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云南白药综合分析：成长依旧，估值偏高
文/無 云南白药刚刚公布了2013年半年报，业绩数据依然靓丽，成长基础依旧坚挺，尤其是关于前三季度净利润同比增幅在48.7%到63.8%之间的业绩预告，简直亮瞎了无数投资者的眼睛。 细细想来，云南白药算是与我最有缘分的股票了，家乡的上市公司，从小就接触和使用白药产品，持股最长的股票，账户中单只收益率最高的股票，这一切都见证着我与白药的缘分。然而，回望过去，我似乎还没有对这家公司做一个系统的研究总结。 而今，在白药公布13年半年报且股价重新站稳百元大关之际，我将对该公司做一个系统的分析总结，一来是想通过对白药经营状况和历史财务数据的整理分析，梳理出公司业绩增长动因和目前估值状态，以便为我后期操作提供参考依据，二来是应股友要求把上市公司基本面的分析思路以案例形式呈现出来供大家分享和交流。 进入正题前先请大家注意：本人持有白药股票，分析有盲目乐观嫌疑，切勿迷信。 一、经营业务概述 云南白药集团股份有限公司成立于1971年，1993年在深交所挂牌上市，其主打产品白药由曲焕章于1902年研制成功，至今已有110多年历史。 近年来，白药坚持“做强主业、做透产业、做百年企业”的发展思路，围绕“一个核心、四个经济增长点（以白药母体为核心，以原生药材、流通服务体系、研发体系和进一步拓展海外市场为集团新的经济增长点）”和“新白药，大健康”的战略规划，实现了做强母体，多管齐下，并举发展，初步搭建起了集研发、生产和销售于一体的大健康产业链。 公司主营业务构成如下：
数据来源：2013年半年报 从中可以发现，从收入角度来看，批发零售的商业销售收入占比要大于制药产品的占比，但从毛利率和利润贡献度来讲，制药产业显然是白药业绩的主要贡献点，至于从地区来看，则无疑几乎都是在国内销售，国外市场的拓展并不顺利，这也与白药的特点有关。 二、运营情况分析 优势： 1、产品功能独特。自1902年曲焕章研制白药成功以来，对于多种出血性疾病都有明显的疗效，可以加速止血、缩短病程。从20世纪初大面积销售于世以来，以其独特疗效蜚声海外，被誉为“中华瑰宝，伤科圣药”。其独特的产品功能使得行业内没有同类产品具备和云南白药的竞争优势，也找不到很好的替代品威胁到白药的核心产品； 2、产品配方绝密。1955年，曲家人将“云南白药”秘方献给了云南省政府，次年国务院保密委员会将该处方、工艺列为国家保密范围。1984年8月国家医药管理局将云南白药配方、工艺列入国家绝密，其保密时间为长期。受此绝密配方的保护，使得云南白药不会有新进入者的威胁，也加强了白药对销售渠道和消费者的议价能力； 3、地理位置优越。云南以其独有的地理位置和立体气候条件而享有“药材之乡”的美誉。经调查，云南的药用植物有6559种，占全国品种数的51%，这为白药生产提供了天然的原材料库，有利于白药的产业化发展； 4、涉足大健康产业。公司在做强白药主业的基础上，积极向健康及日化消费品领域拓展业务，目前以白药牙膏为代表的日化产品取得了不俗的业绩，日化新品牌“养元青”也被寄予厚望，白药的日化消费等大健康产业的拓展，已成为其他中药企业的榜样，欲纷纷效仿但又难以望其项背，这主要因为白药转型较早的缘故，正所谓天时地利人和方可成就霸业，现在转型的中药企业，显然已无法占尽天时之利，亦无法成就白药的辉煌； 劣势： 产品相对单一，目前公司主打产品依然是云南白药系列产品。产品单一是一把双刃剑，好处是有利于公司专注主业，深耕细作，坏处是单一产品有其自身的原材料供应瓶颈和产品消费周期的影响，万一原材料供应不足或者消费者习惯改变，亦或者替代品的介入，都会威胁到公司的业绩。当然，这一劣势目前在白药上还没有具体表现出来，且公司已经开始规划大健康产业战略，目前正以强势新进入者身份涉足大消费产业，并取得了不俗的业绩，有利于减轻此劣势的影响。 机遇： 1、人口老龄化加速和城镇化的全面铺开。据预测，到2020年，中国的老年人口将达到2.48亿人，老龄化水平将达到17.17%。随着社会高龄化速度逐渐加快，对老年人疾病用药及医疗保健需求将进一步提高，城镇化进程加快也将助推医药消费需求的快速释放； 2、居民收入增加及健康意识的提高导致医药消费的升级。相关数据显示，我国人均医药卫生费用已经从1978年的11.50元提高到了2010年的1487.00元，增长了将近128倍。 威胁： 1、制度风险。就跟中国经济最大的风险是政治风险一样，医药行业最大的威胁也是制度风险，长期以来，中国药品市场监督不严，竞争不充分，以药补医的体制弊端长存，医药贿赂等灰色局面泛滥，严重制约了医药行业的健康发展； 2、原料风险。随着近年来气候的逐渐恶劣，加之过去几年的大量采掘，中药材产量日益减少，价格则随之不断上涨，这对云南白药的成本构成了一定的威胁； 3、美国药品新规。