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中国租赁行业发展迅速，租赁渗透率稳步提高为信托公司与租赁企业合作（以下简称“信租合作”）带来机会，当下信租合作模式主要包括租赁收益权转让、租赁债权转让、以及信租联动合作方式。但由于信托公司对租赁行业的认识尚不够深入、在细分领域专业能力和主动管理能力不足，信租合作模式仍偏向于为租赁公司提供融资，且未与租赁公司信用相剥离。笔者认为，租赁业务的核心在于基础资产，信租合作业务的风险控制应更多转向对资产的把握上，通过对租赁物所处行业、租赁物本身性质（可转移性、可变现性等）、承租人履约能力等方面的评判保障资产的安全性。 一、租赁渗透率提高带来金融机会 2007年允许银行设立金融租赁公司后，借助金融租赁公司的强大资本实力，中国融资租赁行业开始进入快速发展期。从2007年的全球十名开外，到08年的第八、09年的第四，直至10年直接超越德国成为全球第二大融资租赁市场，仅次于美国，并被普遍预测将很快会超过美国成为全球第一。 1、租赁企业数量暴增，出现较多外商租赁企业空壳公司 截至2016年3月底，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、子公司和收购海外的公司）总数约为5022家，比上年底的4508家增加514家。其中，内资租赁企业190家，没有增加；外资租赁企业4784家，增加513家；金融租赁企业48家，增加1家。企业数量增长很快，外商融资租赁企业数量占比约95%，但据统计，实际经营的外商租赁公司仅为1200多家。 2、金租公司注册资本普遍超30亿元，但占全行业注册金总额比重在下降 截至3月底，行业注册资金统一按人民币计算，约合17,202亿元 ，比上年底的15,165亿元增加2,037亿元。其中，内资租赁为1148亿元，增加121亿元；金融租赁为1368亿元，增加10亿元；外资租赁增加最多，约为14,686亿元，增加约1906亿元。 整体来看，金融租赁公司平均注册资本较高，2012年-2014年一直维持在30亿元以上，2014年修订完善后的《金融租赁公司管理办法》将金融租赁公司的准入门槛降低到1亿元人民币，金融租赁公司数量增长加快，但注册资本金平均水平拉低至28.5亿元。而非金融资租赁公司的平均注册资本明显低很多，但呈逐年上升趋势，也从一个侧面反映了近年来融资租赁业的蓬勃发展，为了支持业务规模的增长，各租赁公司股东纷纷增资。
另一个可以看到的趋势是，随着零售型融资租赁公司打开市场，非金融资租赁公司在行业内力量正在逐步增强。虽然金融租赁公司单家的注册资本较高，但从注册资本总额来看，其注册资本占融资租赁全行业比重呈逐年大幅下降趋势。 图1：租赁行业注册资本总额统计
3、金租企业业务规模最大，但融资需求小 由于金融租赁公司大多有银行背景，资金成本较低，经营优势明显，其以不足1%的企业数量，9%的注册资本金占比，获得了超过40%占比的业务规模。 从租赁规模来看，据不完全统计，整个租赁行业合同余额从2007年的200多亿元增长到2015年底的4.4万亿元，2016年3月末进一步增长至4.52亿元，行业规模增长了200多倍；融资租赁市场渗透率已经从2006年的0.073%增长至2014年的4.71%。但对比发达国家，目前英美等国融资租赁的市场渗透率大约在15%至30%，我国租赁业与成熟的租赁市场比还有很大可提升空间和发展潜力。 图3：租赁公司合同余额趋势图 以上可见，租赁作为融资与融物相结合的一种金融工具正在逐步被中国市场所认可，其金融地位有所提升。在这三大类租赁公司中，金融租赁公司大多集中于飞机、船舶等大型设备的融资租赁，且资金直接对接银行、资金成本较低，其余金融机构介入机会较小。 