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1. 公司主营业务情况 中智药业集团创办于1993年，是集中成药、中药饮片、保健品、食品科研、生产、销售，以及药品零售连锁为一体的大型医药工贸企业，主要在内陆从事开发、制造及销售中成药及新型饮片，并于广东省中山市经营连锁药店，产品以核心品牌“中智”、“六棉牌”及”草晶华“销售。集团于2015年7月13日在香港交易所主板上市，股票代码3737HK。旗下拥有中山市恒生药业有限公司、中山市中智中药饮片有限公司、中山市中智大药房连锁有限公司、中智药业（香港）有限公司、中智食品科技有限公司等共五家子公司，拥有多个中药材定点采购基地，药品生产经营产业 链完善。  截至2015年年底，中智药业总营业收入为6.88亿元，净利润8000多万元。 公司主营业务包括连锁药店经营和制药业务，两者分别占主营业务的52.2%和47.8%。自营连锁药店不仅经营非自有品牌的药品、保健品、医疗器械，还经营自有品牌的中成药和中药饮片，截至2015年年底，连锁药店中约26%的收入来自于销售自有品牌的产品。  制药业务中新型饮片（公司最新对外宣称为草晶华破壁草本）的2015年的收入达到1.83亿元，相较于2012年仅0.124亿元，年复合增长率近200%。 中智药业新型饮片“草晶华”破壁草本销售增长迅猛。新型饮片草晶华系列破壁草本所占制药业务的比例也从2012年7.3%提高到2015年的46%。与此同时草晶华系列的破壁草本2012年销售收入占公司总收入仅为5.46%，至2015财年占比已达到26.71%，值得注意的是，上述业绩是在公司对该产品没有专门进行广告推广的基础上取得的。 新型饮片草晶华破壁草本拥有很高的毛利率。截至2014年年底至三个年度各年，其自有品牌新型饮片（草晶华破壁草本）的毛利率分别为80.3%、78.3%及77.6%。虽然公司2015年年报没有单独披露新型饮片草晶华破壁草本的毛利率。但年度显示公司制药业务的毛利率提高5.1%达到63.7%，公司方面解释这是由于毛利率较高的自有品牌（如新型饮片和参芪口服液）批发有所增长所致，可以判断新型饮片2015年继续保持高毛利率的状态。  由于公司新型饮片“草晶华”破壁草本产品处于高增长期，且未来成长空间巨大，草晶华破壁草本已经成为公司未来发展的战略中心。公司目标是将“草晶华”破壁草本销售收入占比提高至总收入的80%，实现100亿的销售额。 2. 竞争对手 2.1 中药饮片的发展历程 为了适应人们快节奏的生活需求以及中医走向世界的需要，中药饮片也经历了从传统中药饮片、煮散中药饮片、中药配方颗粒饮片、破壁中药饮片等发展变化历程。  第一代：传统的中药饮片 传统中药饮片距今有5000年的发展历史。其是指在中医药理论指导下，将中药材经净选、选制和炮制等过程制成的一定规格的原药薄片，不经过任何溶剂提取、浓缩、制粒等工序。临床使用能因时、因地、因人对处方中药物和药量进行适当地灵活化裁和加减，显示了极强的生命力。但传统中药饮片存在的问题包括： a. 传统中药饮片存在的内在问题：  b. 传统中药饮片存在的外在问题包括：使用不方便，都是粗制品：灰尘杂质较多，细菌污染严重，难以保管，质量不可控，有效成分可利用不到百分之三十等。中智药业破壁饮片（草晶华破壁草本）通过先进的生产工艺、技术解决了上述问题。  第二代：煮散中药饮片 煮散中药饮片是将生药材加工成粉末后（俗称打粉）再进行煎煮。与传统中药饮片相比，煮散中药饮片具有增加药物的溶解度，提高浸出率，缩短煎煮时间，节约资源的特点。但是，打粉中药中药的危害也不少：  第三代：浸膏（细粉）中药饮片 浸膏（细粉）中药饮片又称单味中药配方颗粒、科学中药、免煎中药。