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“从创业的角度来讲，我认为这是比较好的时代，无论政策环境、社会环境还是产业环境，改革红利还有进一步释放的空间。”在昨日举行的基石资本2016年年会上，基石资本董事长张维说：“这是比较好的年代。不是每个人都能成为马化腾和马云，但所有伟大的企业都是从小企业孵化出来的。” 基石资本去年投资额接近60亿元，不包括一年期定向增发。这些投资分布在传媒、电商、电子、健康医疗、旅游、环保领域，包括上市公司康恩贝与盛运环保三年期定增、估值130亿元的同程旅游、估值9.7亿美元的柔宇科技、拆VIE架构回归的爱卡汽车以及移动医疗就医160等企业。
2015年股票市场经历巨幅波动，从宏观经济层面来看，中国经济正在进行结构性改革。在业内表示“资本寒冬来临”以及投融资环境缩紧的预期下，基石资本在2015年大笔投资，投资方向集中在新经济领域。张维对背后的投资逻辑给出解释：“我们已经不太关注宏观经济。同时，我们也无法预测宏观经济。” 他表示，宏观经济即使预测正确，对投资决策帮助并不大。换言之，基石资本的投资并不基于宏观经济，而是投资某个行业的某家企业。
“投资不是投资宏观经济，也非投资一个行业”，“我们是投资一个行业的某个企业。我们投的是活生生的企业，而不是冷冰冰的宏观数据。”张维说。
格雷厄姆说，投资，是在保证本金安全的前提下，经过严谨的、保守的估值，在交易价格相对于内在价值大打折扣时买入资产，从而保证一种满意收益率的行为。巴菲特说，投资就是解决两个问题，一是如何给企业定价。二是如何理解股价波动。基石资本认为投资核心要素是对成长性和估值的把握与权衡，“投资是复杂的权衡”。
哈利·马科维茨提出了分散投资风险的均值-方差投资模型。“估值说不上是非常严谨的，像安邦保险、万豪收购喜达屋，收购价格提高了10亿美元。像分众传媒美国退市到中国上市市值增长了三倍。并没有一条确切的答案。”面对投资者普遍对企业估值的疑惑，张维表示，估值并没有完美同时实用的公式。
在张维看来，估值通常与三个因素有关：产业周期、资本市场和企业质素。不同的产业周期特性也是不一样的，产业周期的影响主要是在趋势、组织水平以及资本市场的理解，都是在不同阶段享受不同的估值水平，有一个重要的因素是企业的产品与技术有没有门槛，企业的战略、研发、财务方面是不是表现更为出色。
资本市场对投资估值的影响十分巨大。长期来看，中国资本市场的估值高于美国道琼斯和标普的平均值。标普和道琼斯的平均值是15到20倍之间，中国的估值波动性更大，分行业的估值波动性也更大。 回归到企业成长，张维表示，决定企业成长的因素很多：产业周期、技术进步、公司治理、组织系统、产业结构、企业家精神等。其中张维认为最核心的两点是产业周期和企业家精神。
产业周期和企业的成长性密切相关，这是最核心的因素，很多产业都经历过从初创期、成长期到衰退期的演进历程。
产业周期对企业的成长也是深刻的。大部分企业出现了规模化投资的阶段。张维表示，中国绝大部分行业还是高度分散的。高度分散意味着大部分处在成长阶段，还没到行业整合阶段，少数行业到了产业整合阶段。
关于产业结构和成长性，张维认为可以从近代中国零售业的发展历史来分析。20年前中国有大批百货公司上市，他们占据了最好的位置，但这几年传统百货公司的销售额却不断下降，电商却在快速上升，这就是产业结构变化引发的相关细分领域此消彼涨。
除去产业周期对成长性的巨大影响，还有一个巨大影响是来自组织能力和企业家精神，企业的组织体系是企业从游击队进入正规军的重要保障，中国很多企业是靠着一个产品、一个渠道取得了胜利，真正来自组织体系发育的企业并不多。
“郭士纳1993年到IBM，他被评为IBM历史上最伟大的CEO，”张维举例郭士纳作为企业家精神的代表，郭士纳在IBM供职十年，IBM市值从几百亿美元到一千多亿美元，郭士纳走之后，市值到目前为止低于郭士纳在的时候。十几年过去了，IBM市值从1600亿美元下降到1400亿美元，这说明什么问题？“我们可以这么理解，IBM这样强大的企业不缺人才、不缺组织体系，他缺引领企业的企业家，具有更大的知识能力，更敏锐的市场和战略创造能力，也就是说必须有企业家，这种企业家精神是投资中最难以把握和复制的，换个人就是不一样。”
像三星的李健熙也是一样，把三星从传统的企业，到占韩国GDP20%的伟大企业，这个企业已经开始走下坡路了，因为李健熙2014年染了重病。由此可以看到企业、企业家和产品都是有生命周期的，所以一个企业其实很难长期的持续成长，李健熙拥有非凡企业家精神。
“我观察很多企业家，他们有一个共同的特点是爱折腾、精力旺盛，特别爱折腾。”张维表示，投资看似简单，其实没那么简单。“企业是活生生的、复杂的”。 |
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