而从发展趋势来说，非金融资租赁公司的力量正在逐渐扩张，随着国家从投资驱动转向消费驱动，融资租赁正以“首付低、定期还款额可承担”的优势，广泛带动车辆、医疗设备、耐用消费品、奢侈品等消费领域的发展，非金融资租赁尤其是专业第三方融资租赁公司正在迎来他们的春天，将服务从一二线城市逐步下沉进入三四线城市甚至广大农村，发展前景值得期待。 二、非金融资租赁业务主要集中于四大方向 那么，现在的非金融资租赁公司里，大多数企业都在哪些领域展业呢？根据笔者不完整的调查研究，抛开通道类业务,实实在在经营融资租赁业务的公司里,他们的业务方向大多集中于以下四类： 1、医疗设备 医疗设备融资租赁业务由于承租方现金流稳定（还款来源有保证）能够对接低成本资金，成为大多数非金融资租赁公司成立之初开展业务的不二选择。这类业务最初的开展方式，大多数公司采取与公立医院结合政府信用的方式提供融资，实质也可以看成是一类政府性融资，部分租赁公司则开展的为通道业务。 以上业务更多为解决承租人融资需求而设立，严格意义上说，算不上真正的融资租赁。但随着租赁公司对行业的研究更加深入，尤其是很多医疗器械设备厂商进入该领域，部分专业租赁公司已经开始在一些细分领域以“直租”方式开展真正的融资租赁业务,比如CT、核磁、B超等主要仪器，医疗信息化设备，血液透析仪器，以及体检中心所需医疗设备等。 由于医疗设备的特殊性，医疗设备融资租赁的出租人和承租人均受到比普通设备融资租赁更为严格的监管，在一定程度上制约了医疗设备融资租赁行业的发展。比如，根据《医疗器械监督管理条例》（国务院令第650号）（以下简称“《条例》”）和国家食品药品监督管理局《关于融资租赁医疗器械监管问题的答复意见 》（国食药监市[2005]250号）（以下简称“《答复意见》”），租赁公司开展融资租赁医疗器械是经营行为，应当按照《条例》的规定办理《医疗器械经营企业许可证》。 另一方面，随着医疗改革的深入和医疗需求的增加，各医疗机构购买和更新设备（尤其是大型设备）的需求持续增长，使得医疗设备融资租赁市场迎来高速增长期。2016年3月11日，国务院办公厅印发《关于促进医药产业健康发展的指导意见》明确提出：“探索医疗器械生产企业与金融租赁公司、融资租赁公司合作，为各类所有制医疗机构提供分期付款采购大型医疗设备的服务。”这无疑将进一步促进医疗融资租赁业务的发展，加深医疗器械生产企业、医疗机构与租赁公司的合作。 2、汽车金融 我国汽车保有量和销量增长、市场供应链的完善、公司轻资产化管理趋势等，均为车辆租赁业务带来更多机会。基于我国汽车销量持续增长的现状和汽车金融业务巨大的市场潜力，相当一部分融资租赁公司开始涉足车辆融资租赁业务。站在股东背景和经营方式的角度，当前在国内从事车辆融资租赁业务的公司，笔者认为主要有以下四大类： 一是具有经销商背景的租赁公司，代表公司有庞大租赁、汇通信诚租赁（原“广汇租赁”）等，在所有车辆租赁公司里，这些公司属于体量比较大的； 二是专业从事车辆租赁的独立第三方融资租赁公司，这一类租赁企业最多，但体量普遍都较小，每家企业的经营特点和专注的细分领域均有所不同，具有差异化经营优势。代表企业包括狮桥租赁、先锋太盟、创富租赁等。 三是具有车企背景的融资租赁公司。由于车辆租赁市场良好的发展势头，一些汽车制造商也纷纷进入该领域，比如上汽集团成立上海塞可汽车租赁有限公司开展车辆分时租赁业务，宝马集团收购先锋租赁加强其融资租赁服务能力、吉利集团也在积极筹备车辆融资租赁公司。 四是以互联网车辆交易平台为支撑的车辆租赁公司。比如易鑫租赁依托易车、腾讯、京东三家互联网平台数据开展车辆融资租赁、人人集团的人人租赁基于车易拍数据支持开展二车手融资租赁业务。 