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次贷危机至今，中国经济一直面临着两个深层次问题。 第一，中国经济要真正走出次贷危机的阴影，光有宽松政策、刺激政策是不够的，因为结构性问题的加剧最终会把经济拖回远点。第二，改革和结构性改革难度较大，必然要面临短期阵痛，更不可能一蹴而就。 供给侧调整是平衡中国经济的关键。但当前中国经济结构调整的任务仍较艰巨，再平衡的过程将会较为漫长，未来经济仍有下行的较大可能，货币条件也将大概率继续宽松。 因此，根据美林时钟理论，当今仍然属于衰退期，应超配债券、另类投资和现金类产品，低配股票。中金公司财富研究部2016年大类资产战术配置观点如下： 考虑到2016年年内影响股票市场风险溢价的因素比较多，且期间将存在反复，从而使得年内股指走势将呈现较大的震荡，我们预计全年股市的投资收益将主要来自于以下几个波段性机会： （1）改革力度和进程出现超预期； （2）政府出台一系列稳需求侧的政策； （3）影响股市的风险大幅释放后的超跌反弹等。 配置重点方面建议守正出奇： 守正方面，建议重点布局（1）股息收益率高的个股；（2）必需消费、医药、轻工、养殖等盈利确定性较高且估值合理的板块和个股； 出奇方面，建议波段操作代表产业转型方向的新兴主题，如虚拟现实、新能源汽车、基因检测、大数据、环保等等。 虽然短期人民币贬值压力加大等风险因素或会加大债券利率波动，但中长期来看，在低增长、低通胀、低利率的大环境下，债牛大趋势难言逆转，故债券建议高配。 中国已经进入去杠杆周期，经济潜在增速将逐步下降，会带动未来利率水平的逐步下降。关于10年期国债收益率下行空间的问题，我们认为不轻易言底。今年国债将受益于风险的持续爆发，是各路避险资金的买入对象。 同时，历史数据显示，2005、2006年期间，在中国货币政策宽松、美国经济繁荣的背景下，中国10年期国债收益率显著低于美国，因此未来美元加息、美国国债利率或将走高等因素，并不会绝对制约中国国债收益率曲线的下行。 对冲基金投资策略更加多样化和灵活化，有利于捕捉高波动和分化市场条件下的投资机会。同时，对冲基金收益与传统股票资产相关性较低，但回报高于债券资产，在投资组合中具有重要的风险分散作用。 2016年商品期货预计将再次迎来高波动时期，管理期货产品建议高配；量化对冲型产品受制于境内股指期货的监管限制和市场的深度贴水，收益水平预计有所降低，建议标配。 虽然量化对冲型产品的收益与A股整体走势方向无关，但自去年6月股灾至今，中金所出台一系列措施限制股指期货交易，同时主要股指期货合约长时间处于深度贴水状态，多重因素共同影响了量化对冲型产品的正常运作，预计此类产品收益水平也会较过去有所降低，但风险依然较低。 结合目前各大类资产预期收益均处于下降过程当中，我们对量化对冲型产品维持标配建议。 国内私募股权基金多投向具有高成长性的新兴产业，把握中国经济转型机会，同时享受行业增长与企业快速成长的红利。 另一方面，作为长期投资产品，私募股权基金具有流动性溢价，回报波动小于二级市场，在目前的市场时点重要性凸显。 此外，私募股权基金能对被投企业施加一定的影响力，同时也能为投资者带来潜在的产业资源。总体来看，私募股权基金产品建议高配。 大宗商品（黄金）：标配 黄金的货币属性依然是主导金价变化的原因，黄金最相关的依然是美元的利率周期、以及美元的汇率强弱。 尽管市场对于美联储加息次数的预期已经下调，但是美国依然是发达经济体中复苏趋势相对明显的国家，并且在未来一年仍将稳步进入加息周期。 同时，考虑到美元加息次数的预期下降可能已相当程度的在目前黄金价格中有所反应，我们对黄金的后续走势保持中性的看法，建议标配。 但是，内盘黄金的金价将受益于人民币兑美元的预期走弱，表现将好于外盘黄金。 2015年三季度以来，中国A股股价和人民币汇率多次出现波动，寻找对华敞口较小、能分散国内风险、从发达经济体的率先复苏中获益的资产类别将是战术配置的关键。相对收益产品中，我们下调对于股票市场的配置比例，主要看好其中的欧日股市；受到货币政策宽松和盈利增长的提振，欧日市场相对占优。 债券产品在加息环境中整体承压。考虑到市场波动归来和中国经济的强外部性，从传统资产中寻找合适标的并非易事；我们维持对于绝对收益产品的看好。 不同于传统基金追求相对收益，对冲基金通过灵活的多空操作，以绝对收益为目标，相较传统的股票市场收益更加稳健，尤其在市场波动中优势最明显。 中金公司财富研究部2016年3月10日研报《2016年资产配置战术策略：防御为主，伺机出击》；作者：刘国东，SAC执业证书S0080515030003；蔡青，SAC执业证书S0080114090017；邱劲，SAC执业证书S0080511010023 |
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