​股指期货对冲与套利

​股指期货对冲与套利

原创 鑫鑫资本 鑫鑫投资 4天前

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#交易系统及方法论

15个

好多投资者使用期指（股指期货）进行反向对冲保护和套利的操作，今天就专文分享一下这些投资者的思路和做法。对此话题不感兴趣的请飘过。

股指期货基本知识

目前上市的股指期货有3个，分别是上证50，代码IH；沪深300，代码IF；中证500，代码IC。持有股指期货，相比持有ETF每年能多6%-10%的增强收益。

1. 开户

要想交易股指期货，需要去正规期货公司开户才行。去证监会官网，点上面菜单栏里“监管对象”-“合法机构名录”，在里面找期货公司名录点开，那里面列的就是正规的期货公司。期货公司和证券公司一样，资金都是在银行做三方监管的，有国家监督资金安全无忧。

开股指期货的条件是期货账户里有50万以上资产，并且具有10次商品期货的交易经验。商品期货开户没有门槛，可以在线开通，一般就是先开商品期货然后入金50万以上。期货都可以T+0交易，10次商品期货交易很容易就能达成，找个品种快速买入、卖出，这算2次，买入卖出5次就达到经验要求了。

2. 期指品种

目前上市的股指期货有3个，分别是上证50，代码IH；沪深300，代码IF；中证500，代码IC，这三个期货都在中国金融期货交易所上市，属于国家级交易所，交易有保障。

股指期货的价格对应的就是各个指数的点位，IH（上证50）和IF（沪深300）都是指数1点价值300元，IC（中证500）是1点价值200元。举个例子，假设沪深300的期货合约是5200点，那么买1手期货合约，就相当于买了5200*300=156万元的沪深300指数，再比如中证500期货合约是6600点，买一手期货合约就相当于6600*200=132万元的中证500。

3. 期指交易制度

期指实行保证金制，并不需要全额占用资金。交易所要求的上证50、沪深300股指期货的保证金率是10%，中证500股指期货的保证金率是12%，期货公司会根据客户的资金量，在交易所保证金率的基础上，再多要求0%-3%的保证金。举例来说，按照交易所的保证金率10%，放100万保证金，就可以买价值1000万的沪深300股指期货。

但一般账户里都会多放一些钱，因为一旦账户内的资金不足保证金率，期货公司就会通知追缴保证金，如果不能及时追缴，期货公司就会强制平仓，这个就叫爆仓了。爆仓是股指期货最大的风险，很多人做期货之后，都会不自觉的加杠杆，最后有个大波动就出现爆仓，一旦爆仓，可能意味着自己会输光本金，那即便后面指数再涨回来，也没用了。

我建议一开始买股指期货的时候，先不要用杠杆，比如现在一手IC大概价值132万，你真的有132万再去做，放32万当保证金，另外100万放在货币基金里备用，这样即便下跌也能随时补仓，100万放货币基金还能收点利息，这些利息就形成了增强收益，也避免了爆仓风险。杠杆是工具，不贪就不会出问题。

4. 交易成本

期指的交易所费率是万分之0.23，假设一手合约100万，那买一手支付的手续费就是23元，买卖双向收取。但如果是当日开仓又当日平掉，就叫平今仓，监管不鼓励短线交易，平今仓要收更高的手续费，现在是万分之3.45，100万的期指合约就要345元。以上是交易所费率标准，期货公司可能在这个费率上多收一些，具体跟期货公司谈，目前市面上便宜的期货公司，能给到交易所费率+1分钱人民币的价格。

5. 期指合约和移仓

每个指数期货，都对应一系列在不同时间交割的期货合约，有当月、下月、下季度和隔季度4个。以沪深300为例，现在是2021年3月08日，目前在市场上的就是当月IF2103，次月IF2104，下季度IF2106和隔季度IF2109。代码IF代表沪深300，后面的四位数就是交割的年份和月份。交割日，是交割月第三个星期五的收盘日，遇节假日顺延。

期指交割并不是实物交割，而是现金结算，如果不提前平仓的话，到交割日收盘，就相当于按最后产生的交割价平仓。

但通常来说，我们并不会把期指留到交割，而是会在交割日收盘前，将期指平仓，同时换入更远期的期指，这叫移仓换月。比如今天正好是3月合约的到期日，我持有3月的期指多头，在收盘前，我就可以平掉3月期指多头，同时再开一个4月期指多头，让期指的交割日期推到更后面，以保持1手期指净多头仓位。

