|
健帆生物成立于1989年，其主要业务为研发、生产及销售具有创新技术的血液净化产品，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品。健帆目前是中国血液净化领域的领军企业，公司产品已覆盖全国31个省市3000余家二级及以上医院，品牌影响力不断提升，产品销售收入呈现快速增长趋势。 先来看看我是被哪些家伙控制的 健帆生物的股权结构：  发行前董事长董凡持股比例为53.61%，若发行4200万股后，董凡持股比例48.14%，仍为实际控制人，珠海红杉资本持有6%股份。 接下来看看我公司的产品：  首先介绍下我公司的主打产品一次性使用血液灌流器，该产品的用于尿毒症、中毒、危重症、重型肝病、自身免疫性疾病等领域。目前健帆已经掌握了一次性使用血液灌输器吸附材料生产核心技术，构成核心竞争力。该产品2013-2015年销售收入一直保持稳健增长，2015年达到4.84亿，近两年收入增速复合增长率30%，收入占比一直保持在94%以上，2015年收入占比达到95.11%，毛利率近3年一直维持在高位达到85%附近。接下来介绍下一次性使用血浆胆红素吸附器，该产品用于各种疾病引起的高胆红素血症、高胆汁血酸症领域。在治疗过程中需要先将病患者的血液进行血浆分离，再使用本产品进行吸附治疗，此治疗过程必需使用血浆分离器，而且需使用较血液透析机、血液灌流机更为复杂的血液净化设备。该产品是健帆2012年向市场推出的新品，2013年实现收入676万，并且近3年持续增长，近2年收入复合增长率为40.91%，保持快速增长态势，2015年收入占比达到2.42%，毛利率近3年一直维持在88%附近，2015年达到88.12%，未来有望成为公司新的业绩增长点。最后介绍下血液灌输机，该产品主要在血液净化相关科室的现有血液透析机、CRRT机上使用，健帆研制的血液灌流机作为血液灌流的专用动力设备，有利于进一步促进该产品在医院的广泛使用，目前健帆正着力推销该产品，2015年销售125台，实现销售额339万，占比0.67%，毛利率为56.93%。健帆近3年毛利率维持在高位84%附近，主要原因是高毛利的一次性使用血液灌流器及潜力新品一次性使用血浆胆红素吸附器高毛利所致。 下面着重分析下健帆的财务：  健帆2015年实现收入5.09亿，收入增长率37.19%，近3年收入复合增长为29.84%，实现净利润2亿，增长率25.24%，近3年复合增长率25.74%。近3年的净利润率维持在40%附近，2015年净利润率39.39%，近3年净资产收益率维持在37%附近，说明公司增长非常不错。本人预计2016年实现净利润2.6亿，净利润增长率29.71%。  健帆期间费用控制的比较出色，比较稳定。近几年销售费用率达到25%附近，比较高，主要原因是健帆的产品属于新兴医疗技术领域，产品的创新性决定了公司需要通过自身营销团队进行医学学术及安全推广，因此这一业务模式决定了公司销售费用率较高。管理费用比率维持在11%附近，控制的不错。  健帆近几年研发费用稳定增长，占收入比例维持5%附近，研发费用比例不是很高。目前正在进行部分新产品的研发，具体情况如下表所示：    健帆的应收账款不断增加，2015年达到5210万，不算很多，一方面是因为收入增长所致，另一方面是因为2014年开始逐步放宽对主要经销商的信用政策及公司销售规模快速增长所致。固定资产2015年大幅增长1.67亿，在建工程大幅减少1.08亿，主要是因为在建工程完工结转至固定资产所致。预付款项大幅增加1045万元主要是公司购买房产用于销售与经营而预付的房款所致，应交税费增长1325万，主要是因为收入大幅增长所致。2015年货币资金2.8亿，资产负债率近3年维持在17%附近，财务非常健康。  从现金流量表中看出，健帆近3年的经营现金流差不多等于净利润，2015年经营现金流与净利润之比为102.36%，主要原因健帆针对信用销售方式制定了严格的客户信用管理制度，严格按照客户的资信状况、资金实力、与本公司合作情况等对客户信用进行动态管理，充分降低销售回款风险。良好的现金流让健帆不需要更多的开支，财务非常的健康。 接下来分析下健帆的产能利用率及产销利用率：  通过产销情况看出，公司的主打产品一次性使用血液灌流器近3年的产能利用率接近或超过200%，2015年产能利用率甚至达到了255.38%，产销率始终保持93%以上的较高水平，2015年达到了106.91%。如此高的产能利用率和产销率说明健帆的产品处于供不应求之态势。 