负利率是什么？一文读懂它 | 正心投资洞见

你把钱借给别人，他不仅不给你付钱，反而你要付钱给他。看似没有道理的事情，却在很多国家上演着。这就是让巴菲特也觉得费解的负利率政策（NIRP，Negative Interest Rate Policy）。

在今年4月伯克希尔哈撒韦公司股东大会前夕，沃伦·巴菲特接受CNBC采访。对于负利率政策，他表示：“希望我能活到搞懂这个事情的时候。你去读亚当·斯密、凯恩斯或者任何人的书，你根本找不到任何一句关于长时间实行零利率的话，估计谁也没想到这种事会发生。这是个未知领域，虽然不是世界末日，但我觉得大家都不清楚这个事情的结果是什么。”

 

尽管如此，这项全新的货币政策“实验”已经在不少国家和地区推行。

到目前为止全球已有欧元区、日本、瑞士、丹麦、瑞典加入“负利率阵营”。也就是说，占世界近四分之一的经济体实行该政策。

 

负利率政策到底是什么？对全世界经济和中国经济有怎样的影响？进而如何影响我们的投资和生活？

作为坚定的价值投资者，正心谷创新资本以长期深入的基本面分析作为投资的立足点，并深刻理解宏观经济环境和行业变革。

为此，我们将精选一些文章，用专业、专注的研究态度，去探究这个“未知之域”，力图去点亮那盏照耀投资之路的明灯。

下一期是《政策负利率为什么会出现？看国际清算银行这篇报告就知道了》，干货满满，敬请期待。

负利率政策让很多经济学家也感到一筹莫展

什么是负利率

在正式展开本文的分析之前，有必要首先说明一点：本文中所讨论的负利率特指名义利率为负。根据费雪方程，实际利率=名义利率-通货膨胀率。由于通货膨胀率常常会大于名义利率，实际利率为负的情况并不鲜见，兹不赘述。 

事实上，在通胀较高的时期，中国的一年期存款实际利率就经常为负值。利息的本质是资金的使用价格。债权人之所以要向债务人收取利息，一方面是因为使用资金具有机会成本，另一方面是因为未来具有不确定性。 在正常情况下，资金成本大于零，不确定性也是存在无疑的，因而利率一般情况下都是正数。

试想，如果小王今天向小李借出1000元，一年后小李只须还回900元，那么小王还愿意把钱借出吗？他可能宁愿选择把这1000元藏在自家床底，这样至少能够保证一年之后还有1000元。同样的道理，一般情况下，小王恐怕也难以同意以负的利率将这1000元存放在银行。

这就是经济学中所谓的“零利率下限”的逻辑背景——由于人们总可以选择持有现金，所以存在零利率下限。 当然，这并不是绝对的。如果小王生活在一个治安极其混乱的社区、现金的保存非常困难、丢失或被偷抢的概率非常之高，而自己又没有其他好的投资机会，那么小王很可能愿意将这1000元借给小李或是存在放在银行，即便一年之后只能收回900元。少去的那100元权当交给小李或银行作为保管费。 换句话说，居民和企业持有现金是有成本的，如储存保管成本、损毁或遗失的风险、大额现金交易的运输成本等等。

对于企业而言尤其如此。在投资机会极度缺乏的情况下，居民或企业与其承担这些成本，还不如接受负利率将现金存放在银行。从另外一个角度也可以理解为居民和企业将保管和运输外包给商业银行，负利率便是为外包服务支付的费用。事实上，这一外包费用始终是存在的，只不过在经济景气、投资机会旺盛的情况下，被正利率抵消了。 

上述小王借钱给小李的利率是最简单的利率。在复杂的现代经济中，有成百上千种的利率，例如居民存款利率、企业贷款利率、国债利率、企业债利率、银行间拆借利率、商业银行在中央银行存放存款准备金的利率，等等。尽管名称和交易双方五花八门，但其本质与小王借钱给小李的利率是类似的。

负利率的内涵

这些国家和地区实施负利率的方式各有不同：一种是直接将政策利率下调为负，另一种是设定负的分级利率。

五国经济体负利率政策比较

（一）政策利率为负

直接调降政策利率的代表为欧洲央行和瑞典央行。欧洲央行的政策利率为隔夜存款利率（overnight deposit facility），瑞典央行的政策利率为回购利率（repo rate）。欧洲央行在2014年6月将隔夜存款利率下调至-0.1%，此前已经维持了近两年零利率；瑞典央行在2015年2月将基准利率下调至-0.1%，此前已实行三个月的零利率。

（二）分级利率为负

丹麦、瑞士和日本都使用了分级利率制。所谓分级利率制，是指将商行存放在央行的准备金分为多级，仅对部分层级的资金执行负利率，而不会影响到所有准备金。

从2012年7月起，丹麦银行实行分级利率，将金融机构在丹麦央行的存款划分为隔夜和一周定期存款两种，对隔夜存款实行零利率，而对一周定期存款实行负利率（-0.2%）。丹麦央行为金融机构在央行设立的隔夜存款账户设定了上限，若隔夜存款余额超过该上限，就会被记为一周定期存款而适用负利率。

 

丹麦两级差别存款利率图

2015年1月，瑞士央行对其隔夜活期存款利率使用了分级利率制。当金融机构在瑞士央行的活期存款账户余额超过了一个“上限”后才会执行-0.75%的负利率。该上限根据不同的金融机构略有不同：对于那些有最低准备金要求的金融机构，上限为其最近报告期内最低准备金数额乘以20（静态部分），减去同时期内现金持有的增量（动态部分）；对于那些没有最低准备金要求的金融机构，其上限为瑞士央行设定的一个固定值（目前是1000万瑞士法郎）。

 

瑞士两级差别存款利率图

日本推出的三级利率体系是参考丹麦和瑞士央行已有的体系。日本央行对金融机构在央行存放的准备金进行划分：第一级为基本余额（Basic Balance），即QQE期间各金融机构在央行累积存放的准备金，这部分准备金继续适用0.1%的利率；第二级为宏观加算余额（Macro Add-on Balance），该部分包括央行要求的金融机构法定存款准备金，以及一些救助项目为金融机构提供的准备金，该部分施行零利率；第三级则是除基本余额和宏观加算余额以外的其他增量准备金，这部分资金利率为-0.1%。

 

日本三级利率体系示意图

以上三国央行实施分级利率而不是直接下调负利率的主要原因在于，避免政策打击面过宽。

以日本为例，目前日本金融机构在央行的准备金高达230万亿日元，全面负利率打击面太广，会给金融机构带来不应有的收益损失，这就与日本央行量化宽松的目的相左。据测算，在目前的三级利率体系下，受负利率影响的准备金仅为20万亿日元左右，不超过日本银行体系总资产的1%，不会对金融机构造成过度影响。

本文综合自《负利率理论与实践：对症下药还是央行崇拜？》、《负利率的前世今生》、《利率无下限-探寻负利率报告一》。

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