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在债市浸淫久了，似乎对ROE有些淡忘，身边许多朋友对他似乎也已比较淡然。 很多年以前，还在券商研究所时，晨会中聆听许多日后的知名新财富首席报告，ROE是一个如雷贯耳的名词。在那个黄金时代，许多公司动辄30%-50%的净资产收益率，他们包括：钢铁、煤炭、工程机械、还有银行，等等。 ROE很难维持，但公司的持续经营期却长久得多，这也是债券市场对衡量“爆发力”的指标关注不多的原因。 但有人的地方就有江湖，有股东的公司必须追求ROE的增长；除非公司就是股东用来套取资金的，或者政府主导的外部性机构，那就不用费这个劲了。 瀚华担保和首创担保均为产业资本控制下的商业担保机构，前者民营、后者国有，都是会去追求ROE增长的正常公司，只是民营有民营的做法，国有有国有的套路。 这一篇中，将重拾ROE之辨，不仅为了忘却的纪念，更重要的，当站在产业的角度，ROE如一双慧眼，让我们看得更清晰。 瀚华担保 瀚华担保股份有限公司是瀚华金控（HKSE:3903）成员企业，目前注册资本35亿。隆鑫控股是瀚华金控的控股股东（持有26.13%股权），隆鑫控股从实业起家，旗下有工业（隆鑫通用，上交所上市）、金融和地产三大板块。 瀚华金控于2014年在港交所上市，目前有两大业务板块，分别由瀚华担保和瀚华小贷从事。瀚华金控持有瀚华担保99.9%股权，担保板块的业务收入占上市公司（瀚华金控）收入四层左右。 上市后，瀚华金控的股价表现并不理想，原因固然是多方面的，但有非常重要的一项原因是，公司并未拿出让市场信服的业绩。最近三年，公司总收入在15-18亿之间徘徊，担保业务收入在8-10亿间徘徊，而ROE由于支出的增加，呈下降趋势，如下表:(百分比) 频繁的动作表明，不管在股东层面还是管理层面，都有很强的把ROE做上去的动力。毕竟作为上市公司，ROE是灵魂。 2016年，瀚华担保在业务上亦很活跃。年初至今，瀚华担保共完成13只企业债的担保业务，其中6只为主体AA-评级。而2015年全年，瀚华担保也只完成了3家企业债的担保业务。 诚然，担保债券业务的放量有市场向好的原因，但更重要的原因应是该业务较为丰厚的收益吸引瀚华担保大力开拓，公司在担的债券不乏一些区域风险较高的地区。 当前的债券担保市场虽然较之两年前竞争激烈的许多，但收益仍较有吸引力。好不容易在债券担保上尝到甜头的瀚华，会突然刹车业务吗？可能性很小，花费了很多努力终于将ROE推升后，放弃一块很赚钱的业务，对于一家上市公司来说，很艰难；至少，许多股东会不同意。 大部分上市公司习惯于在发展中解决问题，遇到问题可以再融资或者重组，如果不是控股股东更可以较方便的将股份卖掉。 黄金时代后期，钢铁、煤炭甚至银行无法按耐住对利润的渴求，纷纷加大杠杆，遂成今日困境。 但愿瀚华这次不要走的太疾。适当时要按手。 首创担保 首创担保全名为北京首创融资担保有限公司，前身成立于1997年，目前注册资本10.02亿，净资产29.92亿，控股股东为北京首都创业集团（持股71.74%）。 首创集团是北京国资旗下的大型产业集团，旗下有环保、基建、地产和金融四大板块。1990年代，北京市政府成立首创集团的初衷是盘活国有资产、清还债务，但经过20多年的发展，目前集团业务已全面市场化，总资产超2000亿。 首创集团旗下最知名和最重要为集团的水务板块，其次是其基建和地产板块，集团的金融板块在许多方面服务于其产业运作。 目前，首创集团在上交所和港交所共有5家上市公司平台，均为旗下的实业板块资产。集团在金融板块的主要资产为首创证券和首创担保，短期均无上市计划。 作为产业控股集团，集团的总体目标是国有资产保值增值，对于集团旗下的上市公司则是按更加市场化的方式运作，这么多年来两大旗舰平台首创股份和首创置业业绩表现良好；而旗下的金融业务则一直不温不火，守业气质较浓。 首创担保进入债券担保市场其实很早，早在2009年即担保了09柳州投控债，这么多年来业务量一直不大，期间担保的几只债券或多或少与集团的水务及基建业务存在关联。 对于将主要精力放在实业上的首创集团，金融板块主要要求协同好不出事，不要对其产业板块的声誉造成影响。集团对于ROE的诉求，目前主要来自于其产业板块。可能我们下一次看到首创担保的企业债，仍然是来自于其与集团的水务、基建等板块协同产生。 ------------------- 7月12日-7月15日，4天共有12只企业债簿记，【拿债必看】7月第三周12只待发企业债评析供参考。 ------------------- 《债市担保江湖》系列前四篇 ------------------- |
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