是被行业管理部门认可并在市场上较大范围推广的新型中药，最初源于日、韩等国，再传至我国。它是将单味药材炮制加工后，根据中药理化性质选用适当的溶媒，经现代工业提取、浓缩、干燥、制粒组成，供中医临床配方使用的颗粒，具有免煎、速溶、携带方便等优点，是中药行业的新型产业。虽然具有上述优点，但其在工业中提取了单味中药的所有活性成分，浓缩干燥过程中需要加热，药材中不稳定的成份有可能损失；另一方面中药复方药理作用并非单味药材中有效成份的累加，它还包括了在煎煮过程中药物成分间发生吸附、沉淀、增溶、助溶引起成分含量的改变，以及药物成分间水解、氧化、还原作用产生的新物质。因此，单味中药成份提取后的简单混合是否等同于传统煎煮尚存在争议。而配方颗粒也有因添加赋形剂影响口感、易回潮结块等缺点。 第四代：中智药业的第四代破壁饮片（草晶华破壁草本） 公司第四代破壁饮片（草晶华破壁草本）乃是先采用高速低温气流破壁技术，打破中药材的细胞壁制成破壁粉，然后再用独有的无添加赋形技术制成颗粒，最终使用的方式类似茶饮，热水与冷水均可冲泡（不完全溶解、不结块），属于单味纯中药产品。其既保持了中药四气五味、归经、功能主治等基本特征，以及传统中药饮片辨证论治、随证加减的特色，又具有传统饮片所不能比拟的防吸潮、抗氧化，高度安全、均匀可控、高效便捷、天然无污染的诸多特点。 具体而言，相比传统饮片，中智破壁饮片（草晶华破壁草本）具有以下四方面优势： 第一，安全。动植物药材受采收、环境卫生、温度、湿度及仓贮条件等影响，微生物易于生存和繁殖;再加上药材大多贮存量大、周转期长，更利于细菌繁殖。药材经过采收加工炮制后制成的普通饮片中，能达到卫生标准的仅占6.98%。因此，在实际生产中，采取防菌、除菌措施非常关键。 中智破壁饮片的采收、贮藏和生产过程严控关键卫生标准，在高度洁净的GMP生产条件下，运用特殊技术处理，以一种国家发明专利技术精制而成，从根本上解决了这一行业老大难的问题。 第二，高效。中药的有效成分，绝大多数贮藏在药材细胞内，传统的技术和方法无法尽取药物的有效精华，使得大部分有效成分白白浪费。 中智破壁饮片经药材细胞破壁，有效成分完全释出，与传统饮片相比有效成分利用率至少提高3倍以上。人体在服用后能明显增强药效，大大利于中医治疗、保健和养生。例如，饮用1克量的西洋参，破壁饮片的功效作用相当于传统饮片的3～5倍用量。 第三，便捷。中智破壁饮片是经过超微气流粉碎后，运用中智发明专利制成的颗粒型饮片，直接冲水即可饮用，无需像传统饮片要经高温煎煮，迎合了现代人快速、便捷应用的需求。 第四，可控。中药不同的部位有效成分和含量差异很大。中智破壁饮片是把药材的各部位经过超微粉碎后混炼而成的颗粒，保证了同一批次产品成分的一致性，质量稳定、可控，大大利于现代大产业化发展。 中智药业发明和开创的破壁饮片既有历史根源、符合中医理论，又能随症加减、方便使用，相较与传统中药饮片和单味中药配方颗粒都是有优势的。此外还能节省药材而不增加费用，是现阶段比较理想的中药饮片。  2.2 中药饮片行业概况 传统中药饮片 目前占据中药饮片市场主导地位的是第一代传统中药饮片，康美药业是其中的典型代表。 长期以来，我国的中药饮片行业处于小而散的市场竞争状况。大多数中药饮片生产企业集中在中药材主产区，规模普遍偏小，加工设施，炮制工艺仍较为落后。 截至 2015 年 10 月末，我国有约 1,006 家中药饮片加工企业，但行业内初期多为产值仅百万或千万规模的中小企业，达到亿元规模的屈指可数。由于缺乏炮制规范和产品质量标准，早期中药饮片的生产流通较为混乱，针对这一行业现状，国家食药监局等部门已经开始着手完善行业管理规范。