这里有一点需要注意，期指的交割价格，并不是交割日指数的收盘价，而是指数当天最后2小时的算术平均价。这个设定是为了防止有人在尾盘突袭，操纵市场。因此在交割日，当日到期的合约，下午的走势是不跟指数的变化的。大家移仓换月的时候，不要等最后一天的下午再移仓，可以提一两天移仓，最迟上午也要移仓了。

6.股指期货的杠杆属性

市场很多人有一种误解，认为做期货风险很大，容易被打爆仓，弄不好会亏的很惨，常常是“谈期色变”。事实果真如此么？期货作为一种保证金交易的金融投资/投机工具，具有高杠杆的属性，这是毋容置疑的。关键还是在于你去怎么使用和驾驭杠杆。由于高杠杆的威力，使用好了，你可以迅速暴富，反之也可能万劫不复。在期货上要生存要来，有两个基本的前提：一是如何控制杠杆倍数，即仓位的大小；二是如何严格止损，迅速认赔。

从第一点来说，如果保证金使用不当，那么亏起来是很快的，反之赚钱也会很快，这绝对是一把双刃剑。很多人就倒在这上面。根据中金所最新的规则，沪深300（IF）和上证50（IH）股指期货的交易保证金标准下调为10%，也就是10倍的杠杆（中证500期指IC的保证金比例为15%）。如果你满仓开仓，理论上指数或价格逆向波动10%（相当于股票一个涨跌停板），你就可能爆仓了（账户亏完了）。反之，你也可能账户资金翻了一倍。从我们期货理性交易的角度看，一般使用账户资金的20%左右来开仓，实际上就是使用2倍的杠杆，如果高出这个限度，就很难控制风险。这一点，与我们在股票开满仓，并上融资杠杆后的风险，实际上是差不太多的；而如果继续提高杠杆率，比如5倍、10倍，那就和场外配资交易的性质和风险度差不多了。

第二点就是止损问题。做期货的人都知道，不知道止损，在期货上基本就没有生存的可能性，他们来到这个市场第一步学到的就是止损和风控。期货交易者的止损意识，绝对超过绝大多数做股票的人，因为他们被套住后死扛的结果就是九死一生，面临爆仓的直接威胁。单从这一点来说，期货交易的风险并不比股票交易大多少。换言之，会止损的期货投资者并不比不止损的股票投资者所承受的风险大。

投资者该怎样降低在股指期货上的杠杆呢，需要严格遵循下面的规则，就是交易股指期货，不去算保证金的占用比例，而是算市值多少，即相当于持有多少股票价值，持仓量不要超过拥有的本金。例如，IF合约一个点是300元，目前IF2103合约的价格是5200点，1手IF的价值相当于1560000元的股票市值。那么，无论是利用期指来做单边投机、对冲保值还是阿尔法套利，假设投资者的账户只有160万资金用于股票交易，那么使用股指期货进行配套交易时，绝对不应超过1手期指。牢固确立了这一规则和概念，剩下的很多事情就容易解决了。

7.股指期货可以发挥的功能和作用

1、反向对冲保护股票现货仓位。如果我手中持有160万的股票，为了防范大盘指数下跌的风险，我可能抛空1手期指进行反向对冲，而不用去减持或清掉股票仓位。如果所选的股票能跑赢大盘指数，那么就可以获得阿尔法收益。这种保护一般根据对大盘的判断进行灵活处理，假设认为大盘风险不大了，就可以随时解除期指空头仓位。

2、阿尔法套利。即在买入并持有股票现货的同时，抛空等值的、相对应的期指，对冲掉贝塔风险后，通过选股能力来实现超额阿尔法收益。有些大资金专门来做这种套利交易，可以获得相对稳定的收益。前些年股指期货未被废之前，市面上就有不少专做阿尔法套利的私募基金。

3、单边投机。如果看空大盘指数，就去抛空期指获利；如果看涨大盘指数，则买入期指获取差价。这是单纯的期货投机概念，很好理解。

4，替代股票现货仓位。可以达到以下效果：

A、节省资金，取得额外收益。假如投资者计划买入价值150万的股票（比如沪深300的成分股股票），可以使用约15万的资金买入1手IF就可以取得相当于沪深300指数的平均收益。剩下的90万资金，投资者可以用来投资债券、国债逆回购、银行理财、华宝添益等等固定收益的品种。这就是额外收益。

B、如果远期期指合约深度贴水，投资者可以通过买入并持有远期多头合约，通过不断换月移仓，获取合约间的基差收益；如果是远期大幅升水，投资者可以在持有股票现货的同时，卖出等值的远期期指合约，取得合约间的基差收益。投资者也可以把A和B两者结合起来操作。

