还比较高，如果未来几天价格合理我更愿意用买call的方式抄底而不是直接买正股；

2、4倍杠杆卖put，其实非常脆弱，这次能顺利出逃完全是运气，但是运气这玩意，越用越少，不可长用。而且上杠杆卖put，实际上与买call的作用正好相反，买call是权利，损失有限收益无限（当然对奇虎来说也是有顶的），卖put属于义务，收益有限，但是损失无限，虽然说奇虎作为套利股，实际上并不会损失无限，但是这两天的情形大家也看到了，一个证监会的政策，奇虎就变黑天鹅了。其实你仔细想想，投资中多数不可抗力的情况我们是无法掌握的，还是主公说的那句话，低风险投资要“胆小如鼠”，重要的话一定要多重复几遍；

3、对于远期put，我之前也和不少同学讨论过，就是什么人在买这些17和18年到期的put呢？因为按照正常情况奇虎今年肯定就退市了，当时我们得出的结论是奇虎远期put并没有比近期贵很多，而且奇虎当时IV低，对于持有正股的同学可以买远期put做保护，再就是一些赌黑天鹅的投资者，可以通过低价买远期put，一旦黑天鹅发生，利润超级高，听说《黑天鹅》的作者塔勒布的基金就经常买一些很便宜的put博黑天鹅事件，我查了一下，我3月份以2美元卖出的远期put，现在价格大约是12美元，我的对手方赚大发了。而我只赚了点蝇头小利。

说完反思，继续说说现在的奇虎，按照昨晚65.11美元的收盘价，奇虎现在较私有化77美元的价格折价了18.26%，说实话，这个折价率让人流口水。昨晚就挂了远期的call，还是没成交，我个人是比较看好奇虎最终能够完成私有化的，因为奇虎的进程已经到临门一脚了，就差给钱了，如果私有化买方团最终选择放弃私有化，需要向上市公司支付6.4亿—28.8亿不等的赔偿金（视不同情况），而且周鸿祎抵押了公司大楼和商标向招行贷款了30亿美元，再加上一大堆的金融机构和私募基金参与，如果最终私有化失败，各方付出代价可能都是难以承受的，何况以前中概股私有化到了这个阶段的，也没听说有失败的案例，当然，我不敢说奇虎不会开这个先例，只是说万事总有个概率问题。

今天下午给奇虎的投资者关系部门做了一个电话调研（010—58781574），按照公司的回应，目前私有化在有序推进，但是无法确定何时能够完成。关于大家关注的外管局换汇问题，因为属于买方团事宜，公司无法回应。按照奇虎最后一份13E3文件，公司声称尽力在2016年9月18日之前完成私有化，若在之前未能完成，可能买方团会有向上市公司的赔偿义务。所以9月18日这个时间也是重要的时间节点。