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全球债市负收益率的债券占比已经达到40%以上。
但即使负利率，此时投资人依然在买入，卡蔡认为主要有三个原因： hold for trading，获取capital gain，即betting on价格继续上涨 hold for maturity，这是假设deflation持续存在，获取实际正收益（negative yield-negative CPI） 受制于监管及其他要求，被动必须拥有固收资产的敞口。
上个月10年期美债已经创下了历史新低，欧洲8年期以上国债几乎全线沦陷。但现在不仅仅是国债市场沦陷，就连欧洲的投资级债市场要不了几个月也可能全面沦陷为负利率： 
考虑到已经极度低下的负收益率，目前国债已经很难说具有避险效用了，现在的避险口已经正在由国债转向投资级债。如果连投资级债也沦陷，我们很难想象债券市场如何扮演避险的作用。就此而言，卡蔡认为全球债市（尤其是发达市场债市，不包括中国债市）的downside potential应该是远远大于upside potential。尤其是再考虑到以下几个因素：
债券市场流动性下降。金融危机后全球对银行监管收紧，银行作为债市的market maker的角色已经成为过去，美国国债市场当前的流动性相比08年前的巅峰时期只有25%的流动性。日本国债市场第一第二大做市商也因负利率的影响宣布退出做市。 CPI的超预期反弹。短期来说，今年四季度到明年上半年通胀都可能出现技术性反弹（CPI最大的拖累因素是能源，自去年四季度开始原油价格约40多美元，同比的基数非常低）。中期而言，当前QE、NIRP等货币手段的边际效应已经不断走低，未来更可能加大财政刺激或者是采取狭义概念上的Helicopter money的货币手段进行刺激，而这些的直接效益都会=》推升通胀，这对负利率债券来说无疑是重大利空。（具体分析可以查看前文） 权益类资产的分红率相比于债券市场已经非常具有吸引力。以美股为例，7月份S&P500的成份股中，63%的成份股分红率已经高于同期的10年期美债收益率，MSCI Euro86%的成份股收益率高于同期10年期美债。卡蔡相信未来会有越来越多的投资人间接或直接持有低波动高分红的权益类资产作为债券产品的替代。
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