公司动态|FOF基金的构建流程

是不是量化对冲类产品就真的是“稳健抗跌”的呢？究竟有没有一种放之四海而皆准的投资策略能够应对上涨、下跌、震荡、横盘等各种行情而获取真正的“稳健”收益呢？

2015年6月12日开始的股灾，以摧枯拉朽之势终结了A股的单边上涨行情，也终结了亿万股民对中国股市黄金十年的幻想。与此同时，以“稳健抗跌”而著称的各类量化对冲策略，在A股市场哀鸿遍野的时候一路高歌猛进，纷纷取得不俗业绩。

多策略配置

大家痛定思痛，在降低风险偏好的同时，机构投资和市场资金也在逐渐将重心移向“稳健”型投资策略和产品。问题在于，是不是量化对冲类产品就真的是“稳健抗跌”的呢？

答案依旧是否定的，“抗跌”是抗的，但是“稳健”却不尽然，殊不知在2014年下半年大盘疯狂上涨的那段日子，多少量化对冲策略折戟沉沙以泪洗面，很奇怪是吗，大盘快速上涨也会亏钱？

这是因为指数的过快上涨，已经将各个板块以及众多个股远远抛在身后，故而以买入个股组合卖出指数为主要交易模式的量化对冲策略，在这种极端行情中受到严峻考验，特别是买中小盘股票卖股指对冲的“伪量化对冲策略”就集体遭遇了滑铁卢，产品清盘的数不胜数。

那么问题来了，究竟有没有一种放之四海而皆准的投资策略能够应对上涨、下跌、震荡、横盘等各种行情而获取真正的“稳健”收益呢？

真相只有一个——没有任何一种单一策略能够在不同的市场状态下同时表现卓越，或者说没有任何一种单一策略能够在各种极端行情下安然无恙。

于是，又一个问题引申而出：究竟什么样的投资策略才能够有效应对各种不同的市场行情，从而真正获得“稳健”收益呢？

FOF呼之欲出

简单来说，FOF是一种专门投资于其他基金的基金，FOF管理人通过对基金的筛选帮助投资者构建合理的基金组合，实现最优化配置。一般而言，FOF基金业绩走势通常较为平稳，因为投资于多个基金，各基金在同一时间内可能涨跌互补。所以，FOF基金的收益相对其他单一方向的公私募产品，收益较为稳定。

前一段时间的股灾让大家意识到投单支产品或者单个投顾很难抵御系统性风险，因此多市场、多投顾、多策略，充分分散风险，平滑收益，实现财富的保值增值的FOF基金必将成为新市场格局下的宠儿。

       上海交通大学中国私募证券投资研究中心(CHFRC)的统计数据便显示，截至2015年10月底，FOF基金成立数量为439支，相比于2014年全年成立的93支，增长了近3倍。另有统计数据表明，发行速度明显提升始自2015年6月，期间FOF基金发行速度数量同比增长2倍。

       虽然FOF基金前景广阔，但在其快速发展的过程中，也存在产品良莠不齐等问题。对于FOF而言，没有不好的市场环境，只有不好的组合。对冲基金策略粗分有十几种，细分则有上千种，如果加上不同的金融衍生工具，又可以衍生出不同的策略。在不同的市场条件下，各种对冲基金策略有完全不同的机会。

        与如此复杂多变的市场相对应的，是目前我国FOF基金仍处在起步阶段的现实，很多所谓的FOF实际上只是一种“混合基金”，简单将市场上比较有名的私募产品拼到一块，并未实现主动管理。

同时，很多FOF基金侧重于品种挑选而忽视了资产配置，而以成熟的市场经验来看，后者才是FOF基金业绩表现的决定性因素。

一个成熟的FOF基金，必须构建起一个专业的管理团队，从母基金投资策略的形成、产品结构设计、投顾的尽调筛选、风控流程机制的完善到投后管理等一系列操作步骤能够扎实推进、落地。

FOF构建的流程

1、确定投资策略

首先，我们要确定母基金的投资策略。投资策略是根据资金的性质、风险和收益的要求确定“如何投”的问题。

一个完整的投资策略包括三部分：

第一部分是关于资产配置，比如如何设置股票类、债券类、商品类、货币市场类基金产品比例，如何设置固定收益类产品和浮动收益类产品比例，以及大类资产配置中细类资产投资比例。

第二部分是具体到每一个类别下面挑选合适的品种。

第三部分确定不同市场不同品种，合适的交易策略及如何根据市场环境变化来调整资产配置及品种配置。

2、子基金投顾的筛选

在确定了交易策略后，我们会筛选各细分领域合适的投顾来管理子基金。

子基金优选方法是以定量为基础，结合定性的研究。筛选子基金的量化方法可以依照量化指标，从收益特征、风险特征、择时能力、风格等维度去考量。

比如收益特征可以从收益率、夏普率、波动率、最大回撤等指标去考察。定性分析主要是对子基金公司的投研能力、市场能力、管理能力等维度进行考察。

比如投研能力方面，我们需要对子基金公司的整体业绩、策略的广度和深度、策略开发能力、基金经理背景及管理能力、风控能力等多维度全面、综合考虑。

3、产品结构设计

首先，确定母子基金的产品类型，是管理型或结构型，如果是结构型，确定杠杆比例；

其次，确定子基金投顾及交易策略；

然后，确定子基金的配置比例，主要指资产的动态或静态配置方案。

资产的动态配置策略有均值方差模型、限制性均值方差模型和BLACK-Litterman模型等，动态配置策略对于母基金管理人的从业经验和专业度要求较高。静态配置头寸操作起来相对简单，但背后蕴藏的投资哲学较为深刻。

4、风控流程及压力测试

根据产品结构，确定风控流程、风控细则，同时针对现在产品结构，子基金的策略及资金配置方案做收益测算、压力测试，建立极端情况应对方案。

风控不仅仅是在产品运行过程中的风控，而是涵盖了从产品设计开始，到产品对接、落地，到产品运行过程中，甚至产品结束后的总结、反馈全过程。

风控保障的是产品如期在合适的通道方落地；也是保障产品运行中策略、交易的正常运行，更重要的是保障风险能有效化解和应对，是FOF构建过程中至关重要的一部分。

5、投后管理

产品成立后，实时跟踪子基金运作情况，定期上门回访。如子基金出现业绩漂移或其他异常表现，根据情况及时、合理应对。

如产品运行中，出现新的市场机会，则可适当调整投资标的。如出现极端市场风险或政策风险，按极端情况预案及时应对、动态调整。

FOF构建成功与否，归根结底还是看最终是否能满足投资人的收益预期，而决定收益的关键还是在于子基金投顾的盈利能力。