美国食品和药物管理局(FDA)为加强该国药品进口的安全制度，拟在原有FDA全球化法案的基础上，提高药品的进口限制，这无疑加大了白药走出中国的难度，当然，白药的走出去战略本来就因“绝密配方”而举步维艰，正所谓成也绝密败也绝密。 三、业绩增长点分析 所谓业绩增长点，即是公司利润的贡献点，了解公司利润的贡献点有利于通过跟踪相关业务进展情况和产品销售情况而对业绩数据做一个前瞻性的估算。对于云南白药而言，其业绩增长点有以下几个方面： 1、云南白药膏、气雾剂。这属于云南白药的传统业务，药膏从07年的1.8个亿到现在9个亿左右，年复合增长率为15%左右，如果不出意外该增长率将会继续维持下去，为公司业绩增长持续贡献；气雾剂在吸收方式、舒适程度、起效时间等方面优于外用化瘀止痛药的其它剂型（例如硬膏、软膏剂），且白药是这一市场的开拓者，无论从品牌上还是功能上都拥有最高的认同度； 2、云南白药牙膏。云南白药牙膏因其定位与核心产品“止血化瘀，消肿止痛”功能相关联，故成功避开大多数以“美白”定位的同类产品之间的竞争，从而在高端牙膏品牌中杀出一条血路。云南白药牙膏从07年的2.5个亿，到09年就成功翻番至5.7个亿，11年再次翻番至11.7个亿，现在13年，规模已超过20个亿，基本保持每两年翻一番的速度在增长，未来，牙膏还将是白药业绩保持高增长的一大引擎。从渠道铺货量来看，目前云南白药牙膏已100%覆盖了家乐福、沃尔玛、欧尚、大润发、麦德龙大卖场，其余大型超市覆盖了约20%，剩余中小超市和便利店覆盖有限，如若继续覆盖这些渠道，则未来牙膏业务高增长可期； 3、其他大健康产业品种。养元青仍在销售探索期，但销售规模也在不断的扩张，且增速有不断加速的态势，11年3500万，12年5800万，13年公司的目标是收入一个亿，从上半年来看，实现收入约约3 千万收入，全年能否完成1目标有待观察。但无论如何，随着白药大健康战略的规划和部署，后期这一块的业绩贡献会越来越突出，因此非常值得投资者关注。 四、历史财务状况分析 由于页面篇幅所限，这里仅列出近6年的主要财务指标，如下表所示：
从中拿出净资产收益率和净利润同比增长率两个重要数据做出近十年的趋势图，可以看出公司的盈利能力和业绩成长能力都非常优秀。
上图表明，公司近十年来的净资产收益率平均值在22%左右，低于15%的年份仅有08年1年，其余年份大多在20%以上，说明公司的盈利能力非常强悍，股东报酬率较高。 而从成长性角度来看，公司近十年的净利润增长率平均保持在33%左右，最低增长率为18.11%，最高增长率出现在10年，增速达53.41%，那一年属于医药行业业绩成长巅峰之年，很多医药股都在那一年创出了新高，而近两年来白药的业绩增速保持在30%左右，向稳定成长股靠拢，如下图：
当然，根据目前公司对今年三季度的财务预告，净利润增长率可能重回50%以上，似乎预示着公司将重新进入加速成长期。 五、估值分析 公司近十年的历史市盈率（静态）如下：
如图所示，进入07年之后，白药的市盈率大概是围绕着40倍左右上下震荡，其中最低点在20倍左右，最高点在60倍左右，最高点出现在10年9月份，静态市盈率61倍，次高点出现在07年8月份，静态市盈率51倍。10年9月份的最高估值水平出现原因是医药行业景气度最高，使得医药行业被局部爆炒导致行业估值水平普遍较高，属于局部性高估，而07年出现高估值的原因则是整体牛市所致，属于整个股市高估阶段。 就目前而言，白药静态市盈率48倍左右，即将接近历史估值次高点，而离最高点也仅有10倍之遥，所以从整体来看，白药估值已处于偏高阶段，不适宜新进，持有则需时刻关注业绩成长情况，若有业绩变故，则需果断出手。 行笔至此，云南白药综合分析报告已经完结，看完以上内容，也许有股友会问，现在云南白药的股价都涨上天了我才来分析有个屁用，不是马后炮行为吗？是的，这确实是马后炮行为，因为现在买白药股票未必会赚钱，甚至还会亏钱。 然而，作为像我一样以基本面分析为投资着眼点的股友来说，就无所谓马后炮不马后炮了，此文至少可以给这类投资人两大帮助：其一，清楚明白白药的业务和业绩增长点，从而有助于跟踪白药后期业务情况和业绩数据；其二，直观的看出白药目前的估值水平，并可以据此跟踪后期估值水平的变化。 而当我们对一家公司业绩和估值都有清楚的了解之后，就能够在买卖时机上做出胜算率较高的选择，它现在股价涨飞天不要紧，现在估值较高也不要紧，只要我们密切跟踪、耐心等待，市场先生会帮助我们等到股价下跌估值合理的时候，届时，正是现在没有持仓的股友们的建仓良机。 悟已往之不谏，知来者之可追。 投资之道，唯有知史方可得未来！ 附：股道即人道，把人做好了，股也就做好了。更多【修身之道】、【投资之道】、【投资日记】请看我的微博=>点击进入
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