具体来看这些车辆融资租赁介入的细分领域，从租赁物类别来看可分为经营类（如重卡、农机）和自用类（如乘用车）两类，狮桥租赁、开元租赁和同岳租赁主要提供经营用车辆的融资租赁业务，而广汇租赁、庞大租赁、先锋太盟、创富租赁等则以乘用车为主；从租赁物车辆所处的流通环节可分为新车、二手车、平行进口车等；从租赁方式来看可分为经营租赁、融资租赁，经营租赁还分为短租和长租，代表公司包括神州租车、一嗨租车等。 整体来看，目前车辆租赁市场整体仍然处于高度分散之中，前10家汽车租赁公司的市场占有率仅为12%，但市场整合趋势明显，出现强者恒强的现象。比如狮桥租赁在获得贝恩资本投资后发展势头迅猛，相应同岳租赁的市场份额被挤压、业务出现萎缩；再比如乘用车领域，除先锋太盟业务规模增长较快外，其余产品线较为单一、业务更偏向某一细分领域的租赁公司的市场占有率就较低，业务规模普遍在10亿元以下。可以预见的是，一些优秀的第三方专业租赁公司结合其资金优势和营销、管理优势，未来势必会挤占小规模传统租赁企业的生存空间。在租赁市场逐渐增大的背景下，未来市场的集中度也将明显提升。 3、政信租赁 融资租赁公司开展政信类业务曾经被看做是行业创新，因其打开了被银行、信托拒之门外的政信类业务的融资之门，近几年获得长足发展，成为很多租赁公司冲规模的不二选择。甚至很多专业的租赁公司也开始考虑进入该领域，以期获得规模的大幅增长。 此类业务一般由城投公司以售后回租方式向租赁公司融资。以往大多以管网资产为租赁物，去年43号文发布后，采取以学校、医院等通过售后回租向租赁公司融资，同时由政府一级平台为交易提供担保，资金交由当地政府平台使用。在这一业务领域做得最风生水起的莫过于某系的几家租赁公司，业务规模在短时间内快速突破50亿、100亿大关，成为继远东租赁、渤海租赁等综合性租赁公司之下最引人注目的“新星”。 政信租赁类业务可以说已经完全脱离了融资租赁业务的本质，不仅融资本身不因融物而起，而且租赁物无法真正实现移动变现，是彻头彻尾的“假租赁”。但由于此类业务单笔规模较大，可以用较少的人力、在短时间内做大企业规模，2014年以来越来越多的租赁公司进入该领域，该板块规模在融资租赁行业总业务规模中占比不容小觑。 据笔者调查了解到，前期以该领域为主要展业方向的融资租赁公司拥有较明确的准入标准，资产质量相对来说较好，而后期跟风介入的更多中小型租赁公司手上的资产堪忧。 4、工程机械、生产设备类 开展此类业务的融资租赁，大多采取厂商租赁方式，其中有相当比例的融资租赁公司拥有设备制造商背景，主要就是为了促进设备生产厂商的销售而设立的。由于工程机械和生产设备受经济发展增速和行业产能情况影响大，具备很强周期性，因此该板块的业务规模和资产质量等跟经济大周期有关，市场波动也较大。在经济快速发展期，大多数融资租赁公司的经营范围都包含有此类业务，因此工程机械、生产设备类业务规模在融资租赁行业中占据相当份量，涉足该领域的融资租赁公司数量也很多。但在当前经济下行趋势明显的背景下，此类资产逾期率居高不下，其经营风险明显高于前述三类，业内大部分企业也因此逐步压缩此类业务规模。 以工程机械为例，该领域的租赁物按照用途分类包括挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、压实机械、桩工机械、钢筋混凝土机械、路面机械、凿岩机械及其他工程机械等九大类，主要应用于城乡建设、铁路、公路、港口码头、电力、冶金、矿山等各项基本建设工程施工，因此与全社会固定资产投资、基础建设投资、房地产投资及采掘业等发展正相关。基于煤炭、钢铁等涉矿行业产能过剩严重，房地产投资进入调整期，工程机械租赁行业的租金拖欠率一直处于较高水平，部分施工企业拖欠租赁企业的租赁款现象比较严重，租赁公司中拖欠款额普遍占到总收入的30%-40%，部分租赁机构到期债权被拖欠金额占总数的比例甚至高达60%-70%。在整个行业中，该类融资租赁企业普遍经营风险较高、经营成果较差。 