国家食药监局规定 2004 年 7 月 1 日后中药饮片包装必须符合要求， 2008 年 1 月 1 日起所有中药饮片生产厂必须通过 GMP 认证；国家食药监局 2012 年出台规定要求所有中药饮片企业与2015 年 12 月 31 日前重新完成 GMP 认证工作。随着上述法规体系的建立和完善，中药饮片市场将得到规范，以往多小散乱的生产流通局面将逐步改善，遵循以质取胜、信誉良好的品牌企业将获得发展良机。 随着我国政府对中药产业的不断重视以及相关支持政策的制定，我国中药饮片市场逐渐规范，行业集中度和技术水平不断提高。 传统中药饮片仍保持稳定增长态势。近年来，国内中药饮片市场活跃，批量成交加快，行业规模增大，国家统计局数据显示，中国中药饮片产业规模从2006年的190亿元增至2014年的1，469亿元，年复合增长率高达25.75%，我国中药饮片行业保持稳定增长态势。 中药配方颗粒 中药配方颗粒自二十世纪七十年代面世，目前在日本、韩国和台湾等地的重要市场中已占据了主导地位。在中国，中药配方颗粒处于试点期，正处于政策放开的前夜。 在中国，从1992年开始，国家开始着手中药配方颗粒的科研和开发。 2001年7月，原国家药监局发布《中药配方颗粒管理暂行规定》，将中药配方颗粒纳入中药饮片范畴，实行饮片批准文号管理。 2002-2004年间，通过国家食药总局备案审评，先后批准了六家中药配方颗粒试点生产企业：分别是江阴天江药业、广东一方药业、北京康仁堂药业、华润三九药业、四川新绿色药业、培力(南宁)药业。希望通过试点促进中药配方颗粒科研成果转化，推动中药配方颗粒实现产业化、市场化发展。但由于没有形成统一的国家标准，药配方颗粒试点生产企业受自身技术水平、生产规模、研发投入等制约，在中药配方颗粒研究上，多依据自身条件探索生产工艺和质量标准，致使六家企业、六套工艺、六个标准。 由于没有统一的中药配方颗粒质量标准，导致中药配方颗粒质量参差不齐、良莠不分，疗效无法保障。市场上的中药配方颗粒质量参差不齐，药效有高有低，消费者无法辨别按照哪种标准生产的中药配方颗粒疗效更优，损害了中药配方颗粒在人们心目中使用方便、安全有效的形象。 目前，中药配方颗粒尚未正式批准进入流通领域，《中药配方颗粒管理暂行规定》要求，中药配方颗粒只能在当地省药品监督管理局备案的临床医院使用，但随着医院及患者对中药配方颗粒剂的需求呈现明显增长态势，存在大量未批准试点的医疗机构使用中药配方颗粒。 2006年，国家食品药品监督管理局曾下文重申《中药配方颗粒管理暂行规定》的有关规定，试图规范中药配方颗粒市场，由于中药配方颗粒需求量增长迅速，市场上不按规定执行现象屡禁不止，有增无减，不仅扰乱市场，对患者用药安全构成威胁。 2015年12月，国家食品药品监督管理总局(以下简称食药总局)下发征求意见稿，显示配方颗粒的试点限制将被放开——中药生产企业只需经过所在地的省级食药监部门批准，并在企业的药品生产许可证生产范围内增加中药配方颗粒，再按照《中药配方颗粒备案管理实施细则》的要求，向所在地省级食药监部门提交备案资料，即可生产。 2016年2月26日，国务院又印发《中医药发展战略规划纲要2016-2030年》，明确将中药配方颗粒纳入国家中医药发展战略规划。 2016年3月1日，《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》结束向社会公开征求意见，行业开放趋势已逐渐明朗。 全面开放定会加剧市场竞争。同时，国家也加强了对企业生产的规范和要求。虽然行业标准还很混乱，此次征求意见稿明确规定，将由国家药典委员会组织中药配方颗粒统一药品标准的制定和修订。 有业内人士将征求意见稿理解为“理性的放开” 供给端的放开，短期内可能加剧市场竞争，但放开试点资质的同时，国家也加强了对生产企业的规范和要求。