健帆的血液灌流器产品全部采用经销商买断式的销售模式，经销商又分为一类经销和二类经销。一类经销模式是指经销商主要单纯完成对终端医院的产品销售，由本公司专业学术推广队伍完成各类推广活动。二类经销模式经销商除完成产品销售工作外，还负责完成区域性的小型技术推广活动。公司目前的二类经销商为北京大海（关联交易方）、长春泽普科技发展有限公司、哈尔滨和美医疗器械经销有限公司三家。  二类经销商的销售机会成本更大。经销商做经销，难免会有退货的情况，但是对于经销商的退货，健帆自成立以来即将产品质量作为确保企业发展的核心工作，建立了严格的质量控制体系。产品经销售出库后，除因产品质量问题外不允许退货，在特殊情况下允许换货。2015年不存在退货情况。 说到公司，必须得说下行业，接下来就分析下： 首先，健帆所处的行业血液净化产业属于新兴医疗技术，自然行业属于朝阳行业。其次，拥有自主知识产权的国内厂商处于市场主导地位。国外血液灌流器产品多数采用血浆灌流方式，在进行血液灌流治疗前需先将患者血液进行分离后再进行血浆灌流。而国内厂家在吸附载体的血液相容性研究领域取得重大突破，血液灌流器多数采取全血灌流方式。而且与国外产品相比，国内全血灌流产品操作简单，产品价格仅为进口类似产品价格的1/3～1/2，在市场中处于主导地位。最后，国内产品认知度逐步提升，市场瓶颈正在突破。 公司的竞争对手国内目前忽略不计，都是些小牌企业。国外竞争对手主要有日本和瑞典等几家公司，相比国内的产品，国外的血液灌流的技术路径分为全血灌流和血浆灌流，国外血液灌流器主要采用血浆灌流的技术路径。血浆灌流技术操作较为复杂，产品销售价格不仅昂贵，且需要配上血浆分离器同时使用，在我国国内销售较少，对健帆几乎不构成威胁。 健帆的竞争优势与风险： 竞争优势： 1、 技术方面：血液灌流的技术路径分为全血灌流和血浆灌流，国外血液灌流器主要采用血浆灌流的技术路径，操作复杂，价格昂贵，而健帆采用的是全血灌流方式的血液灌流器无需将血浆先行分离，可直接在透析机上使用，无需专属灌流设备，操作简单，而且价格较低。 2、原材料方面：公司产品率先选择中性大孔树脂、炭化树脂为原材料。其他国内厂家原多以活性炭、离子交换树脂为主要原材料，近年来才开始使用中性大孔树脂为原材料。活性炭来源多样，吸附无特异性，主要用于中毒的救治。而中性大孔树脂作为原材料在产品性能、应用领域方面具有明显的竞争优势。 3、营销能力方面：公司产品属于新兴医疗技术产品，各医院及医护人员对该医疗技术的接受并掌握需要一定的培育过程，而公司目前的主要任务就是现场对产品进行科普教育及学术推广、产品技术培训等，这是公司营销方式的显著特点，也是销售费用率较高的原因。 4、定价能力方面：本公司作为首家树脂血液灌流器的制造商，依靠技术领先优势及行业主导地位，始终保持较强的产品定价能力。 5、未来市场定位方面：未来产品定位立足于“依托领先的科技优势，发挥强大的营销能力，研发生产系列化的血液净化产品，专攻疑难危重疾病，不断满足临床医疗需求，保持行业领先地位。 说到了竞争优势，也得说下竞争劣势即潜在的风险： 1、产品质量控制风险：公司的主要产品血液灌流器属于Ⅲ类医疗器械产品，我国在该类产品的生产与销售，以及该类产品生产企业的设立等方面均设置了极为严格的资格与条件审查。也就是说安防质量风险。 2、 公司的一次性使用血液灌流器产品单一的风险 3、 潜在的市场产品竞争加剧的风险，虽说公司目前在国内血液灌流相关产品生产及销售领域处于市场主导地位，暂未发现能够对公司产品构成重大竞争影响的其他品牌产品，但是随着国内血液灌流相关产品的市场规模的扩大，相关产品利润率较高的状况将吸引更多的公司加入市场竞争。 4、主要原材料采购集中的风险：公司主导产品一次性使用血液灌流器的主要原材料为经过特殊工艺加工的中性大孔树脂，目前主要从兴南允能采购，面临材料紧缺的风险。 最后说说健帆的募集自己使用情况： 此次募集资金4.38亿，用于4个项目，7208万元用于研发项目，生产基金扩建项目1.42亿，生产2期项目1.56亿，研发二期项目6851万。上面分析过健帆的产能利用率及产销率都很高，2015年产能利用率达到255%，而产销率达到107%，可见产品极度供不应求，健帆急需要产能扩张来解决产能不足之问题。 总之，健帆所处的行业及自身的产品、财务、管理层都非常不错，属于优秀的公司。最后本人预计健帆生物的合理价格在47元附近，对应市值193亿附近，但是由于健帆的优秀，短期肯定会受到资金情绪的吹捧，这价格很难开板，或许到60元附近开板，对应市值250亿附近。 |
|
|