5、替换融资仓位。在牛市状态下，投资者可以利用单边做多期指来给股票交易加杠杆，这一点实际上比券商融资还要划算。比如，我想上100万的融资，我就要花7%以上的融资利息。但如果我想增加100万的股票仓位，其实我只要拿10万出来就可以实现了，还不用承担利息。

8. 股指期货的升贴水

随着交割日的临近，期指的价格会向指数收敛趋同，但在这之前，由于对市场预期、股票分红等更种因素影响，期指的价格往往和指数并不相同。如果期指价格高于指数，就称为升水，反之称为贴水。举例来说，假设中证500指数当前是6600点，而6月到期的期指合约是6500点，9月到期到期的是6300点，越靠后到期的期指的价格越低，这就叫做贴水。

做多贴水的期指，可以实现增强收益。比如我们现在按6500点买入3月中证500期指，而指数是6600点，到了3月18日下个交割日，假设指数没涨没跌，还是6600点，因为收盘的时候期指要按6600点交割，那期指的价格也会向6600点收敛。尽管这段时间指数本身没有上涨，但期指会涨100点，我就多赚了这部分钱，而这部分钱，是不管指数上涨、下跌、横盘都能赚到的，是一块确定的超额收益。

那期指的贴水是不是长期存在呢？统计来看，期指大部分时间都处于贴水状态。这有两个原因：

一是目前买股票做多很容易，但做空很困难，贴水实际上就是做空的成本，空头想做空那能用的只有期指，多头想做多方法很多，所以空头必然要支付一定的成本才能让多头给他们提供流动性。对冲需求越高，那贴水也就应该越大。这也解释了为什么中证500期指的贴水幅度会更大，因为中证500的成份股盘子小，流动性差，不容易在市场上大量抛售（容易砸跌停还卖不出），因此做空期指来对冲是更经济的手段，对冲需求比沪深300更大。

二是目前新股发行制度为市值配售，买股票可以打新赚钱。如果期指升水，就可以通过买中证500成份股，同时做空中证500期指，一边吃升水一边无风险打新套利。套利的人多了，就会把中证500期指价格打低，把中证500指数拉高，直到套利空间消失。从套利机制讲，期指也应该更倾向于贴水。

股指期货不同于商品期货，商品的升贴水包含了商品交割时储存运输等费用，而股指的升水仅仅包含预期交割前会流入的资金（当然，有成份股年报分红除权指数所带来的相应调节的几个贴水点，对中证500来说，大约每年是1.5%-2%的程度。以及部分停牌个股复牌一字板带来的一些升水点数）。

除掉前面说的这部分，剩下的只剩情绪了。这情绪包含很多看空资金因为期指暴涨被迫强平，进一步推高了期指，而多头自然是宜将剩勇追穷寇，不肯平仓。慢慢地，随着升水的加大，也开始有聪明的套利资金买多股票（ETF）的同时做空相应期指，获取这部分差价。直到某个时间点市场做多资金突然枯竭，这时期指的跳水引发了现货的跳水（很多时候因为钱多无法实现期货带动现货跳水）。

市场极度亢奋有一个标志，就是IC、IH、IF要回到远期升水结构，而期现套利会出现一段不短的时间。期指大幅度升水，是因为大资金无法吃够仓位，只能先买期指。如果期指还是贴水，代表市场还属于犹豫中上涨，根本无需考虑逃顶的事。

9. 股指期货的移仓技巧

投资者初级入门的话，建议就持有最近月份的期指，等到快到期的时候，换下个月的。

各个月份合约之间的贴水幅度，并不是固定的，贴水有时候大，有时候小，会在一定范围内波动。规律是：如果贴水非常大，那这时候应该移仓到远月的合约，来锁定贴水幅度，如果贴水非常小，或者贴水都没有了，那应该移仓到最近月的合约。

10.股指期货套利方法

1、期现正向套利

股票现货市场和股指期货市场紧密相连，根据股指期货的制度设计，期货价格在合约到期日会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格，与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况，一旦这种偏离出现，就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越期市和现市同时进行交易的操作称之为期现套利。

当现货指数被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，投资者可以卖出该期货合约，同时买入现货，建立套利头寸，当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出现货，获得套利利润，这种策略称为期现正向套利。

期现正向套利中，买入现货有三种选择：

1）买入ETF基金

例如我们要套利沪深300现货与股指期货之间的价差，但是买入沪深300支股票太麻烦，此时可以选择沪深300ETF基金做为现货的替代。当我们发现股指期货和现货的的偏差超过预期值时，买入沪深300ETF基金和股指期货空单，等到两者偏差合理时，卖出沪深300ETF，平股指期货空单。如果偏差一直不收敛，则持有到结算日，两者偏差必然收敛。