此类业务与设备制造商关系紧密。一方面，大量的设备制造商建立了自己的融资租赁公司，以促进设备销售及回收资金，如三一重工、徐工集团、柳工集团、中联重科、晨鸣纸业等；另一方面，专业开展此类业务的独立第三方租赁公司，其本质上也未脱离制造商，业务模式多为售后回租或厂商租赁方式，由设备生产制造厂商为租金按期回款提供保证担保或流动性补足，虽然厂商担保具有增信效果，但过度依赖厂商势必使风险集中，此类第三方租赁公司没有体现更多专业管理能力，竞争力较弱。由于厂商一般都拥有强大的资金实力和过硬的设备维护能力，可以提供包括设备选型、维护、更新、残值回收等全方位的服务，目前该类业务正在向设备制造商方面集中。 三、信租合作模式探讨 信托行业参与融资租赁业务，对于信托公司改善资产结构、提高产品流动性，强化风险管理能力、缓解刚兑风险，满足客户多维度投融资业务需求，促进实体经济发展等方面都具有重要意义。根据信托公司参与的不同深度和发挥的主动管理能力不同，融资租赁信托业务可以分为收益权转让、债权转让、信租联动、信托公司自主开展租赁业务四大类。 虽然说信托牌照下信托公司实际是可以直接开展融资租赁类业务的，但显然目前很少有信托公司开始介入该领域，自主开展租赁业务的案例也是凤毛麟角，因此本文主要立足于信租合作角度对融资租赁信托业务展开讨论。笔者认为，通过做深做广信租合作业务，对租赁行业及租赁物有了更深刻理解后，信托公司再进入自主经营的租赁业务就是水到渠成之事了。 1、租赁资产收益权转让模式 在融资租赁集合信托计划中，采用租赁资产收益权转让是目前信托介入融资租赁最为普遍的做法，其具体操作方式为：先由融资租赁公司将某个或多个项目的租金收入形成资产收益权，再由信托公司发起信托计划受让该收益权。常见的增信方式包括应收账款质押、租赁公司回购承诺、租赁公司股东或实际控制人担保、设备所有权抵押、承租人担保，部分项目亦有选择以第三方提供担保、租赁公司股权质押等增信措施。 图4：租赁资产收益权转让模式的交易结构 这一类交易结构有很多异型，比如租赁应收款质押融资、租金收益权转让融资、应收账款转让回购等。该模式本质上与银行保理融资方式相同，同样基于租赁公司的存量资产开展业务且未实现与企业信用的分离。 2、租赁债权转让模式 融资租赁债权转让模式比租赁资产收益权转让更进一步，该交易结构同样基于租赁公司的存量资产开展，但其将租赁债权直接转让至信托计划名下，相应的信托计划直接成为租赁债权的所有者，不仅持有租赁资产的收益权，而且还可以在发生极端情况时直接行使所有人权益，包括通知承租人直接偿还资金、控制租赁物等。因此采取该类交易结构的信托计划的资金保障程度更高。 图5：租赁债权转让模型的交易结构 该交易结构安排下，由于租赁债权已转让至信托计划，一般会设置资金监管、定期归集资金等细节安排，可以看作是一种私募资产证券化。信托公司可以在资金端对接银行等投向私募资产证券化的资金，亦可通过嫁接资管计划等直接以资产支持证券的形式向投资机构发行收益证券，将产品在公开市场销售，实现真正的资产证券化。 3、信租联动租赁模式 信租联动开展租赁业务基于信托公司与租赁公司合作，借助租赁公司的项目资源、专业管理经验，信托公司发行融资租赁集合信托计划，提供资金用于购买设备租赁给承租人使用并收取租金，以达到投资者获取稳定信托收益的目的。 信租联动开展租赁业务可以采取转租赁、联合租赁、委托租赁等方式开展。该融资租赁信托业务让信租双方的优势互补，一方面无需租赁公司提供存量租赁资产，能够更好解决租赁业资金短缺的困境，另一方面充分利用租赁公司的管理网络，解决了信托业因人员结构精简而无法完全自主开展融资租赁业务的问题。 由于信托资金成本较高，要求租赁项目具有足够高的收益率进行成本覆盖，融资租赁信托业务一直未获得大规模推广。