|
投资本是一种俗务，非要分出高低雅俗，比如谈估值是雅的，谈价位是俗的；看基本面是高级的，看技术面是低级的等，那就十分可笑，且有害了。
说一个简单例子。2012年末，某“中国巴菲特”在网上赌咒发誓，说贵州茅台不会跌破200元，并会在一年内涨到某某某元。当时我说这股票会跌到110多元，原因是它的市场表现非常清晰地表明，它的一波升浪已经完成，且已完成了头部构造。其2011和2012年业绩井喷则来自2个方面：一是它本身所具有的内在增长动力；二是煤老板、房老虎、大小贪们对高档酒的疯狂追捧产生的阶段性、不可持续的外在动力。
一旦确认这2点就很简单：所谓的升浪完成、头部形成，其实质就是在不可持续的外界动力消失后，市场要有一次价格回归来寻找它基于内在动力的合理价位。
这样的合理价位很好找：把2011年和2012年的业绩去掉，以2000年的每股收益为基准，逐年计算它到2001年、2002年……2010年的复合增长率；再计算这复合增长率的10年平均、9年平均、8年平均，取它们的均值，为其“内在复合增长率”。
如此计算的结果约为23%，按这样的年均复合增长率计算，其2013年的“内在每股收益”为5.16元。再用PEG法，就能得到5.16×23=118.68元！这种方法我在2000年的一本书中写过，是我常用的“巴菲特型”股票的估值法。因此，当2014年1月，贵州茅台的最低价抵达118.01元，并拉出第一条周阳线（见底的地形标记物）后，我在群里建议“买进，给XX托盘”。
{说到估值，我想顺便提一下贵州茅台。在本次建仓中，贵州茅台成为我们的重点目标之一，我开玩笑地说给但斌托盘。这个股票可以很好地说明估值的基础对估值可靠性的影响。
早在1年多前，我们就对它做过这样的估值：撇除近10年因三公消费和腐败消费推动的利润高增长因素，把它回归到以前正常增长的基础上，由此找出其正常的年均复利增长，按这个增长率，计算其到2013年每股收益应该是多少，再按照PEG=1，推算其合理的价格回归将回到哪里。推算结果是：贵州茅台的年均利润增长率为25%，按此增长率，到2013年，每股收益约为4.6元，乘上25倍的市盈率，115元就是其合理的价值回归位置。贵州茅台是价值投资的一面旗帜(不过恕我直言，许多价值投资者并不知道何为价值投资，而是价值赌博)，它的回归到位，可能会对很多老牌价值股产生正面影响，也标志着传统产业股的整体估值调整基本到位。金学伟早期文章中的一段话}
这个案例我在2014年1月25日本专栏中介绍过，当时的目的是告诉读者：投资的春天又来了——贵州茅台始终是价值投资的一面大旗。而今天重讲这个案例，却是想说明“地形和地图”的关系问题。
“没有查看地形前，不要查看地图”。这是过去每个飞行员在接受训练时，教官都会强调的一句话。原因是：从高空看下去，地面上的很多地形、标记物都有一定的相似性。先看地图，就会有一个预设场景、一个极力想寻找的目标物。带着这个预设场景去看地形，很容易被一些似是而非的地形、标记物吸引，导致航向错误。先看地形，你的目光只会被那些最鲜明的地形特征、最显著的标记物吸引，再去查地图，就不会错了，因为飞行地图只会把这样的地形、标记物作为飞行标记。
股票的分析也有地形和地图问题。从大的方面说，走势就是地形，导致这种走势的原因就是地图；走势分析就是查看地形，对基本面的分析就是查看地图。
在这个案例中，企业内在增长率的评估、估值以及价格定位的方法都很简单，每一个想成为“巴菲特”的投资者都应知道，否则就是个“伪巴”。不同的是，这位巴菲特没有查看地形，或者根本不知如何查看地形，只知按地图飞行。而后又偏偏拿错了地图，拿江汉平原的飞行地图去飞青藏高原。而我们却先看了地形，知道它到了哪里；再去查地图，原因是什么？然后就知道该用哪份地图去指导飞行了。
两者的反差非常明显：从2012年除权前的200多元到现在，贵州茅台的年均复合收益不到11%，在2800家股票中，排名第2282位。而从2014年1月本专栏介绍这个案例到现在，年均复合收益超过56%！
由于飞行的地图很多，任何一时段，要从基本面上寻找涨跌理由，都能随手找出一大把。所以20年来，我做基本分析的次数寥寥无几，也就是1999年初、2005年中、1664点时、1849点后这几次，那都是因为发现了最鲜明的地形特征和最显著的标记物。平常时候，我对大市的分析主要在查看地形上。
在查看地形方面，均线具有不可忽视的作用，尤其是把均线和波浪理论结合起来时。上期，我们就用均线和波浪的同级印证原理，借助100天均线，对当前市场做了一个定性：5178点来的A浪已到最后阶段。再缩小一级，用50或60日均线看，又能看到一些新的地形地貌：5178点来，导致50日均线由跌转升的反弹只有2波，一波是2850点，一波是2638点。由于这2次反弹都没有导致100天均线由跌转升，因此，它们的级别相等。由此，就产生了大框架相同下的2小差异，即2种可能性——
一是将3097点视为“abcde”的e浪，也就是说，5178点下跌的A浪将以高低点互相重叠、波幅依次缩小的5浪形态完成。
由于a浪5178-2850点跌2328点，c浪3684-2638点跌1046点，相当于a浪的0.45倍，因此，e浪的极限下跌点数不会超过1046点，其最大概率是倾向于c浪的0.62倍，也就是2440点附近。由于这个点位是5178和3684点下降趋势线的所在，所以，把它作为e浪下跌的最大目标值完全成立。
二是将5178-2638点视为完整的A浪完成，2638点其实就已在走B浪。这样，因迄今还没出现过100天均线由跌转升，且2638点和2850点反弹级别相同，所以，我们至多只能将2638-3097点视为B之a，3097点下跌只是B之b，由此，大盘将在2638点之上或附近，出现一波幅度更大的反弹，以完成B浪之c。
上周我说启动逢低建仓模式，原因之一就在这两种可能都能成立，且两者的概率比大约是6:4，没有一个能拥有压倒性优势。之二是无论哪一种，最终结果都可以3600点做形态目标（不等于最终能够达到的目标）。这样，以2800点作基点，下跌到2440点再反弹到3600点的概率是60%，亏损幅度为13%；直接涨到3600点的概率为40%，预期收益为28%。所以，收益和风险比率为：（0.4×0.28）÷（0.6×0.13）=1.44。
由于市场的天平已向收益倾斜，所以，在大轮廓确定，小轮廓无法确定时，启动逢低建仓模式就是最合适的一种策略选择了。
|
