对于我们读者群中的年轻交易员们，我们希望告诉你们的是，可能不是现在，但是曾经的市场对于经济数据是存在实实在在的的反应的。这包括股票市场，以及被认为比股市更加“聪明”的国债市场。不幸的是，当央行接管市场之后，经济数据的重要性直线下降，而到了最近，经济数据的重要性已经近乎丧失殆尽。我们曾在2009年做出过这样的预测，我们曾经警告未来唯一有意义的金融报告将仅剩下美联储的每周声明。 6年之后的今天，高盛重复了我们当年的警告并发出了这样的疑问“国债市场还在乎经济数据么？ 答案很简单：不在乎。 正如高盛分析师Elad Pashtan所指出的，”过去两年中，美国国债收益率对于经济数据的敏感性跌至接近历史最低水平。我们发现美国国债收益率对于经济数据反映的曲线与危机前的常态是一样的，即短期收益率对于经济数据的敏感性要高于长期收益率，但是平均的反应水平都大幅减弱。损益平衡通胀率对于经济增长数据的反应已经无限接近于零。“ 如果国债收益率不在于经济数据有所反应，那么什么因素会影响到“市场”呢？让我们大胆猜测一下： 美国国债收益率对于美联储信息的反应越来越强烈，至少对于美联储出乎意料推出的政策，以及汇率相关新闻的敏感性正在上升。 经济数据的“惊讶度”——即主要经济数据实际数值与市场预期之前的差别对于美国国债收益率的影响越来越有限。一般来说，如果经济增长超过市场预期，国债收益率将会上涨，因为投资者会认为通胀将会上涨，或是央行会推行更宽松的货币政策。近几个月中，国债收益率对于经济数据“惊讶度”的反应要低于之前的水平。下图中，我们展示了10点惊讶指数对于美国国债收益率的预期影响。10点惊讶指数是高盛自己开发的用于衡量每一年美国经济增长惊讶程度对于美国国债收益影响的一种工具。该指数在测算中控制了风险情绪(使用恐慌指数)和油价两者变化所造成的影响。2年期国债收益率的受影响水平已经跌至2012年以来的最低点，而10年期国债收益率的受影响水平更是跌至该数据创立以来的最低值。 2000年至2016年，高盛模拟的2年期和10年期国债收益率对于经济增长数据惊讶程度反应指数示意图。 高盛最终得出了自己的结论：“鉴于联邦基金利率不再为零而且美联储正在积极考虑进一步加息，经济数据惊讶程度对于国债收益率的影响是有限的。这是非常惊人的结果。当联邦基金利率处在零利率下限时，美联储通过政策前瞻指引和量化宽松计划来放松货币政策，投资者准确的预见到利率短期内不会上涨，即使经济非常稳定。短期国债收益率对于经济数据惊讶程度反应的上升是因为美联储在去年进行了加息操作，但是之后反应水平再次滑落到之前的水平。” 事实上，市场反应崩溃的原因是准确的。因为“市场”已经不再相信美联储或是其反应调节的功能。因此市场不再在意美联储是否会进行加息操作，这正是2015年所出现的情况。真正让人们感到困惑的是，在过去数年中美联储的政策主要受到市场本身的影响，但是市场对于经济数据已经不再有反应，仅仅对美联储的政策存在反应。这就在资本市场存在中创造了最为糟糕的，最反身性的“循环引用”。 但是特别支出在于另一个方面：高盛对于一个大多数非专业人士一目了然的事情却显得非常惊讶，这更加引发了我们的兴趣。以下是高盛自己的解释： “这一情况的一个可能解释是投资者现在更加关注美联储的通讯，而不是经济数据的发布。这可能是因为央行反应功能的不确定性。我们看到一些支撑这一说法的证据。例如，我们可以使用相同的回归分析框架，但是我们将自创的指数用货币政策的惊讶程度进行了替换。我们通过不同资产的每日回报关联性对货币政策的惊讶程度进行量化处理。出乎市场意料的货币政策带来了市场回报的特别模式。这让我们可以将其从经济增长和通胀影响中分离出来，并预测它们相对的影响程度。我们使用2000年至2016年的平均相关性来计算政策的震动性。因为回归分析的结果可以被看作是收益率对于不同利率水平的反应。当我们将这一回归分析结果用于预测美联储的名义前瞻利率时，我们发现利率对于货币政策的敏感度无论是当前还是在金融危机时期都要比危机前有所上升。” 2003年年至2009年，2011年8月至2014年3月，以及2014年7月至现在三个时期国债收益率对弈货币政策惊讶程度反应的走势图。 高盛大部分的分析是合理的，它找到了一个有趣的切入点，即“国债收益率曲线对于数据惊讶程度的敏感性正在减弱，而对于美元的敏感性正在上升。” 难道我们现在处在同一个外汇交易范围内么？高盛指出： 为什么投资者不再对通胀预期对于经济数据的反应进行重新评估？一个可能的解释是，投资者认为全球各国的货币政策方向已经分道扬镳。尽管国债收益率曲线对于数据惊讶程度的敏感性正在减弱，但是对于美元的敏感性正在上升：自2014年中以来，美元对于经济数据的敏感性较危机前的水平增加了近两倍。这一结果暗示投资者可能更加关注美元对于国内物价的传导作用，例如损益平衡通胀率在经济数据让市场感到惊讶的情况下仍然保持稳定。 损益平衡通胀率对于经济数据敏感性下降，美元的敏感性却上升。 高盛的发现就是： “名义国债收益率对于美国经济数据的惊讶程度的敏感性非常低，尽管美联储已经在去年加息一次并正在考虑进一步加息。特别是，损益平衡通胀率的敏感性已经无限接近于零。与此同时，国债市场似乎对于美联储通讯的敏感性更高，至少对于是美联储政策的惊讶程度以及美元对于经济数据的反应更强烈。 尽管我们从中很难得出强有力的结论，但是对于这些不相干的事实仍可以找到一些合理的解释： 1，美联储反应功能的不确定性增加； 2，投资者更加关注汇率的升值以及对于国内物价的传导作用； 3，对于周期性力量可以拉动通胀率的可能没有信心。 尽管我们对于高盛在这一事实上的后知后觉感到震惊，但是我们仍有必要在高盛的观点上再补充一点： 4，市场传统的事先反应机制被不断的校正。市场这一处理无限量未来信息的能力已经不再对美联储的政策声明或是措施有所反应。感谢美联储，市场已经不复存在。这就是为什么我们会在一些给市场加上双引号(例如“市场”)。 全球投资机会发现者。无论你炒A股、美股、黄金还是外汇，在这里能够获得最精准的财经情报、赚钱策略，这里的每一篇文章都关系到你的钱。关注【华尔街情报】情报价值，眼见为实。(微信号:iMarkets)
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