【深度分析】丁爽：近期洪灾是否会推高通胀？

peterchiu60 2016-07-20

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丁爽系中国首席经济学家论坛理事，渣打银行大中华区首席经济师

·2016 年上半年中国遭遇罕见洪灾，但旱情较轻；食品供给或遭受暂时性冲击

·我们维持 2016 年中国 CPI 通胀达 2.1%的预测，但预计三季度食品通胀环比或出现上扬 ? ·随着大宗商品价格回升，我们仍预计 PPI 通缩有望于年底前结束

·由于通胀趋于上扬，我们维持年底前无降息的预测

今年夏季中国粮食产量下降 1.2%。全国夏季粮食总产量达 1.39 亿吨，较去年出现小幅减产，我们认为这主要受到今年夏季洪涝灾害的影响。尤其是江苏、安徽和河南等省份入夏以来长期普降暴雨对小麦产量及质量均造成负面影响。尽管产出下降，今年夏收作物产量仍达到历史次高水平。

近期长江沿岸地区洪水泛滥或将降低水稻产量。3 月以来该地区平均降水量较往年高出20%。今年上半年中国逾 26 省遭受洪涝灾害，其中南方13 省遭受洪灾打击最为严重。截至6月底，260 万公顷农田受到波及，其中 13%的面积作物绝收。与此同时，从历史经验上看往年干旱对粮食产量的威胁更大，但今年旱情到目前为止较正常年份较轻，这一结果令人稍显安慰。

我们预计上半年洪灾导致的受灾地区粮食减产或暂时推高食品价格及运输成本。然而，如果不发生更加严重的自然灾害的话，本轮洪灾所带来的负面影响或将是暂时性的且主要集中体现在影响果蔬价格方面。这是由于中国规模庞大的粮食储备规模（约占全国人口年度消费量的 40%，反映出国家粮食安全战略）应有助于抑制其他食品类别的通胀。

通胀前景不支持降息

我们预计CPI通胀或趋于上扬

猪肉价格上涨促使养猪利润更加丰厚，预计最早将于三季度形成供给反馈。自2015 年 3 月以来猪肉价格持续上涨，推高猪料比价至约 10 倍（供需均衡点在 6-7 倍）。此前猪周期显示在供给增加导致价格回落前猪肉价格上行将持续一年半的时间。近期数据显示生猪存栏量或已触底，未来数月猪肉价格或将达到峰值。

我们仍然预计今年平均 CPI 通胀或达 2.1%。一、二季度 CPI 通胀同比涨幅稳定在 2.1%，且二季度核心通胀（剔除食品和能源价格）同比涨幅由一季度的1.4%升至 1.6%。季节性因素和果蔬产量下滑等因素可能导致未来数月食品通胀出现月环比上升，但基数效应或导致食品通胀同比下降。我们预计三季度 CPI 通胀同比涨幅或缓和至 1.9%，随后于四季度回升至 2.4%。中国人民银行（以下简称“央行”）研究部门于 6 月初调整部分宏观经济预测数据后，其 2016 年中国平均 CPI 通胀预测为 2.4%，显著高于我们的预测。

年底 PPI有望结束通缩状态

我们仍然预计 PPI 有望于年底结束通缩状态。一段时间以来 PPI 通缩持续缓和，今年二季度 PPI 通缩由去年四季度的-5.9%持续缓和至-2.9%，从历史经验上看，PPI 通胀与原油价格间关系紧密相关。尽管英国公投决定脱欧后全球避险倾向加重导致油价下跌，我们不认为油价将长期停留在每桶 50 美元以下，因为该价格无法形成充足供给以满足市场需求。假设当前到年底生产者价格保持不变，则年底PPI 应能实现 1%的通胀。

我们仍然预计 2016 年无降息出台，尽管我们相信中国的货币和财政政策仍将保持宽松。央行趋于力图平衡保持经济增长 6.5%以上和避免企业负债水平快速上升这两个政策目标。我们预计政策当局将维持货币增长和社会融资总量增长略低于年度增长目标 13%。由于资本持续流出，央行应在三、四季度每季下调存款准备金率 0.5 个百分点，或通过央行贷款工具进行同一量级的流动性注入。