【金工林晓明】《华泰基本面选股之高股息率模型》

专注于股息率的价值选股模型

本报告借鉴美国著名投资人奥轩尼斯的价值选股思想，根据A股市场状况，推出适用于A股市场的高股息率选股模型。奥轩尼斯选股精髓可以总结为：1）低市盈率选股对于大市值股票来说是最有效的；2）无论对于大市值股票还是小市值股票，低市收率都能带来高回报，而高市收率股票不具有投资价值；3）对于大市值股票而言，高股息率非常有效，但是它一点都不适用于小市值股票。

高股息率股票长期收益率更高

剔除掉股息率为负的股票后，在每个行业中按照股息率将股票等分成4组，然后合并成高股息率、中高股息率、中低股息率、低股息率4个组合。4个组合年化收益率依次是30.03%、27.19%、26.90%、22.50%，夏普比率依次是0.84、0.74、0.73、0.59。股息率高的组合长期收益率更高，波动率更低，夏普比率优势明显。

大市值公司股息率更高

市值是影响收益率非常显著的因子，本报告重点考察两个问题：1）股息率选股是否对小市值股票不适用？结论是显著的，按照前面同样的方法，将市值最小的25%股票分成高股息率、中高股息率、中低股息率、低股息率4个组合，发现长期收益率无显著差异。2）大市值的公司是否股息率更高？结论同样是显著的，分别考察2005、2010、2015年三个时间点，在每个行业内部进行市值和股息率的秩相关系数检验，发现市值与股息率显著正相关。

高股息率选股量化标准

华泰高股息率模型量化选股标准如下：1）总市值在全市场从大到小前80%；2）市盈率在全市场从小到大前40%（剔除市盈率为负的股票）；3）市收率小于2.5；4）满足前三条标准的股票按照股息率从大到小排序，选取股息率最高的50只股票。

模型在A股实证表现优良，超额收益显著，净值相对平稳

2005年1月到2016年5月，华泰高股息选股模型总收益率1720%，年化收益率29.18%，夏普比率0.79；同期沪深300和中证500的年化收益率分别是11.17%和17.87%，夏普比率分别是0.33和0.48。模型相对于沪深300、中证500的年化超额收益率分别为18.01%和11.31%。

风险提示：模型是价值型选股模型，偏向高股息率和大市值股票，如果市场风格持续偏向小市值股票或者主题投资主导，模型可能跑不赢市场。

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