在上游中药材资源方面，生产企业需具备完全溯源能力；中游生产阶段，企业生产使用中药提取物必须备案，且提取物不得委托加工；下游配送方面，企业对医院端需具备直接配送能力。 根据中商情报网发布的《2013-2018年中国现代中药配方颗粒行业发展趋势及投资预测报告》，未来中药配方颗粒市场预计维持约30%的年增长率，且市场整体规模预计将于2016年及2018年分别超过人民币110亿元及188亿元。虽然与传统中药饮片相比，市场规模显得微不足道，但是相对传统中药饮片20% - 40%的毛利率，中药配方颗粒的毛利率高达70%-80%，吸引了一大批行业潜在进入者，如A股的康美药业、天士力、佛慈制药、精华制药、香雪制药，港股的神威制药等。 破壁饮片（草晶华破壁草本） 中智药业破壁饮片（草晶华破壁草本）的研发始于2003年，2011年正式获得生产批文并于同年将草晶华破壁饮片推向市场。草晶华破壁草本的2015年的收入达到1.83亿元，相较于2012年仅0.124亿元，年复合增长率近200%。 刚开始推广的时候，考虑到地域问题，一开始也只是在广东省内进行售卖。目前，中智破壁饮片在中山、东莞、广州以及深圳等地已经拥有了不少市场基础，前期的推广主要也是进驻该区域的连锁药店进行售卖。截至2015年底，公司与一心堂、国药、老百姓、益丰大药房以及海王星辰等连锁药店相继达成了签约合作，未来将会覆盖全国超过2万家线下门店，全国范围的铺货正进行时。 在优化销售渠道方面，公司今年重点是打入医院市场，2015年底收回过往下发的医院代理权，自建团队攻医院临床市场。2016公司首四个月销售额已超过去年代理全年完成的销售额，相信发展前景不俗。 为了走出单纯卖产品的旧有模式、上升到品牌营销层面来，公司近年对“草晶华”品牌的推广也逐渐展开。特别是去年与特劳特签署合约后，广告推广工作明显加快。除了现有在中山、东莞等区域投放的户外广告外，近期在江苏卫视“本草中国”栏目中也有露脸。这档节目采用纪录片模式，介绍中国传统中医药文化，号称中药版“舌尖”，并在黄金时段播放，首播日收视率高达0.914%。 2.3 主要竞争对手 中智药业作为第四代中药饮片（草晶华破壁草本）的开创者，窃以为中智药业第一阶段的竞争对手来自于第一代传统饮片的企业，第二阶段的竞争对手来自于第三代中药配方颗粒饮片，第三段的竞争对手来自于破壁饮片内部，重新定位后，第四阶段的竞争对手应该来自于中药饮片品类外部。 传统中药饮片 当前，中药饮片的产能主要集中在传统中药饮片领域，作为传统中药饮片行业龙头，康美中药饮片系列产品种类齐全，目前可生产1,000多个种类，超过20,000个品规，是传统中药饮片领域最具有竞争力的公司之一。2015年年报显示，报告期内康美药业公司中药饮片营业收入 372,033.20 万元，同比增长 32.89%。然而，由于行业集中度低，康美药业中药饮片的市场占有率才2%。 其次，传统中药饮片的生产商还有源和药业、芍花堂、浙江佐力百草中药、沪谯药业等。 中药配方颗粒 目前，中药配方颗粒处于试点阶段，通过国家食药总局备案审评，得到试点批复生产的共有六家企业，分别是江阴天江药业，广东一方药业、北京康仁堂药业、华润三九药业、四川新绿色药业、培力(南宁)药业。  其中天江药业是中国中药配方颗粒的先行者，已在行业中辛勤耕耘三十余年，是国内生产规模最大的中药配方颗粒研发、生产企业。当前生产约700种单味药配方颗粒，公司2011年 - 2013年的主营业务收入分别为12.47亿元、18.92亿元和25.08亿元；净利润分别为2.93亿元、4.18亿元和5.46亿元。 试点企业的身份具备市场独占权，几乎没有竞争，中药配方颗粒给上述六家企业带来丰沛的现金流。