2）买入现货股票

沪深300ETF基金存在流动性的限制，如果较大资金量做正向期现套利，可以让券商提供专业的交易软件，同时买入300支沪深300成份股来代替沪深300ETF基金，平仓的策略和ETF基金相同。

3）买入封闭式基金

封闭式基金存在折价，所以使用封闭式基金做为现货，可以同时赚取封闭式基金的折价和期现之间的偏差。

由于不存在完全跟踪沪深300指数的封闭式基金，所以这种类型的期现套利，并不能实现仓位的完全对冲，存在沪深300指数与封闭式基金跑偏的情况。所以这种类型的套利，利润不是固定的，甚至存在亏损的可能，属于统计套利的范围。

2、期现反向套利

当现货指数被高估，某个交割月份的期货合约被低估（贴水）时，投资者可以买入该期货合约，同时卖出现货（融券），建立套利头寸，当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时平仓融券盘，获得套利利润，这种策略称为期现反向套利。

期现反向套利，是通过融券沪深300ETF基金，然后买入股指期货多单来实现的，套利成本中需要增加融券的利息成本。

期现反向套利的案例：2013年7月初，IF1308股指期货贴水大约3%，可以融券沪深300ETF基金，融券成本1个多月大约1%，扣除交易成本，年化收益率差不多能达到20%。

但是期现反向套利存在融券难的问题，由于很多人关注到这样的机会，导致沪深300ETF融券量大增，很难融券与期指对冲，所以实际操作难度不小。

当股指期货出现贴水时，还有一种策略，是裸买入股指期货，然后卖出手上的现货做对冲，也叫做现货替代策略。由于股指期货采用保证金交割方式，所以替代同等仓位的现货，股指期货仅需要15%左右的资金量，那么投资者可以将剩下85%的资金做现金管理或者固定收益。也就是说，买入贴水的股指期货替代现货，可以一边赚取贴水，一边使用替代现金赚取低风险利润，风险则是沪深300指数下跌抵消套利的盈利，也属于统计套利的范围。

3、跨期套利

所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的持仓，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。跨期套利通常有两种方式：

1）买入近期的期货合约，卖出远期的期货合约。

如果股指期货远期合约与近期合约差价较大，投资者预期两者间的差价会缩小，可以采用这种套利方式。当远期合约与近期合约的差价小于预计时，选择平仓，获取套利收益。

如果远期合约与近期合约的差价一直不收敛，可以持有直到近期合约进入交割期，然后买入现货来替代近期期货合约，将跨期套利转变成期现正向套利。

2）卖出近期的期货合约，买入远期的期货合约

如果股指期货远期合约与近期合约差价较小，投资者预期两者间的差价要扩大，可以采用这种套利方式。当远期合约与近期合约的差价扩大到预计时，选择平仓，获取套利收益。

如果远期合约与近期合约的差价一直不收敛，可以持有直到近期合约进入交割期，然后平仓近期期货合约空单，并融券沪深300ETF指数基金替代，将跨期套利转变为期现反向套利。

股指期货跨期套利，可以采用矩阵图表的方式辅助分析，如表5-10所示，将四个期货合约按照横轴和纵轴的方式排列，就可以看到所有跨期套利的组合及升贴水情况，便于优选最佳的套利路径。

表5-10 跨期套利矩阵图（参考2014年1月3日股指期货收盘价）

股指期货套利策略

股指期货套利中，期现正向套利比较好操作，但是要注意期指升水情况，通常期指升水和市场无风险利率及股市长期上涨斜率有关，如果期指升水明显高于当前无风险利率，甚至高于股票长期上涨斜率，可以选择参与期现正向套利。

期现正向套利中，可以选择封闭式基金+远期股指期货空单组合，这样可以在一段时间内，稳吃封闭式基金的折价和期货的升水，目前看中国封闭式基金的净值表现并不逊色于沪深300指数基金的表现。

出现期指反向套利空间时，融券做对冲成本高且不易融到券，裸买股指期货替代现货通常效果更好，例如2013年7月初IF1308大幅度折价，控制仓位裸买IF1308多单，并持有到8月，收益率远好于融券对冲。

跨期套利时，由于买卖都是保证金操作，不能将杠杆放的太高，否则当出现跨期差价不收敛的情况时，套利者是没钱将股指期货合约转为现货的。

11.股指期货的资金限制

如果投资者资金量低于150万没有必要开股指账户，在150万以上，又喜欢指数化投资的同学，是可以考虑开个期指的。股票账户里放点门票股打新，其他的买期指，一来有贴水增强收益，二来有保证金多余钱放货币基金利息的增强收益，比直接买中证500 ETF年化增强6%-10%是没什么问题的，而且相当稳定。