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点评券商：国元证券 事件： 1. BOPA 膜毛利提升。 公司 BOPA 薄膜产能 2.85 万吨，由于日本尤尼吉无锡公司的关闭， 2016 年一季度供需关系发生变化，同时原材料价格下降，一季度 BOPA 薄膜毛利有比较大的提升，预计超过 20%。
2. 干法隔膜成本结构不同于其它干法隔膜企业，公司竞争优势明显。 通过比较国内干法单拉工艺隔膜生产企业，我们发现沧州明珠的干法隔膜成本结构明显优于其它企业，星源材质和旭成科技干法隔膜的制造成本都超过 40%，而原材料成本只有 30%多，沧州明珠干法隔膜的制造成本只有 20%左右，远远低于原材料占成本的比例 46.5%。我们估计是其分切后的废料能够被有效回收到公司其它产品中，成本构成的不同突显出公司的竞争优势。
3. 湿法隔膜的同步双拉技术领先业内。 沧州明珠在 2014 年募投建设了一条 2500万平方米的湿法隔膜产线， 2016 年一季度已经投产，我们认为在湿法隔膜上沧州明珠至少有两个优势：首先技术上公司将在BOPA 膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上，这和旭化成的生产工艺一样，相比异步双拉优势明显；其次由于在干法隔膜上积累了很多优质客户，比如比亚迪、中航锂电等，从这些老客户入手，动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。湿法隔膜目前是公司投入最大的项目，新的 6000 万平方米产线预计 2016 年底建成， 2016 年还将募投建设 1.05 亿平方米湿法隔膜产线，预计 2018年建成。
估值和投资建议：
公司在 2016 年一季度业绩预告中显示一季度归属于上市公司的净利润可能在 1 亿左右，同比增长 200%-250%，主要是 BOPA 膜毛利率大幅提升，其次锂电隔膜业务新增产能有效释放。预计 2016 年锂电隔膜的销量将在 9000 万平方米左右，其中包括 2500万平方米湿法隔膜， 2016-2018 年公司 EPS 为 0.47、 0.58、 0.59 元，维持“增持”评级。
风险提示： 1.上游原材料波动加剧，成本管理风险大； 2.湿法隔膜推广不如预期。 ------------关于我们----------- |
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