  2016年6月30日17:30资深银行员工@xmlbocgd做客《牛人访谈》谈银行股的投资价值。 如果一辆车拆了卖零件比卖整车价格更高，你会怎么办？按照经济学的理性人的逻辑，我们应该拆了卖零件，可事实往往不是这样的，因为你看到的零件比整车贵只是表象。如果把这个逻辑放在股市来看，就是上市企业的破产清算价值高于市值。我们分析这个问题要从两个方面来考虑，一是这个零件的计价是否公允、折旧是否充分、是否有不为人知的瑕渍，二是大家觉得这个车型不能适应以后的路况，需要更先进的车型，而这辆车改装成本太高。 截止今天收盘，我发现A股现已有81家企业跌破净资产，其中17只上市银行股中有12只跌破净资产，也就是市净率破1。这就好比把企业破产清算比企业持续经营更有价值，对大多数企业来说，这显然是一种悖论。 市净率这个估值指标有很大的局限性，主要的局限是净资产由于入账或计算方式、资产升值潜力、资产质地的不同，内在价值有巨大差别，所以不少行业的净资产不能等同于清算价值。就如你用一千块钱买了一件衣服，或用一万块钱买了一件珠宝，买进来是这么多，账面是这么多，卖出去可就难卖这么多了。有些行业的净资产简直是企业的包袱，在停业清算时根本卖不到折旧后的净值，比如钢铁厂的高炉、不能起飞的飞机。所以很多时候，在股市低迷时，钢铁股和交通运输行业的股票是“破净”军团的常客。 但市净率却特别适合银行业。因为银行业的净资产主要是现金资产，与实际价值最为接近。国际上一般都把市净率作为银行业的估值指标，而不是市盈率或市销率、市现率。通常情况下如果市净率低于1，往往是银行业具备较大投资价值的指标。 现在不少中国银行股的市净率低于1了。银行股现在是否具有投资价值，为什么市场不买账？难道这些银行马上要停业清算？难道它们不能持续经营？难道它们未来不能继续创造利润？显然不是，太阳每天依然会升起，中国银行的大门每天依然会开张营业，在一个相当长的时间内，中国银行业还是暴利行业。那么，为什么它们的股价要跌破清算价值？ 1，经济下行导致不良资产飙升 我国银行业目前面临的主要问题是收益率下降，不良资产飙升侵蚀利润。从目前的经济环境看，供给侧改革，无论是对实体经济而言，还是金融市场而言都面临着转型的挑战。经济走势，无论是u型或者L型，银行业都面临着客户再选择的问题，之前经济上行的时候，银行选择了很多民营企业，通过做大两小业务（小额、小微），资产分散的原则将风险降低，但目前来看民营企业出现抵御经济下行的能力明显偏弱，尤其是银行授信主要是以流贷为主，导致企业贷款到期支付困难，直接造成银行收贷困难。 2，表外业务隐藏巨大风险 目前为了保利润，很多银行做了账务处理，将表内业务转成表外，而且资产拨备不充分。在现行的银行会计制度下，银行股如果只看净资产，觉得股价接近净资产或者跌破净资产，是不充分不科学的。在银行端来讲，银行的资产绝大部分是信贷资产，如果银行将信贷资产转成表外，或者资产拨备不充分，看净资产指标有何意义。另外，对于不良资产的处置，基本上是信贷资产余额的2到3折，可想而知，在经济下行，不良资产凸显的情况下，银行的净资产下降程度是多厉害。再次，双降之后，大家都以为银行的信贷资金会增加，结果是增加了，但增加去哪里了，都是强担保或者在政府项目里，这些信贷资金议价能力很低，基本都是基准，或者基准下浮。由此可推断，不良资产凸显，信贷资产议价下降，那接下来是什么，大家可以想象一下。 3以互联网金融为主的新兴企业冲击 以阿里巴巴的蚂蚁金服、陆金所为代表的互联网金融企业正在崛起，蚂蚁金服估值已经达3500亿，相当于一家中等的商业银行，而且后期发展潜力巨大。其他一些小的互联网金融企业在蚕食传统商业银行的市场份额，而国有大型商业银行在转型的路上非常缓慢。放眼成熟市场的银行业，服务性收入已经占收入的绝大部分，而我国由于利率政策的保护，银行业的收入还集中在存贷利差。现在的一个基本趋势是利率市场化，而且现在已经走出了一大步，这对银行业后期的收入构成了重大风险。 最近几年，美国银行股和最近几月的某些欧洲银行股，跌破净资产后继续下跌，甚至还有不少跌至净资产的50%以下，毕竟净资产下面还有很多空间。当然欧美的这些商业银行受欧债危机的影响较大，但我国地方债的风险跟不容忽视。所以大家在投资银行股的时候还是要留心，表面的低估值可能不是真的低估。我们应投资资产质地良好，表外业务风险可控，在转型服务型银行的道路上走的更快的那些银行。  |
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