鉴于中药配方颗粒潜在市场很大，上述六家公司正在扩充产能，尽量占领更多的市场。 巨大的市场增长空间，颇具吸引力的利润率，令其他的中药企业对这一领域垂延已久。比如康美药业、天士力、佛慈制药、精华制药、香雪制药，港股的神威制药都已掌握了中药配方颗粒的生产技术，万事俱备，只欠市场准入东风。 一旦国家标准落定，市场准入逐步放开，市场将不可避免面临激烈的竞争压力。最终只有那些具有好的品质、差异化竞争优势和低成本的企业才有机会胜出。因为，一旦有更多的企业进入，未来医院定会采取招标的方式来选择质优价廉的配方颗粒企业。 破壁饮片（破壁草本） 对破壁饮片这一新型中药饮片，国家也在进行试点，正式获得国家食药监局批文的只有中智药业和贵州联盛药业两家企业。不过同时发现天猫同仁堂旗舰店有一款同仁堂牌破壁灵芝孢子粉胶囊（0.35g/粒*90粒，零售价980元），产品来源于同仁堂香港。这说明传统行业巨头同仁堂也已开始介入中药破壁饮片高端市场。其他进入破壁饮片的企业还有湖南春光九汇，云南瑞药金方等企业。 不过，通过更进一步的了解，发现以贵州联盛药业为代表的破壁饮片制造技术的大多采用超低温气流粉碎技术，将传统饮片粉碎成粒径小于45um的超细粉，确保药材细胞98%以上的壁率，不添加任何辅料，不制粒。其超微粉技术仍停留在将中药材粉碎至超细制剂的阶段。不制粒，由于超细制剂细胞破壁率增加，存在破壁制剂表面积增大，形状不规则，流动性、分散性差，易于吸湿、氧化、稳定性差、药效容易丧失等固有缺点。 而中智药业的破壁饮片是在是在现代中药超微粉体技术的基础上，再通过运用一种具有自主知识产权的无添加成型专利技术制造的高端养生新品类。通过无添加成型造粒技术，因表面积减少，使得产品不易吸潮，不易生虫，不易霉变，不易染致病菌；解决流动性，确保有效性；同时微生物在控制指标范围内，可安全直接冲服。 那么制粒之后会不会对饮片有效成分的溶解和析出产生不利影响？通过对中智药业相关专利进行解读，发现无添加成型专利技术在造粒的同时，较好的解决了颗粒的稳定性、崩解性问题。 从目前掌握的信息来看，中智药业在中药破壁饮片技术研发与应用方面都处于领先地位。 截止2014年10月，共获得国家、省、市等各级科研项目25项，科研经费近2000万元；自主立项超过150项，投入3000多万元；开发中药破壁饮片并获得广东省标准62个；申请中国发明专利57项、境外发明专利18项，授权40项。其中核心技术“不添加专利成型技术”获得国家发明专利（由于全成分无添加，糖尿病人也可正常服用）。 同时2014年经国家中医药管理局批准建立了国内惟一的国家级中药破壁饮片研发平台“中药破壁饮片技术与应用重点研究室”。研究室主要围绕中药破壁饮片新工艺/新产品与新理论、中药破壁饮片综合评价体系、中药破壁饮片质量标准、中药材安全性及规范化种植、中药破壁饮片的应用研究等领域，与国内外相关科研院所和科研团队进行联合攻关。 3. 中药产业的价值链分布 中药产业涉及中药材育种、育苗，中药材的种植和养殖，中药材产地初加工，中药材或中药饮片专业市场交易、中药饮片、中成药的研发、制造，中药产品的分销和零售各主要环节。 其中中药材种植/养殖，中药饮片和中成药的研发、制造是核心环节。 所谓药材好，药才好。明智的中药企业，要么和道地药材种植基地签署长期供货协议,要么自建道地药材种植基地以确保产品药材药效和安全性。 中智药业的中药价值链涉及新型中药饮片、中成药的研发、制造，分销和零售环节。 为了确保上游供应原材料的安全性，公司和道地中药材种植基地签署5年以上合作协议，并要求种植基地根据中智的标准来种植中药材，中智常以高于市价收购优质中药材原料。 中智药业将中药材种植基地作为中药破壁饮片等产品的第一生产车间，根据道地性原则在全国建立了杭白菊、罗汉果、丹参、西洋参、黄芪、党参等中药材规范化种植基地，以及淫羊藿等品种的定点野生抚育基地。