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前天，证监会高层明确表示，要从严监管券商通道业务规模，即逐步减少券商向银行发行资管产品吸纳银行资金的金融产品。昨天，银监会也随之放出“非标拟不得对接资管计划”的消息。一唱一和之间，在金融行业引起了不小的波动。 我们看到，2014年，银监会曾起草拟定《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》。就在昨天，有银行人士透露，最近监管部门在开会讨论新的《银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，并在旧版的基础上进行了一些改动。 新版《征求意见稿》中哪些内容较之前有所调整？对银行及投资者有何影响？我们一起看看本期上榜文章《银行理财监管新规将出：非标拟不得对接资管计划》如何解读新规。 金牌君读文章 文章指出，历经12年发展，20多万亿的银行理财终将需要统一的一部监管文件！ 新版本调整较多，且更为严厉，主要有以下几个要点： 1.拟对银行理财分综合类和基础类
银行理财投资非标资产，只能对接信托计划，而不能对接资管计划，不允许多层通道嵌套，鼓励银行理财发行一对一非标产品（无期限错配）。
（1）什么是分级理财产品？ 2014年意见征求稿中，分级理财产品指的是根据投资者不同的风险偏好，对理财产品受益权进行分层配置，按照分层配置中的优先与劣后安排进行收益分配，使具有不同风险承担能力和意愿的投资者，通过投资不同层级的受益权，来获取不同的收益并承担相应风险的理财产品。而此次新意见稿中，拟禁止银行发行分级理财产品。 值得一提的是，银行理财资金作为优先级资金投资其他分级资管产品并不在银行理财分级产品之列。 （2）区别开分级理财产品与结构化理财产品 结构化理财产品根据2014年版本的定义，是指本金投资于存款、国债等固定收益类资产，同时以不高于以上投资的预期收益与剩余本金投资于金融衍生工具，并以投资交易的收益为限向客户兑付理财产品收益的理财产品。
（3）多数银行对分级理财产品非常谨慎 银行资管人士分析透露，分级理财产品通过分层设计，容易为劣后资金输送利益，多数银行对分级理财产品持谨慎态度。
专家怎么评这件事？ 1. 北京亦庄国际产业互联网研究院股份公司总裁毕闯：仅调动分类指标难获市场稳健发展，整体意见才能解决根本 每每看到监管机构说化解风险，我们就心头一颤，因为老虎要伤人才会有这样的举措。但我们也无一例外地发现所谓的措施都是外行看不懂，内行徒伤悲。 很多关乎金融发展的制度不是上升到法律层面，都是以《意见》面市，而意见前后矛盾，就不必提了。 （1）用是否符合大利益决定政策放松或趋紧太简单 中国的金融改革进程缓慢，市场推动的力量很大，而法在后，行为在前，就意味着非法和违规，如果符合了大利益，就美其名曰创新，如果不符合就整改和定义为混乱，所以市场观测的角度总是非常简单的判断，放松还是趋紧？ 一个混杂着腐败、低能和放任的市场改革，从根本上说就是摸着石头过河，但金融试错的成本太大了，所以没有用心，就是买单的人权利从未得到保护。这种猜拳式的博弈，有了非常中国化的解释，就是吃透政策，然而我们如何定义监管部门的意见法律地位才是关键所在。 （2）仅调动分类指标难获市场稳健发展 什么是意见？难道代表规则，还是仅仅是监管部门的一个意见，你自己参考执行？ 那些调动一些分类指标的做法，在我们看来根本不可能达到市场稳健发展的二维效果，要么改革停滞，要么乱象丛生。所谓理财现象的泛滥，不是以往的意见不够全面，而是基础监管就存在漏洞。 银行改革的整体“意见”才是解决问题的根本，而改革的指引要像八项规定一样清晰，甚至完全有能力开出市场规则的负面清单。银行改革首先要做的是商业银行和政策银行的分离，并厘定其经营范围，不能挂羊头卖狗肉。 至于理财的问题，难道监管对银行表外业务有多少规模不清楚？最后是否保底刚性给付，那是银行的事情，怕的是作假或庞氏骗局，而不是产品形态的问题。 当然，银行的市场化改革，分清服务性银行和投资性银行迫在眉睫，由于其风险偏好不一致，自然监管体系就不一样。否则，《意见》仍是跷跷板。 2.国家信息中心中经网管理中心副主任、研究员朱幼平：新规旨在防范金融风险、结构调整和规范管理 据说这两日股票市场下跌，一个重要的利空就是银行理财监管新规将出。20多万亿的银行理财将在规范的旗帜下，接受越来越严格的监管。 尤其是对银行理财实现分类管理和禁止分级理财产品。体量很小的银行，理财业务将不能投资非标和权益类资产（主要是投资股市），或至少要设置投资比例限制；只能对接信托计划，而不能对接资管计划；而且不允许多层通道嵌套，还有回表、审计等方面的监管要求；而且，拟禁止银行分级理财产品，防止利益输送。 对理财和资管从严监管，打击了通过理财产品和资管通道进入股市行为，有点像去年清理配资和杠杆（是股灾的原因之一），况且刚刚结束的中央政治局会议也称要抑制资产泡沫，勿怪近两日股市反应强烈。 