2002年至2012年间的融资租赁信托产品，整体发行数量不多，除外贸信托发行了医疗融资租赁信托的系列化产品共计9只外，其他信托公司都是零星发布个别产品进行试水。2012年起相关产品有所增多，以长安信托、新华信托和中信信托为代表的部分信托公司陆续发行了系列化信托产品，尝试以转租赁、联合租赁等方式共同开展融资租赁业务。 四、信租合作各类业务的核心风险控制 融资租赁行业本身具有金融的属性，其经营管理风险已经不单单与本行业的政策导向、发展趋势相关，而更多的来自于其选择开展业务的领域。信托公司开展信租合作业务，介入的程度越深，体现越多的主动管理能力，则对租赁公司的经营范围、底层基础资产所处行业及前景就要有更多的关注。也只有在对具体的实体经济领域进行更多深入研究基础上，才能逐步走向自主管理开展租赁业务，拓展自己的业务领域。信租合作业务相关的风险可以从两个维度来考量： 一是与交易对手相关的风险，主要指的是信用风险。当合作模式中的风险控制手段与租赁资产关系较弱，更多从合作主体出发，采取保证担保等增信方式的时候，交易对手相关的风险就会被更多考量。此时交易对手的股东背景实力、业务规模和资产总额、企业自身的筹融资能力等就显得尤为重要。当前的信租合作模式中，一般由融资租赁公司作为第一或第二还款来源，很少能真正实现与交易对手信用相剥离，因此此类风险普遍受到关注。 二是与租赁资产相关的风险，此类风险的影响因素就较为复杂，包括承租人信用风险、租赁资产所处行业风险、以及与资产确权相关的资金混同风险、操作风险等。而针对不同特点的租赁资产其风险控制的手段也大相径庭。当租赁资产是大型设备时，单笔业务规模较大，承租人较为集中，那么对基础资产的判断就可以采取“一事一议”的方式，直接穿透租赁公司，基于底层基础资产的承租人实力、行业发展前景、承租人在相关行业中地位等判断基础资产资产质量，最常规的风险控制手段为将租赁资产转让或质押事宜通知承租人，并获得承租人的书面确认函；但若基础资产为零售型资产，资产极为分散，单笔业务规模很小，那么客观上无法针对受让或质押的每笔资产进行真实性、有效性核实，不仅操作上很难实现，而且风控成本与效益也无法匹配。在此种情形下，对租赁资产本身所处行业的判断就显得更为重要，而对基础资产质量的评估亦需要从逐笔审核转向通过穿行测试、细节测试等方法评估租赁公司内部控制的合理性、有效性入手来判断，必要时可引入第三方评估机构对资产质量出具专业意见。 由于租赁公司的经营状况与其租赁资产质量直接相关，而租赁资产是否逾期、租金是否按期收回又与承租人的还款能力、经营状况直接相关，因此，租赁物所在行业的发展趋势在较大程度上决定了信租合作业务的安全性。本文第二部分已对当前融资租赁公司的主要展业领域做了分析判断，站在经济下行趋势明显、我国经济发展从投资驱动转向消费驱动的当口，专注于细分领域的零售型融资租赁值得认真关注，比如车辆租赁资产由于普遍具有分散化特点，选择具有厂商或经销商背景的租赁公司或优质专业第三方租赁公司开展合作，将为信托公司带来可观的业务增量；而立足医疗及大健康、教育及文化、环保与新能源等朝阳领域深耕细作，则有望以信租合作为契机，为相关行业提供多元化的投融资解决方案，带动信托公司转型。相反，承租人主要为矿山企业、煤炭钢铁等过剩产能行业的，则容易出现逾期、损失等风险，即便信租合作交易结构中设置了租赁公司兜底的条款，当资产损失集中爆发时，租赁公司的流动性极有可能被快速耗尽而出现违约，需要谨慎参与。
作者简介：Helen Huang，毕业于北京大学，计算机专业硕士，曾经在国际知名的会计师事务所工作多年，目前就职于一家央企背景的金融机构，在资产证券化等业务领域拥有丰富的实践经验。 |
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