制定了完善的基地管理制度、质量标准、及生产标准操作规程，实施“统一种苗”、“统一栽培” 、“统一管理”、“统一标准”的规范化管理，建立中药材生产全过程品质溯源管理体系，一切操作有标准、有记录。所有药材禁止硫磺熏蒸，严格检验控制农药残留、二氧化硫及重金属等有害元素的限量，切实从源头上保障中智中药破壁饮片等产品原料药材的正宗性、道地性及安全性。 因中药产品对产地及品种的稳定性要求极高，收购上游种植基地也是一种选择，这将有助于公司制定中医药原材料及产品标准，确保产品质量和稳定性，进而强化公司的竞争力。  图3-1 中国中药产业的价值链分布 4. 商业模式 4.1 中智药业的业务系统 如前文所述，中智药业的业务包括两部分：一部分涉及自有品牌中成药、中药饮片的研发、制造、分销和零售；另一部分涉及非自有品牌药品、保健品、医疗器械等的零售。 对于自有品牌业务，外部利益相关者涉及中药材原材料种植基地、供应商、中药饮片和中成药的分销商、独立连锁药店，内部利益相关者包括国家级中药破壁饮片技术与应用重点研究室和10余个省市级研发平台、多个GMP药品制造基地、以及遍布中山市的连锁药店、电商平台。  图4-1 中智药业的业务系统（按照利益相关者） 首先，精选原材料。对于部分关键中药材公司和中药材种植基地建立长期稳固的合作关系。中智有专门的团队去考察中药材种植基地，农户负责种植原材料，种植标准受到中智监控，收成后中智再以高于市价50%以上的采购价进行采购，采用这样的合作方式以保证优质的原药供应。公司还与中国中医科学院合作展开了DNA溯源体系研究，以科学把控中药材种植、加工及流通各环节。 其次，依托国家级的研发平台，研发实力雄厚，旗下多个GMP药品制造基地，生产工艺先进。 国家级中药破壁饮片技术与应用重点研究室和10余个省市级研发平台旗下两家GMP制药厂房为向市场推出更多种类、更高品质的新型饮片、中成药等提供技术支撑。 旗下多个GMP药品制造基地，采取指纹图谱技术，能全程监控原料、半成品及成品质量，严控重金属及农药残留指标；气流破壁技术，该工艺保证了不会有二次重金属污染，无明显升温，也能保证药材的原有成分；独有的无添加赋形技术，不添加任何辅料，不加糖，能直接将破壁粉塑形成颗粒（不溶解）。 最后，覆盖全国的营销网络。截至2014年底，中智药业和全国68家一级合约分销商、455家二级合约分销商以及396家非合约分销商建立业务往来，通过分销商的渠道推广公司自有品牌的中成药和中药饮片产品。同时，通过经营主要位于中山市的自有连锁药店、独立连锁药店、草晶华天猫旗舰店、中智大药房网天猫旗舰店、中智药房网等渠道推销自有品牌产品。 4.2 中智药业的盈利模式 中智药业的盈利模式根据制药业务和零售连锁业务的不同，分为两块： 制药业务的盈利模式 制药业务的收入来自于中成药、中药饮片的销售。成本主要来自于中草药的采购成本、产品的制造成本，以及销售和分销开支，研发、管理费用等。 零售连锁业务的盈利模式 零售连锁业务的盈利模式主要来自于药品、保健品、医疗器械的经销差价，除去连锁药店的销售开支、租赁成本、人工成本。 5. 研发费用及广告 2015-2014年的研发成本分别为18，784，000元，11，184，000元人民币，分别占制药业务营业收入的5.71%，3.79%，上市后研发投入明显加大。 公司年报显示，截至2015年低，销售和分销开支分别为202.9百万元人民币, 2014年为148.7百万元，同比增加36.4%。公司解释称主要由于推广公司产品及品牌的广告开支有所增加所致。 总的来看，公司在研发上投入还是比较高的。为了推广草晶华破壁草本，2015年广告投入也开始加码发力。 