当然，我们认为，舆论场可能存在过分解读。政治局说的更多可能是抑制房地产资产泡沫，我国股市实际上估值目前并不是很高。而本次从严监管，长期而言，更规范，是有利好因素的，特别是对大银行、大资金而言，比如鼓励净值型产品、设置门槛、提高标准、鼓励FOF、规范回表和审计，以及鼓励投研团队等。 高层从严监管，我们认为有以下三个方面的意图： （1）防范金融风险 中央政治局会议也首次提出我国经济存在一些必须高度重视的风险隐患。而今年以来，国内债券违约频出，目前已有38只兑付违约，涉及18家发行主体和247.61亿元违约金额，是去年全年的两倍，形势十分严峻。 我国已到了理财产品风险高发期。银监会清理非标业务也已经一两年了。央行也在清理野蛮生长的P2P业务。银监会也在清理一万多家公募私募基金。这些清理工作，主要还是清除风险隐患。 （2）结构调整 目的是让理财资金更多通过信托投入实体经济。国务院一直主张多措并举缓解企业融资难问题，银行理财“去通道化”，直接对接实体经济。 （3）规范管理 从没有监管到2014年征求意见，再到即将出台正式的管理办法，我国理财和资管业务按边发展、边规范，逐渐走向成熟，成为一个重要金融业务领域。 我们认为，管理办法尽快出台是对的，但在当前局面下，具体监管措施同时也应当考虑： 一是要考虑直接融资扩大和金融风险防范之间的平衡。 长期以来，直接融资支持我国创转升和经济发展是个大方向。我国目前固然已存在很严重债务问题，据研究我国企业债务水平已经达到GDP的250%左右，在世界也是最高层次，但考虑到我国是个混合经济体，债务多是国有企业债务，债务背后资产丰厚，加上政府信用背书，债务危机爆发的可能性不大。 而我国经济增速下行和创转升压力更大，通过股市、理财等直接融资通道为实体经济输血的需求更为强烈。从今年上半年数据看，银行M1较M2增加更快速，民间投资下降快速，企业更多把钱存在银行而不愿意投到失业。综合来看，我们必须在规范监管里，更多为理财、股市等直接融资提出更积极的举措。 二是解决隐性担保和刚性兑付应当循序渐进，不能操之过急。 政治军事问题是价值观型的，讲究在坚持原则的基础上，有力、有利、有节，审时度势、争取最大效果。经济问题不是政治军事问题，经济问题讲究和气生财，往往没有是非，是度的问题。经济问题处理原则是两利相权取其重、两害相权取其轻。放和管就是一对矛盾。我国当前不易过快强调隐性担保和刚性兑付，而重点是结构，银行资金搬家到股市、理财是正确方向。如果一部政策为了规范、风险而扼杀了发展，总是欠妥的。而金融风险防范还需要发挥体制优势，不能过快让市场说了算，要从长计议。 三是要加强政策的前置性研究。 发展、风险、规范管理等，有统一的方向，之间有很多矛盾的地方，还有个知行合一的问题。一部优秀的政策，应当是逻辑自洽而又知行合一的，这就需要花很大功夫做前置研究，发挥智库的作用。我们相信即将出台的这个理财管理办法，就是一部有知识含量的政策！
金牌君怎么看？ 新版《征求意见稿》显示，主要变动内容包括：对银行理财实施分类管理、理财产品不分级、非标投资不得对接资管计划等。 我们认为，可能带来的影响包括：对银行而言，新规的主要意图是降低银行理财风险，但因银行原有业务大大受限，银行收益随之也将受到牵制，银行理财产品的整体收益可能会有所下降。 对投资者来讲，一方面，由于即将叫停分级理财产品的发行，这也限制了不同风险偏好的投资者通过选择不同优先级份额的方式参与权益类产品的投资。可选性降低的同时，投资体验的多样性也在降低。 另一方面，受新意见稿“低风险低收益”的导向影响，部分银行理财产品资金可能会自然流出，转至其他投资市场。 对信托机构来说，在金融监管趋紧的形势下，泛资管市场的套利空间正在逐步缩小，而信托机构的优势迅速凸显出来。很显然，银行理财新规对信托机构是一大利好消息，银信合作必然继续加深。 对二级市场而言，对接信托计划相比于资管计划风险较低，是现阶段证监会更乐于接受的方式。 联系昨天证监会发布的，从严监管券商去通道化的消息，预期我国几大金融主体业务都将受到较大的影响。我们也将持续关注更多新政细则的披露，及部分金融业态的转型。
本日最佳点评专家
毕闯：中央财大研究生，北大EMBA，曾经从事金融保险20年，金融高管，高级经济师、从事过销售、运营、机构管理、信息技术、对互联网技术和移动互联网都有很多实践，最早将系统置于云计算环境，金融圈里最早一批互联网追随者，很多反思和实践，现任亦庄国际产业互联网研究院股份公司总裁，正在积极探索和推动产业互联网。 金牌顾问已经吸引了大批投资机构高管、投资人入驻，在这个平台可以直接与这些大咖面对面沟通交流，我们已经建立了创业者社群，欢迎创业者加微信： MLY-fy（备注：加创业群）申请入群。 金牌顾问公众号：好贷金牌顾问（haodaijinpaiguwen）
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