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百年夹头（七）：同向与逆向 作为证券分析家应该关注市场的情况和被普遍看好的企业，但也要保持独立的判断。如果有充分的理由，分析家应该毫不犹豫地抛出人人皆看好的证券，选择人人都不看好的证券。 ——本杰明.格雷厄姆（《证券分析》） 股票价格和价值的背离，如果是因为股市总体性的高涨和低落这种周期性波动而形成的，那么这是很容易理解的。股票在牛市卖价过高而在熊市卖价过低，这早已是老生常谈了。实际上这等于是说，价格的任何向上或向下的波动最终必将达到一个极限，既然任何价格不会永久在这个极值上，那么回过头来看必然会发现：价格上涨或下跌过头了。 ——本杰明.格雷厄姆（同上） 无论多么聪明，知识多么渊博，本书的读者都不太可能在证券选择方面比本国的分析师做得更好。但是，如果从标准的选择分析的角度看，股市上真的有很大一部分股票经常受到歧视，或者是完全被忽视，那么，聪明的投资者就可以从其相应的价值低估中获利。但是，要做到这一点，他就必须遵循与华尔街同行的做法不一样的特殊方法。 ——《聪明的投资者》 为了在长时间内获得比一般投资更好的结果，一种选择或操作策略必须具备两项优势：1、它必须能达到基本稳健所要求的客观或合理标准；2、它必须有别于大多数投资者或投机者所采用的策略。…对道琼斯工业平均数指数中不受欢迎的股票的价格行为所做的研究，可以很好地证明这种理论的可靠性。 ——《聪明的投资者》 股票本身本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事情去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。 ——菲利普.费雪（《普通股不普通的利润》） 聪明的投资人如能够独立思考，在绝大多数人的意见偏向另一边时，提出自己不同但却是正确答案，将获益匪浅。市场的投资狂热和对事实的不正确解读，可能会持续好几个月或好几年。但长期而言，真实状况不止将终结这些想象，而且会“矫枉过正”。一个人如有能力透视绝大多数人的看法，发现事实真相到底如何，投资普通股将获得优渥的回报。 ——菲利普.费雪（同上） 就在十年前当股市到达狂热的高档时（由于高股东权益报酬股被机构投资人捧上天），伯克希尔的保险子公司（不包括在Blue Chip Stamps部份）仅仅持有一千八百万市值的股票（相较于现在的80%），仅占保险公司投资总额的15%。 ——巴菲特（1982年致股东信） 事实上我们从来就不知道股市接下来到底是会涨还是会跌，不过我们确知的是贪婪与恐惧这两种传染病在股市投资世界里会不断地发生上演，只是发生的时点很难准确预期，而市场波动程度与状况也一样不可捉摸。所以我们要做的事很简单，当众人贪婪时，尽量试着让自己恐惧一些；当众人恐惧时，尽量让自己贪心一些。 ——巴菲特（1986年致股东信） 人类并没有被赋予这样的才能，可以在任何时候了解任何事。但是有些努力勤奋的人——他们不断地观察这个世界并试图找出在错误定价上下赌注的机会——却被赋予某种才能。这些明智的人会利用世界给他们提供的这些机会敏锐下注，而且会在大概率成功的机会上加大赌注，其他时间则按兵不动。事情就是这么简单。. ——查理.芒格（1994年南加州大学演讲） 有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我们能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。 ——查理芒格（《穷查理宝典》） 虽然可用的投资方法众多，但让我获得巨大成功的方法却是，购买价格远低于其内在价值的股票……我在投资中运用的一个原则是在极度悲观点投资，也就是说，最悲观的时候也正是最乐观的时候……股票的卖出价格之所以便宜，原因只有一个：其他人都在卖出。要想买到低价格，你必须注意观察公众最害怕和最悲观之所在。只要你低价买到大量有获利潜力的股票，那你就做了一次成功的投资。 ——约翰.邓普顿（为《INVESTNG_THE TEMPLTONG WAY》作序） 牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。 ——约翰.邓普顿（同上） 如果执行一个固定的投资计划，不理睬市场发生了什么变化，你会得到丰厚的回报。而如果在大多数投资者恐慌性抛售的时候追加投资，你会得到更为丰厚的回报。 ——彼得.林奇（《战胜华尔街》） 试图跟随市场节奏，你会发现自己总是在市场底部即将反转时退出市场，而在市场升到顶部即将反转时进入市场。…人们认为，在股市大跌或回调时投资股票是很危险的，其实此时只有卖股才是危险的。他们忘了另一种危险——踏空的危险，即在股市飞涨时手中没有股票。 ——彼得.林奇（同上） 成功的投资者倾向于不情绪化，并利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于对他们自己的分析和判断有信心，他们对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。例如，成功的投资者在充满泡沫的市场里会小心谨慎，而在充满恐惧的市场里会坚定信心。的确，投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们投资成败的关键要素。 ——塞斯.卡拉曼（《安全边际》 从本质上看，价值投资就是逆向投资。不受欢迎的证券可能被低估，而深受欢迎的股票几乎永远也不会被低估。 ——塞斯.卡拉曼（同上） 增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多的资金。人们对增长不懈的追求——购买热门股票、寻找激动人心的新技术、投资于快速发展的国家——注定了他们并不能得到丰厚的回报。 ——杰里米.西格尔（《投资者的未来》） 相信我，再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进股票更好的事了。我们许多最好的交易都是在这种时候完成的。 ——霍华德.马克斯（《投资最重要的事》） 我们能够肯定一点的是，极端市场行为会发生逆转。相信钟摆将朝着一个方向永远摆动——或永远停留在端点的人，最终将损失惨重；了解钟摆行为的人则将受益无穷。 ——霍华德.马克斯（同上） 逆人群的潮流而行，实在是一件极度困难的事情。在看起来最黑暗的时刻，几乎所有人都在卖股票的时候进行购买则更为困难。而如果我们随大溜买股票的话，我们也会得到跟别人同样的结果。从定义上说，如果我们买的是市场，那么我们不可能会赚得多于市场。总统顾问伯纳德.巴鲁克（Bernard Baruch）把这条原则简洁地总结如下：永远不要跟随潮流。 ——约翰.邓普顿（《Golden Nuggets》 这辈子我在市场中做的事，称之为“倾力赌一边”最为恰当。也就是说，我试图从稀有事件中获利，这种事件不经常发生，因此一旦发生时其报酬会很高……原因很简单，因为我相信稀有事件在市场上并没有得到合理的价值，而且事件越是稀有，它的价格被人低估的越严重。 ——塔勒布（《随机漫步的傻瓜》） |
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