6. 财务数据 资产负债表 虽然，中智药业的业务 涉及中药的制造，连锁经营，但公司的固定资产不重。应收账款和应付账款合理。 利润表 利润表显示，2015年年报销售和分销开支加大了投入，主要加大自有品牌产品的品牌推广和广告投入。 现金流量表 公司的经营现金流、自由现金流一直为正，在品类发展初期，显得不错。 7. 公司董事会主席和总经理 中国医药物资协会副会长、广东药店联盟理事长、中智药业董事会主席、 总经理赖智填 近期，关于中智药业草晶华破壁草本的报道多了起来。网上有光明网记者对赖董的采访记录，从采访过程中能感觉到赖董的开放性思维，对医药行业的热爱、执着、对品质的坚守。 加之赖董既有营销工作经历，又有技术专长，相信在赖董的领导下，中智药业的未来应该值得期待。 8. 风险因素 中智药业在招股说明书中列出了很多风险：有宏观层面的、地域性的、行业性的，政策性的，还有存在微观层面的，等等，有一二十条。如渔夫老师所言，这些风险大多是任何企业正常经营过程中可能会产生的风险，对企业的竞争优势没有根本性的影响。 我个人觉得对于中智药业而言最大的风险在于能否通过聚焦、营销和商业模式的创新在潜在顾客的心智中做实“破壁草本”（饮片）这一高端养生新品类的开创者和领导者这一定位，将草晶华打造成高端破壁草本（饮片）的代表品牌。综合各方面的信息来看，时间的天平倾向于中智药业这一边，目前公司正在特劳特中国团队的指导下，有计划、有步骤的推进品牌建设和产品营销推广工作。 另外，很多种类中草药现阶段没有办法通过破壁技术转化为破壁饮片（草本），这在某种程度上也是破壁技术的局限性。截止2015年底，中智药业获批62种破壁草本，在售种类22种。这意味着在很长一段时间内，破壁草本将和传统中药饮片、中药配方颗粒共存，完全取代只有通过新技术、新工艺的进一步发展来实现。 9. 总体评价 总体来讲，中智药业的未来看点在“草晶华”破壁草本。 中智药业发明和开创了破壁草本新品类，作为第四代新型中药饮片与传统中药饮片具有更好吸收、服用便捷等特性，既能满足现代快节奏生活方式的需求，又有利于在年轻人群体中推广应用，有助于传统中药的传承和中药产业的进一步发展，非常具有创新价值。 相对中药配方颗粒，则具有无添加，天然（没有任何添加剂（如香精），是原饮片全成分的产品）等优点。 中智药业破壁草本这一高端养生新品类，现阶段其竞争主要来自于传统中药饮片。 目前传统中药行业巨头忙于征战传统中药饮片、中药配方颗粒市场，同时在中药破壁草本在品类发展早期，国家食药监局也有行业准入限制，这给中智药业营造了良好的外部发展环境，预期中智药业的先发优势将进一步扩大。 中智药业通过商业模式强化草晶华破壁草本这一高端定位，定位清晰，且通过商业模式执行的比较到位。 2015下半年，中智药业聘请特劳特战略定位（中国）为“草晶华·破壁草本”作品牌推广，相信将有助提升“草晶华·破壁草本”的品牌地位，并带动销售。 总而言之，中智药业未来若能通过公关和广告在潜在消费者的心智中持续强化“草晶华”破壁草本这一品牌认知，牢牢把握市场先机，同时通过通过商业模式做实这一定位，有望成为新的行业龙头。 中智药业的净资产收益率一直保持较高的水平，Wind显示，即使在2015年下半年发行股份，资产负债率从55.5%降为22.2%，中智药业的加权净资产收益率为23.5%，以今日收盘价2.31港币/股，对应2015的每股净资产0.70元人民币/股，以0.856元人民币/港币计，当前的静态市净率约为2.8倍，静态市盈率19倍。 考虑到草晶华破壁草本未来的增长前景，当前的价格已具有一定的吸引力。 |
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